楊德龍：這輪政策轉向帶來的牛市行情仍將延續 保持信心與耐心

美國即將上台的總統川普在當地時間25日宣稱，將對墨西哥和加拿大進入美國的所有產品徵收25%的關稅。此外，川普也宣布將對中國商品額外徵收10%的關稅。實際上，早在去年的訪談中，川普就提出了對所有進口商品徵收10%普遍關稅的建議。

今年11月，美國零售聯合會的一項研究指出，如果川普提出的新關稅計畫實施，那麼美國消費者年度消費能力可能會損失多達780億美元。這項關稅將會影響到許多生活必需品，包括服裝、家具、玩具、鞋類、旅遊用品等消費品，可能會進一步推高美國的通膨水準。路透社的一份分析也指出，近年來美國消費者變得更加節儉，減少了非必要的開支，這對零售商和消費品公司造成了銷售的壓力。如果實施這些進口關稅，將對低收入家庭的經濟負擔造成很大的影響，因為關稅最終會轉嫁給消費者，導致物價上漲。

由於在競選期間川普宣稱將對中國出口美國的商品徵收60%的關稅，而現在表態加徵10%的關稅遠低於競選口號，實際上對於市場的影響並不大，反而推動了當天A股市場反彈。這段時間「川普交易」甚囂塵上，表現比較活躍，美股再創新高，美元指數逼近歷史新高，特別是比特幣走勢更加強勁，連漲了十幾天，漲幅高達30%以上。

這受益於川普宣稱可能會設立專門的官員來管理加密貨幣，意味著承認加密貨幣的地位，對比特幣等加密貨幣形成了較大的利好支撐，使得比特幣的價格直逼10萬美元大關，漲幅驚人。當然，這某種程度上也孕育了比較大的風險。

巴菲特在第二季報和三季報中都大量減持了美股，包括第一大重倉股蘋果和第二大重倉股美國銀行。在全球資本紛紛追逐美股的時候，巴菲特卻提前減倉，這也符合巴菲特一貫的習慣，即當市場產生泡沫的時候就開始減倉避險，留大量的現金，然後等到下一輪市場出現崩盤的時候再抄底。這樣，巴菲特真正做到了「別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪」。這也是巴菲特能夠在過去60年的時間裡屹立不倒，實現年化20%的收益，累計回報超過4.38萬倍。這一點值得我們所有投資者學習。

相對於美股估值在歷史新高的位置，A股和港股估值仍處於低點。而A股和港股經過了三年多的下跌之後，許多優質股票價格只有高點的三至四折，最高也就是五至六折，實際上有較大的回升空間。9月24日政策轉向之後，市場一度出現放量暴漲，國內外資本大量搶籌A股和港股的優質資產。在國慶日後的第一個交易日，也就是10月8日，市場成交量放出天量，A股當日成交量達到3.5萬億，遠超2015年5000點時創造的2.3萬億的成交量。急劇放量也預示著短期出現較大調整的風險。隨後市場進入一波調整期，一直延續到現在。

自9月24日至今，剛好滿兩個月的時間，市場在完成第一波上攻後，已進入第二波行情的醞釀期。這輪牛市行情已然啟動，市場已進入右側交易時期，一旦市場趨勢形成，便不易扭轉回去。因此，近期市場雖出現一定調整，許多投資人擔心行情已經結束，實際上不必過於悲觀。

市場調整的原因在於資本市場往往對政策預期過高，希望所有政策能快速推出。然而政策的推出、落地、實施，最終到產生實質效果需要時間。與投資者預期相比，政策推出的節奏似乎慢了一拍，導致了預期差，進而造成了市場的短期調整。

但中央全力拼經濟的決心很大，支持資本市場發展的決心也很大。一旦中央政府確定了實現全年5%左右的經濟社會發展目標後，各部門將持續推出支持經濟成長的政策，我們可以拭目以待。但同時，必須保持一定的耐心，等待更多增量政策逐步落地，等待各行各業的經濟數據逐步改善。因此，第二波市場的行情可能會走得慢一些，但會更持久。

從高度來看，超過10月8日創出的年內高點的可能性仍然存在，但需要幾個月的時間，而不是在年內就能再創新高，有可能延續到明年。做價值投資尤其難，特別是在長時間調整後，許多投資者信心不足。這時，一定要有堅定的信念，因為好的資產最終會慢慢漲上來，好的股票最終會透過時間換空間創出新高，好的基金也會隨著時間的推移，隨著好資產的價值回歸，最終獲得較好的回報。因此，建議大家保持信心，保持耐心，靜待第二波市場行情的到來。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）