週三，滬深兩市出現了反覆震蕩的走勢。科技股持續領漲，尤其是晶片板塊和人形機器人板塊大幅上升，市場的結構性機會依然較多，賺錢效應相比之前仍然較強。這兩個月市場的反轉主要受惠於政策的轉向，穩健經濟成長的政策正逐步出台落地。雖然目前推出的這些政策尚不足以扭轉經濟成長放緩的趨勢，但各方面的經濟數據正在改善。
剛公佈的11月份製造業PMI為50.3%，連續三個月出現回升，連續兩個月站在50%榮枯線之上，說明製造業景氣度有所提升，這得益於拉動經濟成長的政策逐步落地所產生的效果。政策效果的顯現可能還需要更長的時間，因此明年經濟回升的趨勢會更加明顯。當然，政策面後續還會推出更多穩健經濟成長的政策，包括發行超長期國債來拉動投資帶動消費，以及降息降準等。
近期，國債殖利率出現回落，一方面反映出大家對經濟成長的前景信心依然不足，另一方面也反映出未來央行再次降息降準的可能性在加大。央行總裁潘功勝多次表示將繼續採取支持性的貨幣政策來支持經濟回升，不排除繼續降息降準。特別是聯準會12月的會議可能會繼續降息25個基點，加上先前降息的75個基點，僅年內三次議息會議，聯準會就連續降息100個基點。這為我國央行實施較為寬鬆的貨幣政策打下了堅實的基礎。因此在貨幣政策方面仍有較大的空間，特別是在降準方面，與國際主要經濟體相比，我國銀行的存款準備率仍有下調的空間。
科技股是這輪行情中走勢比較強勁的一個方向，既受到政策利好的推動，同時也與許多科技股題材性比較強、盤子比較小、股價彈性較大的特徵有關。這一輪市場行情出現反轉，吸引了大量的新股民進市，而散戶投資者的交易意願增強。對於新股民以及散戶來說，彈性較大的科技股無疑更具吸引力，而且有較強的題材性。人形機器人、低空經濟、無人駕駛、大數據、人工智慧等領域都是未來經濟轉型所涉及的方向。
近期，美國對我國晶片出口再次推出了更強的政策。我國四個部門，包括中國互聯網協會、中國半導體產業協會、中國汽車工業協會、中國通訊企業協會在12月3日晚間陸續發布聲明，建議謹慎採購美國晶片。這也使得我國在晶片方面的研發投入會持續增加，進而逐步擺脫對美國晶片的依賴，減少美國對我國晶片出口的限制。這對於國內的晶片半導體企業來說無疑是一個利好。
週三，晶片股普遍大幅上漲。12月3日，商務部發佈公告稱決定加強相關兩用物項對美國的出口管制，禁止兩用物項對美國軍事用戶或軍事用途出口，原則上不予許可，特別是鎵、鍺、銻、超硬材料相關兩用物項對美國出口，這項政策帶動了小金屬超硬材料概念股出現大漲。同時，人形機器人概念持續活躍，多支個股出現連續漲停走勢，形成了較強的賺錢效應。
接近年底，跨年度行情可望逐步展開，直到延續到春季攻勢。一方面，市場經過近兩個月的調整，逐步在醞釀第二波上升行情。另一方面，12月將召開中央經濟工作會議，對明年的經濟工作進行部署，可望提升投資者信心。美國對我國加徵關稅的影響正在逐步被市場消化，而美國對我國加徵關稅更多偏向於中長期的影響，最終切實落地的關稅增加水平或遠低於市場預期，因此對於行情的情緒面影響逐步減少。
財政部推出的10兆化債計畫大大減輕了地方政府還本付息的壓力，讓地方政府騰出更多的精力、資金來拉動內需，惠民生，這些都是有利於推動市場反彈的。隨著地方政府、企業以及居民部門的現金流改善，以及多個城市樓市回暖，家庭資產負債表出現修復，從基本面支撐A股市場上升的因素逐漸增加。大股東回購以及金融機構互換便利，在3000億和5000億額度也有望隨著市場的回暖加速落地進場，從而使得跨年度行情有望展開。
展望2025年，隨著政策面推出更大規模的積極政策，預計經濟基本面出現回升，居民儲蓄逐步從銀行體系透過直接開戶入市或買基金入市轉移到資本市場，2025年的牛市行情值得期待。雖然這輪牛市行情可能無法和2015年的大牛市相比，更多的是結構性牛市的特徵，但持續的時間會更長。對於價值投資者來說，透過佈局一些被錯殺的優質股票或優質基金，然後耐心地等待這輪牛市行情逐步展開，透過耐心的持股或持有基金來獲得比較好的回報，是非常值得期待的。從中長期趨勢來說，A股市場在政策轉向之後已經逐步從反彈走向反轉，這點大家要有信心。
（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
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