肥料市場波動性為亞州市場參與者帶來的挑戰與機會

一般來說，化肥的使用是用於補充作物所需的一到三個主要元素 – 氮、磷、鉀，其中氮元素有助於增加作物的蛋白質含量，同時也是用量最多的化肥元素。舉例來說氨、尿素及硫酸銨是幾種常見的氮系肥料，其中尿素作為國際市場上量體最大的化肥品種尤為重要。

亞太地區在全球肥料市場上扮演著重要角色，區域內的強勁人口增長是支撐化肥需求的主要驅力之一。事實上，亞太區內的中國和印度正是全球最大的兩個人口及化肥消費國。中國同時也是全球最大農業生產國，年產超過六億五千萬噸糧食作物，農業及其相關產業屬於中國的主要經濟活動項目，貢獻國家約六分之一的GDP。同時得益於其龐大的農業規模，中國亦形成了一條產業鏈完整的廣大肥料市場。

其除了是多種肥料的主要生產國，也是國際市場上重要的供給者，比如中國的尿素產量全球居冠，並且作為關鍵出口國之一供應至其他尿素消費國。

肥料市場價格波動加劇凸顯風險控管

妥適地施用肥料可以增加作物產量，對於農業從業人員的生計以及食物安全有著直接的影響。因此，許多擁有大型農業經濟量體的國家往往都有相應的政策監管肥料的使用與貨源，進而也對價格造成影響。除了政府政策外，肥料價格還會受到其他因素，如地緣政治、天氣以及農作物價格和原料成本如天然氣i等的影響，價格波動因而十分常見。這些難以預測的價格波動因而對廠商的獲利形成挑戰。另外，雖然在國際市場上各種肥料價格有一定程度的同向變動傾向，但不同定價地點、不同品種間仍有各自的供需狀況，對於市場事件的反應因此可能不盡相同，而這種主要肥料間的相對價格關係變化，也有可能形成風險控管的需求及交易機會。

舉例來說，2021到2022期間，一系列的市場事件包含需求復甦、供應鏈受干擾以及地緣政治衝突便導致了幾波價格驟升。以美國墨西哥灣區尿素為例，價格先從2021年9月的$450每噸在兩個月內漲至$800每噸。在深跌修正到$540每噸後，價格再度因為俄烏戰爭的爆發被推升至超過$950每噸的歷史高點，並於之後快速回跌，在2022年六月下達$500每噸。埃及尿素價格對於此地緣政治衝突的反應更為劇烈，一度在三月時漲至超過$1,100每噸，隨後回落至$700每噸價位。而亞太區的指標尿素-FOB中國市場-也經歷了相似的波動性，其價格同樣在2021年第四季到2022年第二季間劇烈地上下移動。

主要尿素定價點的劇烈波動性 (價格為$每噸)

資料來源：ICIS and Profercy

其他主要肥料市場的價格趨勢

資料來源：ICIS and Profercy

交易所清算化肥衍生品的發展

芝商所運營農產品衍生品的歷史悠久，其中包含作為全球基準合約的CBOT小麥、大豆以及玉米市場。芝商所同時也提供一系列的化肥期貨與期權合約，覆蓋全球主要的尿素定價點如美國、埃及、中東以及巴西。除了尿素之外，磷酸二銨、磷酸一銨、尿素硝銨也有合約提供。但是，這些化肥與前述的CBOT旗艦合約有主要兩點不同。

首先，芝商所化肥期貨與期權合約主要透過大手交易(Block Trade)的模式進行。雖然這些合約也在Globex電子交易盤上掛牌，但絕大數的交易是透過場外經紀商撮合買賣雙方完成。這些場外議價的交易隨後送交至交易所集中清算。

此外，化肥合約為現金結算，而非像採用像CBOT穀物油籽合約的實物交割。現金結算的合約與其衍生基礎的大宗商品沒有實物上的連結，在到期時會根據最終結算價以現金收付的方式結算，而不會有實體貨物的交割與接收。

芝商所化肥合約的最終結算價是根據價格發布機構(PRA)所發布的價格計算而成。價格發布機構主要功能是評估大宗商品的公平價格，並將其發布至市場上做後續應用。將價格發布機構的估價應用於現貨與金融交易中，在能源與金屬市場相當普遍，其重要性在農產品市場中也與日俱增。在芝商所的化肥合約方面，其最終結算價是根據兩個價格發布機構，Profercy以及安迅思(ICIS) 所發布的每日報價或每週報價。芝商所每次在收到兩家機構的報價後會將其中最高與最低的價格剔除，而期貨合約的最終結算價則是所剩報價在期貨合約月份內的算術平均數。更多關於芝商所化肥合約最終結算價如何計算的細節可透過點擊連結取得。

芝商所的化肥市場於2011年尾掛牌並持續增長，2012至2023交易量年化增長率達24%。2023年化肥合約總交易量約為每日八千噸，其中尿素合約約佔80%。如前所述，尿素是全球交易量體最大的化肥市場。

芝商所化肥合約流動性持續增長

亞太地區在全球化肥市場的供給與需求面皆扮演舉足輕重的角色。化肥市場在近幾年顯現了極高的波動性，持續變動的價格，以及各個定價點與相異品種間的價差關係，對於產業鏈上的各種廠家 – 包含肥料生產商、經銷商以及終端用戶，都形成額外的風險控管挑戰。芝商所上市的現金結算合約提供化肥市場一個有效率，且沒有實物交割風險的布建部位的管道。對亞太的市場參與者來說，芝商所的衍生品合約或許也能成為管理化肥整體價格以及基差風險的一種實用工具。