2025年投行全球市場展望：新政新寬鬆，股債匯商機會在哪？

投資慧眼Insights - 2024年見證了全球政治風雲變化、全球央行貨幣政策轉向和地緣政治衝突變化等，金融市場也湧現多個傳奇。展望2025年，新政府和新寬鬆週期下，會有哪些機會？

繼美股標普500指數即將連續兩年上漲超20%後，華爾街投行繼續看漲2025年美國股票市場，標指有望從目前6000點左右漲至7000點。

2024年全球主要央行邁進降息週期，多重因素催化了輝達、特斯拉、微策略、Palantir等美股傳奇，其他市場也有狂歡：日股歐股創新高、黃金創紀錄、比特幣創新高並獲得前所未有的認可度等。 

展望2025年，全球貨幣政策轉向前景生變，聯準會主席鮑爾喊話進入降息新階段，新興市場可否追趕發達國家股市？大行看漲金價3000美金、看跌原油前景依據何在？川普2.0政府下，匯市債市如何配置？

股票市場：美股長牛，歐中印有驚喜

2024年美股漲勢遠超華爾街一年前給出的目標，各大機構對明年普遍持樂觀態度。標普500指數最新收盤價為6040.04，分析師平均預測到2025年底將達到6550點，漲幅約10%。

其中，花旗、摩根大通、高盛的標普指數目標價均為6500，巴克萊為6600，美國銀行為6666，滙豐為6700，德意志銀行為7000，奧本海默最樂觀預測到7100點。

他們繼續看漲「美股長牛」的原因包括聯準會繼續降息、美國經濟穩健增長、企業盈利能力強、AI敘事可持續等。

不過也有少數機構發出「看空」警告。法國興業銀行預計明年標指小幅跌至5800點；BCA Research指出疫情後的「報復性消費」勢頭減弱，就業市場也將降溫。

滙豐認為，美國經濟繼續增長但疫情後期的「美國例外論」將減弱，而歐洲各經濟體正在復甦、亞洲經濟體將是明年全球經濟增速最快的地區。

滙豐提到，中國大力提供刺激措施將緩解經濟增速放緩擔憂，中國預期成為新興市場的增長引擎；印度同樣預期經濟增長放緩，但仍有望成為2025年增長最快的大型經濟體；日本通膨繼續升溫顯示內需回暖；全球半導體週期上升提振出口，台灣和南韓將受惠。

高盛預計，日本東證指數TOPIX將升至3100點，MSCI亞太指數（除日本）升至630點，歐洲Stoxx 600指數升至530點。這三個股指最新收盤價分別為2733.86、617.96和502.92。

瑞銀預計，2025年MSCI中國指數將上漲5%至6%，任何回檔都將為投資人提供更具吸引力的買點。

摩根大通看漲滬深300指數升至4200點，最新收於3985.63。該行強調三個潛在上行機會：明年3月全國兩會的政策、中美關係的緩和、今年4月頒布的「國九條」突出當局對股市發展的堅定支持。

操作時機上，美國銀行提出「Q1美股、Q2非美股票」的策略。明年第一季美股美元將繼續走「通膨繁榮」之路；第二季因聯準會轉向鷹派和歐亞「政策恐慌」的組合而使得「美國例外論」達到頂峰，美股出現重大調整，中國和歐洲財政寬鬆將支持當地股市。

【2024年主要股指表現，來源：TradingView】

債券市場：美債前景不明，其他央行降息潮延續

多數華爾街機構認為，在全球央行降息的大背景下，許多國家的債券殖利率也將下行，但川普新政策將成最大「意外」。

2024年全年聯準會三次下調基準利率，累計降息100個基點，而美國10年期公債殖利率較年初走升70個基點，且多數是在9月首次降息後上漲的。

華爾街預期，川普全面關稅、移民、減稅等措施將推升通膨，令明年降息之路更具挑戰。聯準會主席鮑爾在12月會議後表示，目前正接近或處於本輪美國寬鬆周期「新階段」，委員們開始評估川普政策影響。

有媒體統計，華爾街策略師平均預測10年期美債殖利率將從當前4.50%左右降至4.1%，但觀點分化嚴重。摩根士丹利預計這一基準利率走低至3.6%，而德銀預計攀升至4.7%，有投資機構示警突破6%不是不可能。

理論上債券殖利率越低，債券價格越高。在債券殖利率前景不清晰的情況下，明年債牛還是債熊還在博弈中。

高盛預計歐央行繼續連續降息，明年將至1.75%；英國央行降息至3.75%，同時示警更快降息的風險；加拿大、紐西蘭和瑞士央行將在下次會議均下調50基點；日本薪資增長強勁的前景支撐日本央行繼續升息。

【2024年主要央行基準利率變化，來源：TradingView】

外匯市場：關注歐元平價、日幣升貶分歧

多數華爾街機構認同，「再通膨」幾乎是川普2.0的代名詞，美元強勢地位持續，非美貨幣承壓。

高盛認為，「強美元」將是2025年外匯市場的主旋律，背後有三大因素支撐：美國經濟具備韌性、強美元環境下國際資本流動「虹吸效應」的自我強化、川普關稅政策。

摩根大通提出美元強勢週期「三重奏」：美國大選結果拉低全球經濟增長預期、美國和世界其他地區增長差距拉大、2025年聯邦基金利率最終目標上升。

對於同處降息周期的歐洲央行，高盛預計歐洲央行將採取更寬鬆的貨幣政策來應對美國關稅衝擊，2025年歐元兌美元匯率進一步走弱，可能跌破1歐元兌換1美元的平價。

「歐元美元平價」成為華爾街的焦點，滙豐、摩根大通等大行均看空2025年歐元。小摩預計明年年初突破平價。

儘管英鎊是2024年兌美元表現最好的貨幣，但摩根大通認為這種情況很難在明年重演。總體上，英國經濟放緩和英國央行降息給英鎊帶來的下行風險，會部分被明年關稅風險的相對隔離和仍然較高的殖利率所抵消，明年回報將略小於近幾年。

對於處於升息週期的日本央行這個「另類」，分析師對2025年日幣匯率升值還是貶值各執一詞。滙豐的日幣目標價為160、高盛為159，看漲日幣至150下方的陣營包括巴克萊和野村證券等，摩根士丹利上看日幣至138。

2024全年未降息的澳洲央行的前景同樣複雜：摩根士丹利看漲明年澳幣匯率表現為G7集團最佳，目標為0.72，理由是澳洲央行鷹派強硬、以及澳美貿易規模小使得美國關稅影響小。

花旗看好明年澳幣升至0.71，理由有三：與美國的關稅免疫、澳洲國內經濟強勁、降息時機遲。而摩根大通則關注，澳幣將因中國被拖入貿易戰而承壓。

【2024年主要貨幣匯率走勢圖，來源：TradingView】

商品市場：看漲黃金、看跌原油

同樣是或會被美元強勢而拖累的大宗商品，華爾街分析師的共識卻相反：看漲金價、看跌油價。

地緣政治衝突升溫、全球央行購金潮、降息潮等因素推升2024年黃金價格在今年10月底創下新高，達到每盎司2790美元。截至發稿（25日），金價報2617美元/盎司。

展望2025年，高盛的黃金目標價為每盎司3000美元，摩根大通預計達到2950美元，瑞銀預測為2900美元。

瑞銀指出金價繼續上漲的幾大因素：機構投資人增加黃金的戰略配置、全球央行購金需求、中國和印度實物黃金需求仍穩健。

【2024年金價油價走勢圖，來源：TradingView】

儘管中東衝突、俄烏衝突還未停歇、OPEC增產不斷延遲，今年油價在上半年上漲後持續低迷。全球原油需求預期下滑、原油供應繼續增加仍是華爾街對2025年油價前景的擔憂。

12月中上旬，兩大國際原油機構紛紛下調明年原油需求預測：OPEC+連續5個月調降需求前景，IEA警告明年原油供應過剩，平均每日過剩量為140萬桶。

截至發稿，布蘭特油價交投於73美元左右。花旗預計，2025年布蘭特原油價格將降至60美元/桶，美國銀行預計為每桶65美元。摩根士丹利預計明年第一季油價為每桶72美元，低於此前預測的77.5美元。

摩根大通報告稱，預計原油市場將從2024年的「平衡」轉向2025年的「大量剩餘」，布蘭特原油每天過剩量為130萬桶，全年均價為每桶73美元。

不過，高盛認為，當布蘭特油價跌破60美元時，美國供應應該會採取措施、OPEC組織也傾向於圍繞當前價格決定增產或減產，因而在70美元附近有「底價」支撐。