聯準會是否會向市場注入流動性？

TradingKey — 美國金融體係正接近 COVID-19 危機以來最危險的時刻。近日，股市與美債的連續拋售釋放出一個明確無誤的訊號：投資人正在恐慌。標普500指數遭遇了自金融危機以來最糟糕的連續兩個交易日。華爾街衡量債市波動性的指標 —— MOVE 指數 —— 飆升至歷史高位，顯示系統性壓力日益加劇。交易員、基金經理人以及機構投資者開始迅速重新調整投資組合，預計貨幣政策即將發生根本性轉變。

在常態下，這種狀況足以促使聯準會開啟流動性「水龍頭」。但當前情況遠非尋常。長期美債殖利率（特別是10年期與30年期）的飆升，並非經濟強勁所致，而是源於政治風險、信用風險，以及在美國即將進行數萬億美元債務再融資的關鍵時刻，投資需求驟降所引發的緊張情緒。同時，頑固的通膨水準限制了聯準會的政策操作空間。此刻，鮑威爾的公信力正面臨「刀尖起舞」的挑戰：若行動太遲，可能引發市場崩盤；若動作過早，又可能重燃通膨螺旋。

資料來源：FRED

川普加徵關稅引發市場震盪

在這場不斷升級的危機中心，地緣政治火種愈加熾熱：唐納德·川普重啟了美中貿易戰。川普總統最初宣布對中國產品大規模加徵最高125%的關稅，引發北京方面迅速反擊。中方官員表示將“戰鬥到底”，並提高了部分美國產品的進口關稅。

然而，市場的反應不僅是針對關稅本身，更在於背後傳遞的深層意義。川普公開發表的演說進一步火上加油——他一面呼籲削減聯準會政策利率，一面淡化通膨風險。這組合拳似乎意在雙重目標：一是為大選前激勵國內成長，二是壓低長期債券殖利率，進而降低聯邦政府融資成本。但意想不到的副作用是：全球資本開始撤離美國國債和美元資產。

然而在某種程度上，川普上週出人意料地暫停了大部分新關稅，為期90天，僅保留10%的基礎稅率措施；不過，與此同時，中國進口產品的關稅卻被提升至125%，令貿易緊張進一步升級。這項意外之舉令市場迅速反彈，標普500和納斯達克指數強勁拉升。

這種「暫停」雖然在短期內有助於緩和通膨壓力和市場波動，對聯準會而言卻平添不確定性。中國方面關稅的調漲可能推高進口商品成本，使得通膨前景依舊不明。而「臨時性」調整意味著背後的政策方向仍未明朗，也促使聯邦儲備銀行保持更高的彈性與警覺性。

資料來源：CNN

流動性 vs. 公信力：聯準會的兩難抉擇

聯準會正被兩大現實逼入牆角：一方面維護貨幣政策的長期公信力，另一方面又肩負控制金融傳染風險的迫切責任。

一方面，儘管通膨有所緩解，但仍高於政策目標。 3月CPI年增2.4%，顯示物價尚未穩定，尤其是在供應鏈壓力因關稅再度加劇的背景下。從通膨角度來看，大幅降息或重啟量化寬鬆（QE）可能重新引發市場對物價水準失控的擔憂，抹去過去兩年艱難取得的通膨回落成果。

來源：CNBC

另一方面，美國國債市場若持續動盪，將產生更深層的系統性衝擊。若長期收益率維持高位甚至進一步沖高，抵押貸款利率將隨之攀升，消費者信貸受到擠壓，數萬億美元債務再融資的風險隨之浮出水面。以目前5%以上的利率水平，美國財政無法無限期地滾動債務。而銀行體系本身已因資產負債久期不匹配而承壓，若遭遇進一步估值打擊，將難以應付。

在高度不確定時期，聯準會歷史上傾向於果斷出手。 2008年雷曼倒閉後，聯儲毫不猶豫地釋放流動性；2020年，新冠疫情爆發時，聯邦儲備銀行完成了史上最快的貨幣政策緊急轉向。而今天，鮑威爾是否會提前註入流動性，還是等到某部分市場「斷裂」後再行動，仍存懸念。他最近關於「滯後與遲到的政策效應」的演講暗示了一種謹慎態度，但市場和白宮的施壓有可能促使他比外界預計更快採取行動。

越來越多的華爾街分析師認為，聯邦儲備銀行接下來的動作更可能是“溫和乾預”，而非大張旗鼓。這可能包括暫停縮表（QT）、強化未來降息的前瞻性指引，或悄悄擴大回購作業以維穩短期融資與抵押品市場。

而事實上，已有跡象顯示聯準會正悄悄釋放流動性。透過調降逆回購利率（RRP）和縮減短端債券發行規模，資金正在緩步回流系統。債券市場的走勢幾乎在「逼迫」聯邦儲備銀行採取行動。除非殖利率盡快趨穩，且 MOVE 指數回落至100以下，否則介入壓力將持續加大。

資料來源：Macromicro

即便鮑威爾在4月公開會議中維持“不動”，一旦出現信用衝擊或股市再度劇烈調整，均可能成為啟動流動性注入的大觸發點。這種風險資產行情可以說是「二元化」的結局：要麼流動性大舉注入，市場全面反彈；要麼聯邦儲備猶豫不決，市場失控崩潰。用更直白的話來說，我們已經進入了「官方乾預窗口期」。

需要指出的是，聯準會要注入流動性並不一定必須正式宣布QE，它可以透過政策微調、話語引導或市場操作實現目標。而市場的反應也不會等聯儲發出正式聲明。目前走勢已經顯示資金正在改變。關鍵問題是：聯準會會主動引導，還是被動挨打？

對於機構投資者而言，現在正是決定下一季勝負的關鍵策略拐點 —— 是該預期極端行情（無論正面還是負面），並提前佈局。

核心結論

聯準會夾在兩難之間：一方面市場正在裂縫中掙扎，另一方面通膨依舊頑固，且大量債務亟需再融資。儘管鮑威爾尚未正式宣布行動，但「安靜的干預」跡像已初現端倪。川普的關稅「停戰」僅提供短暫緩釋，注入流動性的呼聲也越來越高。投資者不應指望政策聲明作為啟動信號 —— 美聯儲的下一步或許是“悄無聲息”，但市場的反應卻可能“轟轟烈烈”。