聯準會降息定調？對全球資產定價的啓示

上周五，聯準會主席鮑爾再度站在聚光燈下！因其在全球央行年會上的發言，對聯準會未來的利率路徑具啓示意義，全球各種資產類别的交易員都聚焦他的講話，以便決定該如何交易。

通膨向下，失業向上

聯準會一再強調，其利率決策主要取決於兩大因素：將通膨維持在2%的目標水平，同時確保就業市場健康增長。

最近的加息周期就是圍繞這兩大因素進行：遏制2021年上半年飙高的通膨，同時促進就業。

不過最近的狀況是：遏制通膨率已見成效，但就業市場卻出現變數。

在過去三年的大部分時間，通膨遠高於聯準會設定的2%目標，而勞動力市場十分緊張。聯邦公開市場委員會（FOMC）主要的重點放在壓低通膨。

鮑爾在年會上的發言強調：「我們的緊縮性貨幣政策幫助修復供求之間的差距，緩和通膨壓力和確保通膨預期受到控制。現在的通膨更接近我們的目標，最近12個月的物價水平上漲了2.5%。我對於通膨正在返回2%的可持續發展道路上的信心增加。」

就業方面，現在的就業市場已從之前的過熱狀態大幅冷卻。失業率開始在一年前上升，現在為4.3%——仍低於歷史標準水平，但已明顯高於2023年初的水平。鮑爾提到，增幅主要來自過去六個月。

他提到，到目前為止，失業率上升並非全因為裁員增加，後者通常是經濟倒退的結果，而更多是反映了勞動力供應顯著上升與招聘步伐放緩之間的差距擴大，因在此之前不久，招聘市場異常火爆，而現在已明顯放緩。

不論是哪種情況，就業市場正在降溫是毋容置疑的。新增職位仍穩健，但今年增速有所放緩。職位空缺率有所下降，而職位空缺與失業之間的比率已經恢復至疫情前的區間。名義工資增長較為溫和。總括而言，對比於疫情前的2019年——當時的通膨率低於2%，勞動力市場狀況有所放松。

對此，鮑爾表示：「勞動力市場似乎不太可能在短期内成為通膨壓力上升的來源，我們不希望就業市場進一步降溫。」

整體而言，經濟繼續以穩健的速度增長，但數據顯示通膨和就業市場正在轉變。通膨的上升風險正在減退，而就業的下行風險已經有所上升。

他強調：「我們在進行貨幣政策決策的時候，會優先關注通膨和就業的風險。我們會儘可能地支持強勁就業市場，同時進一步推進價格穩定。」

隨著政策約束的適當回落，有充分的理由認為經濟將回到2%的通膨水平，同時保持就業強勁。

鮑爾指出：「目前的政策利率水平為我們提供了足夠的空間來應對可能出現的任何風險，包括我們不願看到的就業市場狀況進一步走弱的風險。」

從鮑爾的態度可以看出，9月份降息基本是板上釘釘的事，問題只在於降息幅度到底是25個基點還是50個基點。

鮑爾的話暗示FOMC在進行決策時的關注點，從之前的遏制通膨，轉到了促進就業，但是目前的就業市場增長出現放緩，這可能會成為FOMC有投票權的參與者主要的分歧的地方。

在鮑爾講話後，市場對於美國聯邦基金利率區間的走向預測有了輕微的變化，認為9月份降低50個基點的佔比由一日前的36%上升至38.5%，見下圖。

對各類資產的影響

受鮑爾立場的推動，美股三大指數在周五上漲，蘋果（AAPL.US）、英偉達（NVDA.US）、微軟（MSFT.US）、谷歌-C（GOOG.US）、亞馬遜（AMZN.US）、特斯拉（TSLA.US）、博通（AVGO.US）等全線上漲。

美元承壓，日元走強：聯準會展開降息周期與日本央行可能繼續加息的預期，令這一交易最活躍的貨幣對更敏感地反映基本面的變化——兩種貨幣之間的利率差預期進一步縮小。鮑爾的講話進一步強化了聯準會的降息預期，美元受壓，反之日元偏強，美元指數下行，不過現在稍微反彈，見下圖。

金價上漲，財華社認為推動因素主要有兩樣：1）地緣憂慮，避險需求增加；2）各地央行和主要黃金ETF或繼續增加買入黃金，或推動了需求上升；3）美元匯價下行，以美元計價的金價上行。

受降息預期升溫帶動，香港樓市最近一個周末（2024年8月25日）新盤交投回暖。

據房產代理中原地產透露，周末一手市場錄得大約80宗成交，較上周升3倍，並創4個周末新高。而且發展商也基於下月降息預期，部署新一輪推盤攻勢，例如新鴻基地產（00016.HK）表明，未來兩個月將三盤齊發，推海璇二期2B-2期、元朗YOHO Hub二期全新座數，以及啓德地王項目天璽▪天。

另一方面，買家或按兵不動。中原地產的數據顯示，最近一個周末香港十大屋苑錄得11宗成交，較上周減少1宗，但仍連續4周末錄得雙位數交易，買家大多採取觀望態度，等待聯準會下月降息。