獨家洞察 | 聯準會不會在9月降息

儘管可能不受待見，但我仍堅持與市場主流相悖的觀點，並堅定地預測聯準會在9月不會降息。我對這項判斷充滿信心。

回顧我對聯準會2024年貨幣政策的預測，我始終傾向於年內兩到三次降息的預期，而不是有人大肆宣揚的六次降息。直到今天我的立場也沒有改變。當時我還推測，「消費者市場整體將保持健康，名目經濟成長放緩，地緣政治事件處於良性狀態，選舉季平靜度過」。

誠然，當前消費者市場整體保持健康（儘管有早期的疲態跡象），名義經濟成長總體放緩，地緣政治事件變得更加極端，至於選舉季的影響…我們暫且擱置不談。儘管如此，我原先預測的兩次降息理論依然成立，聯準會將於11月和12月分別降息25個基點，而非50個基點或更大幅度的調整。

那麼，聯準會為什麼不會在9月降息呢？我整理出三點原因：一是聯準會一貫的以數據驅動決策的文化；二是聯準會擁有多種工具，能夠在不直接調整聯邦基金利率的情況下直接影響市場貸款利率；以及聯準會希望避免在充滿在變數的選舉週期內，其貨幣政策決策被過度政治化解讀，進而維持政策的獨立性和連續性。這三點都支持聯準會採取更溫和、漸進的降息方式。

原因一：數據支援降息，但不要求降息

過度依賴資料可能是危險的。就算我們使用了人工智慧，也有可能迷失在每月發布的巨量數據中，又或陷入主觀偏好的陷阱，也就是傾向於選擇那些僅僅支持自己既有觀點的數據。下表這些數據總結便是一個鮮明的例子，展示瞭如何在紛繁複雜的數據中既發現支持降息的證據，又可能陷入認知偏差。

儘管6月的CPI數據意外倒跌0.1%吸引了廣泛關注，但市場對於PPI和消費者信心指數仍有多種解讀。無論採用何種通膨衡量標準（廣義、核心、超級核心或巨型核心），CPI數據均指向了「通往2%」的趨勢。雖然PPI讀數偏高，但也維持下降趨勢。那我們需要達到2%再降息嗎，還是已經夠接近了？那自然利率R*呢？通貨膨脹的財政或外交政策呢？所有這些複雜的問題都有待討論。

當前消費者信心小幅下降，汽車貸款和信用卡拖欠率上升，以及住房市場的不穩定情緒，表明主力消費者出現了裂痕，但考慮到今年迄今為止的非農就業和工資數據的積極表現，我的結論是，儘管情況可能會惡化，但消費者仍處於有利地位。

總的來說，上述這些數據似乎都支持可以在9月降息，但也能維持現狀。那我們再來看看聯準會的表態。

原因2：聯準會講話可能影響金融狀況，也就是所謂的“12月轉折點”

回溯2023年12月，聯準會主席鮑威爾在記者會上發表講話，當時市場將其解讀為通膨鬥爭的勝利，並認識到即使經濟沒有陷入衰退，聯準會也願意降息。

在接下來的兩週，10年期公債殖利率從4.20%跌至3.77%，跌幅達43個基點。比較來看，今年7月到本文撰寫日7月22日，10年期公債殖利率從4.48%下跌了24個基點至4.24%。一般來說，7月4日之後的一週通常是一年中最平淡的時期之一。隨著市場參與者消化鮑威爾主席的演講並據此調整立場，我們期待10年期債券在之後的走勢。然而，從下圖可以看出，就算聯邦基金利率維持不變，市場也能透過調整關鍵貸款利率輕鬆達到降息效果。

聯準會將在9月會議前看到7月和8月的CPI、就業等數據。由於市場已準備好根據單一數據向任一方向發展，我們是否能有效地根據聯準會的言論和市場情緒綜合出一種降息效應？

我認為，這一點在多個時間段內已經得到了清晰的體現。鮑威爾繼續沿用前任主席耶倫和伯南克的溝通風格，但在我看來，市場過於聚焦單一數據，而忽略了聯邦公開市場委員會(FOMC)傳達的整體訊息。

需要注意的是，9月會議距離選舉僅六週。在這樣的背景下，我們是否還要考慮政治化因素的影響呢？

理由3：大選前避免政治化

儘管聯準會在追求物價穩定與充分就業的雙重目標時，將自己定位為政治獨立的機構，但各方往往都傾向於在適當的時候調整自己的立場。考慮潛在的黨派立足、激烈的選舉環境、僅六週的政策會議間隔，以及可支持降息或維持現狀的數據，我認為聯準會更可能等到11月再進行降息。我們過去也經歷過類似情況。

總結

如果聯準會降息的幅度小於預期，或降息的時間晚於預期，這都會帶來一系列影響。儘管我預計聯準會在今年將進行兩次降息，但如果降息行動從11月開始，則表明本週的股市輪動和利率波動都為時過早（如果不是超買的話）。但這也意味著如果9月沒有降息，收益率可能會上升，為各類投資者提供了增加投資期限並保證投資品質的時間窗口。本週的價格變動應會使抵押貸款利率受益，但如果首次降息延遲到11月，這種受益可能是短暫的。

隨著降息迫在眉睫，我們還需要記住，儘管當前利率處於多年來的高點，但它們仍然接近過去40年的平均水平，並且更接近格林斯潘時代的“偉大平穩期”，而不是沃爾克的懲罰性措施。在我看來，目前的利率水準並不過於緊縮。然而，由於過去17年的零利率政策和量化寬鬆造成的扭曲，這些利率令人不安。

降息仍會到來，只是要等到11月。保持冷靜，繼續前進！ 

作者簡介

PAT REILLY

CFA

AMERICAS ANALYTICS資深副總裁兼高階主管

Pat Reilly是FactSet慧甚資深副總裁兼美洲分析解決方案資深總監。他主要負責為客戶提供涵蓋股票、固定收益和多資產類別策略的內容、分析和歸因解決方案。在此之前，Reilly是歐洲、中東和非洲地區固定收益分析團隊的負責人，剛入職慧甚時主要負責管理美國西部和加拿大的分析銷售業務。在加入慧甚之前，他是富國銀行的信貸經理和太平洋人壽的保險服務分析師。 Reilly 擁有亞利桑那大學金融學位和南加州大學工商管理碩士學位，並且是一名特許金融分析師。

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