Grayscale Research：2025年第一季度加密行業展望

作者：Grayscale 來源：Grayscale Research 翻譯：善歐巴，金色財經

• 2024年第四季度加密市場大幅飆升，這一趨勢可通過FTSE/灰度加密行業指數家族得到印證。市場的上漲主要反映出美國大選結果帶來的積極反應。

• 智能合約平臺競爭激烈，以太坊雖然仍是該領域的領軍者，但其表現不及市值第二的Solana。同時，投資者越來越關注其他替代Layer 1網絡，例如Sui和The Open Network（TON）。

• 灰度研究團隊更新了Top 20資產名單，該榜單涵蓋了各個加密行業領域中多樣化的資產，我們認爲這些資產在下季度具有較高的潛力。本季度新增的資產包括HYPE、ENA、VIRTUAL、JUP、JTO和GRASS。需要注意的是，這些資產價格波動較大，投資風險較高。

• 灰度加密行業指數體系提供了一個全面的框架，幫助理解可投資的數字資產及其背後的技術原理。在這一框架基礎上，灰度與FTSE Russell合作開發了FTSE灰度加密行業指數系列，用於衡量和監控加密資產類別。灰度研究將這些指數納入對數字資產市場的持續分析中。

2024年第四季度加密市場估值激增，這主要歸因於美國大選結果帶來的積極市場反應。根據綜合加密市場指數（CSMI），加密行業總市值在該季度從1萬億美元增長到3萬億美元。

將加密市場市值與傳統公私募市場資產類別進行比較，數字資產行業當前的市場規模與全球通脹掛鉤債券市場相當，是美國高收益債券市場的兩倍多，但仍顯著小於全球對沖基金行業或日本股市。

隨着市場估值上升，許多新代幣符合加密行業框架的納入標準（大部分資產最低市值要求爲1億美元）。在本季度的重平衡中，我們向指數系列中新增了63種新資產，目前該指數已涵蓋283種代幣。

消費者與文化加密行業新增代幣最多，反映出memecoin持續強勁的回報以及與遊戲和社交媒體相關資產的升值。按市值計算，本季度新增的最大資產是以太坊Layer 2協議Mantle，該協議現已滿足我們的最低流動性要求。

智能合約平臺的競爭格局

智能合約平臺可能是數字資產行業中競爭最激烈的市場板塊。儘管2024年對以太坊而言是重要的一年——以太坊獲得美國現貨交易所交易產品（ETP）批准並完成重大升級，但以太幣（ETH）表現不及Solana等競爭對手。

投資者還將目光投向了其他Layer 1網絡，包括高性能區塊鏈Sui以及與Telegram集成的TON區塊鏈。

在爲應用開發者構建基礎設施方面，智能合約區塊鏈的設計者面臨多種設計選擇，這些選擇影響“區塊鏈三難困境”：網絡擴展性、安全性和去中心化。例如，優先考慮擴展性的區塊鏈通常表現爲高吞吐量和低交易費用（如Solana），而優先考慮去中心化和安全性的區塊鏈則可能吞吐量較低且費用較高（如以太坊）。

無論設計如何，智能合約平臺的價值主要來自其生成網絡手續費收入的能力。手續費收入通常被視爲該市場區塊鏈代幣增值的主要驅動力，儘管總鎖倉量（TVL）等指標同樣重要。數據顯示，手續費收入與平臺市值之間存在顯著的統計關係。

本季度灰度研究Top 20中包括以下智能合約平臺：

• 以太坊（ETH）

• Solana（SOL）

• Sui（SUI）

• Optimism（OP）

灰度研究Top 20資產名單

每季度灰度研究團隊都會分析數百種數字資產，以指導FTSE/灰度加密行業指數家族的重平衡流程。隨後，我們會發布加密行業Top 20資產名單，這些資產在下一季度具有較高潛力。

本季度，我們特別關注以下三大市場主題：

1. 美國大選及其對DeFi和質押等領域監管的潛在影響；

2. 去中心化AI技術的持續突破以及AI代理使用區塊鏈的趨勢；

3. Solana生態的持續增長。

在此背景下，本季度新增的六種資產包括：

• Hyperliquid（HYPE）： 一個Layer 1區塊鏈，專注於支持鏈上金融應用，主要應用是一個完全鏈上的永續合約去中心化交易所（DEX）。

• Ethena（ENA）： Ethena推出了一種名爲USDe的新型穩定幣，主要由比特幣和以太坊的對沖頭寸支撐。

• Virtual Protocol（VIRTUAL）： 在以太坊Layer 2網絡Base上構建AI代理的協議，允許創建和共同擁有代幣化AI代理。

• Jupiter（JUP）： Solana上最大的DEX聚合器，TVL位居Solana所有應用之首。

• Jito（JTO）： Solana上的流動性質押協議，2024年生成了超過5.5億美元的手續費收入。

• Grass（GRASS）： 去中心化數據網絡，通過Chrome擴展允許用戶分享閒置帶寬，帶寬被出售給AI公司用於訓練機器學習模型。

這些資產代表了各加密行業中最具增長潛力和創新性的板塊，爲投資者提供了多元化選擇。

注：陰影表示即將到來的季度（2025 年第一季度）的新增資產。 *星號表示未納入加密貨幣行業指數的資產所屬的行業。 資料來源：Artemis、Grayscale Investments。數據截至 2024 年 12 月 20 日。僅供說明之用。資產可能會發生變化。Grayscale、其關聯公司和客戶可能會持有此處討論的數字資產的頭寸。我們前 20 名榜單中的所有資產價格波動性都很高，應被視爲高風險。 

除了上述新主題外，我們仍對以往季度關注的領域充滿信心，例如以太坊擴容方案、資產代幣化以及去中心化物理基礎設施（DePIN）。這些主題在本季度的Top 20中也有所體現，包括Optimism、Chainlink和Helium等協議的持續入選，分別代表了這些賽道的領先地位。

本季度，我們將Celo等項目從Top 20中移除。儘管灰度研究團隊依然認可這些項目的價值，並認爲它們仍是加密生態系統的重要組成部分，但我們認爲調整後的Top 20資產組合在未來一個季度可能提供更具吸引力的風險回報比。

投資加密資產類別存在風險，其中一些風險是加密資產獨有的，包括智能合約漏洞和監管不確定性。此外，我們Top 20榜單中的所有資產均具有高波動性和高風險，並不適合所有投資者。因此，在考慮投資數字資產時，投資者應結合自身投資組合以及財務目標，全面評估潛在風險。

指數定義：

FTSE/灰度加密行業指數（CSMI）衡量全球主要交易所上市的數字資產的價格回報。

註釋：

[1] 截至2024年12月20日，Crypto Sectors總市場指數本季度上漲58%。數據來源：FTSE，灰度投資。

[2] 數據來源：FTSE，灰度投資，截至2024年12月20日。

[3] 數據來源：FTSE Russell，截至2024年12月20日。

[4] 截至2024年12月20日的數據。

[5] USDe抵押品可能包括其他流動性強的穩定幣。

[6] Bitget。

來源：金色財經