2025年3月7日，美國將發布2月非農業就業數據（NFP）。市場普遍預期新增就業人數為16萬個。然而，我們認為實際數據將低於此預期，也將低於前一個月的14.3萬個（圖1）。
圖1：美國勞動力市場預測
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按行業細分，預計2月政府部門的就業增長將比私營部門更為顯著放緩。這主要是由於1月開始的聯邦招聘凍結以及3月開始的聯邦雇員裁員可能抑制了2月的招聘活動。儘管私營部門的就業並未像政府部門那樣受到直接影響，但其放緩仍然顯著，儘管程度較輕。近期的高頻數據一致表明私營部門的就業增長正在减弱。例如，ISM製造業就業指數從1月的50.3降至2月的47.6，顯示出私營部門勞動力市場的疲軟。此外，個人消費從正轉負，反映出消費者對經濟前景的擔憂日益加劇（圖2）。
圖2：美國製造業就業指數與個人消費
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作為非農業就業數據的領先指標，ADP就業報告顯示就業人數急劇下降，從1月的18.3萬降至2月的僅7.7萬，也遠低於市場預期的14萬（圖3）。儘管ADP和非農在數據來源和統計範圍上有所不同，但ADP數據如此大幅下降無疑是一個悲觀信號。此外，亞特蘭大聯邦儲備銀行最近將2025年第一季實際GDP成長的GDPNow預測從3.9%下調至-2.8%，進一步凸顯了它對美國經濟、內需和勞動力市場預期的惡化。
圖3：美國ADP就業變化（000）
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鑑於勞動市場預期的持續疲軟，我們預期聯準會可能在今年底前進一步實施4-5次降息，超過市場目前普遍預期的3次（圖4）。
圖4：聯準會政策利率（%）
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如果我們對2月非農就業數據的預測準確，我們預期數據發布後，美元指數、美債殖利率和美國股市將紛紛下跌（圖5和圖6）。
圖5：美元指數與10年期美債殖利率
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圖6：美國股市
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