俗話説：大炮一響黃金萬兩。貴金屬天然具有避險屬性。常見的貴金屬主要是指黃金和白銀。貴金屬作爲大類資產，在各國 貨幣貶值、地緣衝突頻發的時代裏，配置的價值越來越高。本文主要分析同樣是貴金屬成員之一的白銀未來是否值得投資。
白銀價格最新資訊解讀
今年10月9日巴以衝突再次爆發，貴金屬結束了今年5月以來的回調開始掉頭上行，黃金更是接近新高，白銀上漲力度也不小。
【來源：Mitrade】
那麽地緣衝突和貴金屬之間的邏輯關係是什麽呢？
我們認爲地緣衝突爆發會影響商品價格並導致通貨膨脹，而貴金屬又具有抗通貨膨脹的屬性。假設這次巴以衝突導致其他中東產油國也加入這場衝突，勢必會引發中東地區原油供應不穩定，推升油價，並使得全球通貨膨脹上行，同時也會推升貴金屬黃金和白銀的價格。
由於今年貴金屬價格上漲，所以終端消費市場也是供需兩旺。比如大陸的濟源市是主要的白銀生產基地，早在10月初，該地一些工廠的白銀回收訂單量已經排到了11月中旬。
此外在全球控制碳排放和去碳化的過程中，白銀還是一種非常重要的工業品，它應用在光伏玻璃上可以提升光電轉化效率，是一種必須的工業材料。
所以從這些最近發生的資訊來看，影響白銀价格主要有三大因素：避險/抗通脹需求、居民實物收藏和消費需求、光伏工業需求。
歷史白銀走勢和大事件分析
在歷史上白銀自古就不缺乏精彩事件。觀察自1975年以來的Comex白銀價格走勢，會發現在1980年和2011年價格出現了驚人的飆升。而目前的價格僅僅只有當時最高價的一半還不到。
【來源：Comex，Ajax Pang整理】
第一次白銀價格飆升是在1980年左右的亨特兄弟白銀事件
1973年尼爾森-亨特開始在全球不同市場同時買進白銀。在價格大漲之間建立了大量倉位。 直到1973年12月亨特家族已經購買了價值2000萬美元的白銀現貨，並以每盎司2.9美元的成本購買了3500萬盎司的白銀期貨，這使他們成為全世界最大的白銀持有人之一。
之後四年，亨特兄弟夥同沙特阿拉伯皇室以及大經紀商控制著數億盎司的白銀。到1980年2、3月間，他們陸續借貸13億美元（據說是這60天中全美借貸總額的9%）。 這些錢全部投入白銀市場，把價格推高至49美元。
當時，每張合約保證金只需要1000美元，隨後爲了控制瘋狂投機，交易所決定提高保證金要求，最終把保證金提高到6000美元。 後來又出臺“只許平倉”的規則。 這些措施有效地剎住了白銀的上漲勢頭，銀價開始下跌。
【來源：美國勞工部， Comex，Ajax Pang整理】
事實上，我們回過頭去看，1975年 -1980年白銀價格的飆升也正好是美國通貨膨脹大幅上升的過程，亨特兄弟只是藉助自己的財力加大了白銀價格的波動而已。
那麽這段時間爲什麽美國通脹出現了大幅上行？這正好和兩次石油危機有關。
回顧1975年-1980年白銀價格的瘋漲，其背後本質上體現的就是全球通貨膨脹帶來的避險和抗通脹需求。假設當前的巴以衝突進一步擴大導致產油國介入並觸發類似第一次和第二次石油危機的禁運政策，那麽白銀也很有可能出現當時的上漲。 |
第二次白銀價格飆升是在2010-2011年摩根大通事件和《多德-弗蘭克法案》
摩根大通是COMEX白銀最大最集中的空頭持有者，通過打壓期貨價格再現貨市場上買入而獲利。2008年8月，摩根大通和滙豐控股共持有85%的白銀凈空頭倉位。2009年12月，摩根大通一家就持有40%以上的COMEX賣空的白銀量。
每當白銀價格持續上漲一段時間后，摩根大通就會大量賣空白銀，從而導致白銀價格暴跌，然後摩根大通再低價回收這些合約或者買入現貨白銀。
2010年7月15日，美國參眾兩院通過了《多德-弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act），其中有規定，禁止金融市場裸賣空（投資者直接在市場上賣出自己根本沒有持有的股票、黃金、白銀、原油、銅等）。
隨後，摩根大通發現勢頭不解散了白銀交易團隊。得知市場最大白銀空頭不再參與做空，其他對衝基金開始買入白銀，導致半年時間白銀從15美元/盎司漲到了2011年4月的49.8美元/盎司。
白銀價格的飆升，COMEX又不得不再度請回摩根大通。2011年4月，摩根大通與CME（芝加哥商業交易所）在合作建立白銀倉庫上達成一致。白銀的瘋狂投機得到抑制，價格回落。
同樣我們回過頭去看這段時間的美國通脹，會發現和第一次白銀價格飆升的市場背景一樣，這段時間通脹走勢和白銀價格走勢方向也是一致的。
【來源：美國勞工部， Comex 由Ajax Pang整理】
通過這兩段歷史案例分析，雖然表面上有不同的原因，但本質上還是通貨膨脹上行，貴金屬黃金白銀都具有抗通脹屬性，因此投資人願意買入貴金屬保值，而白銀之所以價格波動更大，則和具體參與者行爲息息相關。
影響白銀價格主要因素是什麽？白銀是否具備抗跌性？
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影響白銀價格的走勢主要包括三個方面：通貨膨脹、居民實物收藏和消費需求、光伏工業需求。
（1）通貨膨脹
歷史上的通貨膨脹對白銀價格的影響，我們已經在上文中做了分析。那麽當前的同夥膨脹又是什麽情況呢？
【來源：美國勞工部， Comex 由Ajax Pang整理】
【來源：Macromicro】
從2020年3月全球疫情爆發，美聯儲放水刺激經濟以來，美國通脹出現大幅上行，其間也對應白銀價格出現大幅上漲，而從2021年美聯儲政策逐步轉向緊縮，所以通脹開始回落，對應白銀價格也開始回調。因此觀察未來美國通脹水平依然非常重要。
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（2）居民實物收藏和消費需求
從美國銀幣的銷量數據來看，今年一直呈現上行趨勢，并且絕對數量相比2010年以來的絕大部分時間都還不算高，意味著實物需求還有不小的潛力。
【來源：Macromicro】
（3）光伏投資需求
以下是三種不同工藝光伏電池的耗銀量（mg/w）。雖然長期來看，單位耗銀量呈現小幅下滑，但總量投資卻保持高增速，尤其是2021年開始的全球碳中和進程會對光伏白銀需求呈現較高的增量。
【來源：CPIA，由Ajax Pang整理】
在過去20多年裏，全球的光伏裝機容量始終保持了至少20%的增長，預計未來增速還會加大。
【來源：BP年鑒，由Ajax Pang整理】
白銀未來走勢預測及投資前景分析
對於未來的白銀走勢我們是相對比較看好的。理由如下：
第一、從通貨膨脹角度。由於碳中和，當前全球的石油開采投資不足，叠加全球地緣衝突頻發，以原油為代表的大宗商品價格難以大幅下跌，相反，原材料價格還可能繼續維持高位甚至出現上漲。這就為白銀的上漲提供了最重要的基礎。
第二、從居民實物收藏和消費需求來看，目前美國銀幣的需求水平相比過去十多年並不算高，意味著需求增長的潛力較大，并且今年的需求逐月上升，反應出市場對銀幣的需求向好。
第三、碳中和是全球一致性的行動目標，因此光伏在全球將會加速投資和佈局，對光伏銀漿的需求量將可能會出現更高的增速。
短期白銀價格的回落會是比較好的入場點。我們也可以結合Mitrade平臺上提供的報價和技術指標來觀察入場時機。比如我們喜歡價格突破日綫級別的布林帶中軌后入場。如果應用這個方法，無論是黃金還是白銀，10月13日都出現了入場信號。
【來源：Mitrade】
當然并非任何突破中軌的信號我們都會參與，之所以10月13日這個信號相對可靠，原因在於我們長期看好貴金屬的背景下，短期又出現巴以衝突這種事件性驅動，因此信號就變得相對更加有效。
總結
本文結合白銀當前的熱點新聞和歷史重大事件，分析了影響白銀價格的三大要素：通貨膨脹、居民實物收藏和消費需求、光伏工業需求。並逐項分析了這三個要素的未來演變，最後認爲三項需求對白銀未來走勢都會產生向上的驅動作用，因此每當白銀價格出現回落的時候，都可以結合技術信號入場。
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