影響黃金的因素很多，比如全球主要經濟體的宏觀貨幣政策、地緣政治、投資機構行爲和現貨商套期保值行爲等。本文著力於化繁爲簡，通過降低分析維度的方式，幫助投資者梳理出影響黃金漲跌的因素，邁出黃金投資第一步。
影響黃金價格漲跌的兩個核心因素
通過長期研究和實踐，我們發現黃金的核心定價因素就兩個：
美國的通膨水平，比如消費者物價指數CPI、個人消費支出PCE；
美國的名義利率，即大家平時可能經常聽到的美國公債殖利率；
美國的通貨膨脹
如何理解美國通膨水平和黃金的關係？其實很簡單，當美國通膨水平高的時候，美元等貨幣就變得相對沒那麽值錢。貨幣貶值了怎麽辦？
—買黃金。從這個角度來看，黃金具有保值作用。下面我們來看歷史上兩段高通膨時期對應黃金的價格走勢：
【資料來源：Wind 70年代起美國CPI與倫敦黃金價格走勢的對比】
在上個世紀70到80年代，美國分別放棄金了本位，經歷了第一次石油危機，通膨直接飆升。在這種市場背景下，和黃金相比，貨幣變得不那麽“值錢”，於是黃金價格也迎來了史無前例的漲幅。
再來看第二個近期發生的，大家可能比較熟悉的通脹與黃金的案例。2018年中美貿易摩擦開始，全球供應鏈變得不太穩定。到了2020年全球新冠疫情爆發，脆弱的全球供應鏈進一步受到衝擊，問題一觸即發。大家知道，供應鏈斷了，商品供給就變得困難，那就會漲價，而漲價會導致通膨。所以這裏，我們又看到一個通膨驅動黃金大漲的案例。
【資料來源：MacroMicro 近10年美國CPI VS 黃金價格】
所以，我們可以得到第一條公式：通脹越大，黃金價格越高。
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美國的名義利率
但從上述兩個圖上，好奇的投資者可能會發現，美國CPI數值并非一直都和黃金價格保持完全同步。對，這就涉及到我們一定要關注的第二個因素，即美債利率。美債利率本質上衡量的是美元是否值錢。你想，當你手上有歐元和等值美元的時候，如果去存銀行，你會存那個貨幣？當然是利率高的貨幣。那怎麽衡量利率高低？就是美債利率。
然後我們用美債利率來衡量美元，當美債利率低的時候，美元就相對不那麽值錢，相反，黃金是否就相對更值錢了？
所以，我們可以得到第二條公式：美債利率越低，黃金價格越高。
根據第二條公式，我們就很容易理解，爲什麽2020年美國疫情爆發后，聯準會量化寬鬆（QE）導致美債利率和美元同步下跌，而黃金價格不斷創新高。
【資料來源：MacroMicro 黃金價格 VS 美國10年期公債殖利率 VS 美元指數】
實戰中如何分析影響黃金漲跌的因素
介紹完理論，我們來看看怎麽應用到投資實踐。基於第二部分介紹的黃金兩個核心因子，在這一部分，我們結合案例來來看看各種消息、事件和數據是如何轉換為這兩個核因子，並進一步做出高勝率的投資決策。
影響因素1：地緣政治
比如2018年3月開始爆發的中美貿易摩擦和2022年2月爆發的俄烏衝突，怎麽轉換成對黃金的投資決策？
我們認爲中美貿易摩擦會使得全球供應鏈變得脆弱，這樣商品成本和價格就會上漲，可能導致通膨，這就是利多黃金的因素。俄烏衝突會導致原油、天然氣、小麥、葵花籽油等能源和農產品價格上漲，因爲無論是俄羅斯還是烏克蘭，兩個國家都是全球重要的能源和糧食生產國，一旦戰爭爆發就意味著能源和農產品供應鏈受到干擾甚至中斷，遮就會導致通膨，也是利多黃金的。
【資料來源：Wind 英國布倫特原油價格 VS 英國倫敦黃金價格】
由於大部分地緣衝突都會導致全球供應鏈效率降低，並推升商品成本，所以基本上都可以看作利多黃金。但我們并不能因此就把地緣衝突爆發和黃金上漲畫上等號，因爲在少部分情況下，如果地緣衝突造成了通縮，則黃金反而會下跌，因此每一次地緣衝突爆發，都需要做一個邏輯判斷：是否會導致通膨上升？
影響因素2：經濟體的宏觀貨幣政策
主要經濟體指的是美國、歐元區、中國和日本，但實際上對黃金價格影響最大的還是聯準會。聯準會通過利率工具對黃金價格產生影響，比如利率下降時，往往利多黃金，這就又回到了我們說的第二條公式：利率下降，对黄金利多。
其實觀察聯準會到底傾向於加息還是降息，我們也不需要自己判斷，而是觀察這個工具：下次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議目標利率變動可能性，當數據給出利率上行概率下降的時候，黃金傾向於上漲。
【資料來源：Wind 倫敦黃金價格 VS FedWatch目標利率變動可能性】
影響因素3：投資者行爲
接下來關於投資者行爲的解析，可能對於新手投資者稍微難一點，需要花點時間才能理解，但隨著你度過新手階段，對黃金投資的認知愈加深刻，這個因素是早晚都要瞭解的，請耐心看完。
由於黃金的流動性較好，且交易方便，幾乎在全世界都可以參與黃金的投資中，因此黃金投資者的類別多樣。爲了方便管理並防止風險，美國商品期貨交易委員會（CFTC）對交易者類別做了劃分。其中最重要的是兩類，一類是“管理基金”，另一類是“生產商/貿易商/加工商/用戶”。前者代表了對衝基金（Hedge Fund）等投資機構，后一類大致代表了現貨從業者，他們一般在黃金市場上做賣出保值操作。
【資料來源：Wind 管理基金的黃金交易持倉變化】
我們把管理（黃金）基金的多單持倉數量減去空單持倉數量，再用這個差值（净多單數量）除以管理基金總持倉量（上圖紅綫），會發現絕大部分時候這類“聰明錢”（Smart Money）和黃金價格保持正相關關係，也就是說，他們買入，黃金大概率也是上漲的。
【資料來源：Wind 現貨商的黃金交易持倉變化】
再來看現貨商的净多持倉率，還會發現一個奇怪的現象，就是他們基本是反向指標，即當他們買入的時候，黃金價格是跌的，他們賣出的時候，黃金價格是漲的。爲什麽會這樣？因爲他們參與黃金期貨和期權的目的是和自己手上持有的現貨頭寸做對冲（Hedge），也就是保護他們的現貨頭寸以避免下跌帶來的風險，所以黃金期貨價格漲得越多，他們的净空單數量也會越多。
這兩個指標基本上能反映兩類資金的行爲軌跡，因此也能用來輔助判斷黃金價格走勢。尤其是當他們處在極端高位或者極端低位的時候，黃金價格也往往容易出現價格反轉。比如2018年和2022年，管理基金净多持倉率處在極端低位，也就是說投資機構過度看空黃金，一致性預期容易造成空頭踩踏(軋空)，從而變成多頭。
黃金價格下跌怎麽辦？
結語
本次介紹，我們詳細介紹了黃金定價的兩個核心因子，并且在投資實踐中，我們以案例分析的方式講解了如何把地緣政治、宏觀貨幣政策、投資者行爲等要素轉化成可執行可交易的高勝率黃金投資策略，大家可以在黃金投資的過程中，多嘗試上述的方法，逐漸深化自己對黃金投資的認知，這樣才能在交易市場中立於不敗之地。
* 本文內容僅代表作者個人觀點，讀者不應以本文作為任何投資依據。在做出任何投資決定之前，您應該尋求獨立財務顧問的建議，以確保您了解風險。差價合約（CFD）是槓桿性產品，有可能導致您損失全部資金。這些產品並不適合所有人，請謹慎投資。查閱詳情
