“为什么昨天股市突然暴跌3%？”
正如预期的那样，美联储在本周的FOMC会议上将利率下调了25个基点。然而，标准普尔500指数(SPY)当日迅速下跌3%，在美联储经济预测摘要发布后开始出现大幅抛售，并在收盘时加速下跌。
市场的走势让人措手不及——美联储的声明中真的没有什么出人意料的地方。当然，美联储表示他们可能会在2025年降息两次而不是四次，鲍威尔进一步表示降息将基于即将到来的数据。但如果美联储真的想做出重大转变，他们本可以简单地决定昨天暂停降息，但他们没有这样做。那么为什么昨天股市突然暴跌3%呢？
说实话，昨天股市为何会失控，这有点令人费解。市场普遍崩溃的趋势很大程度上是由杠杆率造成的。随着价格的负向变化，必须用来管理杠杆率的强制抛售资金数量呈指数级增长。在经历了两年的疯狂牛市之后，系统中的杠杆率大幅增加。但股市的基本面与昨天并没有太大不同——股市仍然徘徊在互联网泡沫高峰估值附近。昨天3%的跌幅让我们回到了三周前的价格水平。许多热门股票的价格已经远远偏离了基本面，最近的走势只是杯水车薪。
美联储的问题很容易提前被发现，但市场直到昨天才开始关注，即使只有几个小时。与此同时，沃伦·巴菲特和他的团队全年都在悄悄抛售股票，呼应了杰米·戴蒙提出的担忧。但市场并没有真正关心。
9月，美联储在选举前出人意料地降息50个基点。标准的降息25个基点的经济理由更为充分。联邦政府继续超支，基本的经济理论是，当这种情况发生时，美联储应该通过保持较高的利率来控制局面。否则，你就有可能面临第二轮严重的通胀。现在，如果你从表面上看经济预测的总结，美联储开始意识到这一点，这意味着市场之前预期的大幅降息而不出现衰退的预期永远不会发生！
在研究这篇文章时，分析师运行了30个基于泰勒规则的利率模型，泰勒规则是一个著名的宏观经济模型，它显示了利率应该处于什么水平。从历史上看，当美联储偏离泰勒规则时，落后的就是美联储。你知道吗——现在有28/30个模型都建议美联储加息。
大多数模型认为联邦基金利率应在5%左右，即比当前利率高50个基点。然而，美联储在制度上行动迟缓，未能实现其提出的2%通胀目标。在这种情况下，长期收益率正在弥补不足，并反映出短期利率过低的事实。
巨额预算赤字并不是魔术。我们可能会看到10年期国债收益率达到6%，抵押贷款利率接近9%。如果政府继续大手笔支出而不提高税收来支付这笔费用，这可能是2025年最大的意外。收益率再上涨150个基点左右似乎是不可想象的，但这是1990年代的利率水平。仅仅因为2010年代的利率很低并不意味着它们会继续上涨。如果美联储成员大多属于一个政党，而总统属于另一个政党，那么美联储现在就没有政治理由同意将债务货币化。
大盘股的市盈率仍接近互联网泡沫时期的高点，且处于或高于2021年高峰——这并不是什么新鲜事。标普500指数的预期市盈率约为23倍，比其长期平均水平高出约30%。昨日的下跌仅抹去了自2023年10月以来市场连续几周的涨幅。也许更有趣的是，昨日的抛售是多么的疯狂。廉价资产受到的打击比流行资产更严重。欧元兑美元汇率触及1.03美元左右，接近与美元平价。日元再次下跌。与此同时，小型股(IJR)较今年高点下跌约10%，抹去了选举后的所有涨幅。
当今市场的流行说法是：投资者认为超大市值科技股势不可挡，你支付多少估值并不重要，因为科技股只会上涨，利润并不重要。此外，人们相信，如果市场下跌，美联储将印钞来救助投资者，所以你不会亏钱。
苹果公司这样的股票突然变成了收藏品，而不是根据现金流或利润来估值。你应该买股票作为收藏品吗？我不会！你可以购买优先股和国际股票以获得极高的股息收益率，也可以购买小盘股以获得过去25年来最便宜的估值。有很多房地产投资信托基金和小盘股可以提供价值。
与此同时，这种说法可能正在瓦解。大型科技股计划在第一季度进行异常大规模的裁员，以解决员工人数膨胀的问题，而每一家大型科技公司在人工智能方面的巨额投资，在ChatGPT于2022年风靡全球两年后，仍未显示任何利润。
除非消费者开始为人工智能支付巨额费用，否则这种狂热只是暂时的。根据GAAP，一组公司可以记录设备销售利润，但购买设备的公司可以随着时间的推移将成本资本化。这种会计错配会隐藏几年无利可图的投资，这是当代每个股市泡沫的核心。
有什么改变吗？还没有。但市场不可能永远脱离基本面。
泡沫＃1：经过昨日的抛售后，美国大盘股的估值仍然接近历史最高水平。
泡沫#2：尽管租金下降，抵押贷款利率回升至7%以上并不断攀升，但美国房价仍接近历史高位。然而，随着建筑继续以惊人的速度发展，库存不断增加，很少有买家有资格以目前的价格和利率购买房屋。这种情况发生是因为老买家发现他们的贷款利率因利率下调和可调利率抵押贷款到期而重新调整为更高的利率。
由于上述两个因素，美元对世界其他货币的汇率非常强劲，美国投资者可以以极低的价格购买任何他们想要的外国资产。这对美国家庭来说不一定是坏事，但似乎很少有人利用这一点。
与大型股相比，美国小型股非常便宜。中型股的估值似乎合理。
乔·拜登还要再当一个月总统，唐纳德·特朗普要到1月20日才就职。政治变革还要再等一个月。美联储似乎暗示要采取转变政策，但他们似乎总是落后于形势。他们会加息吗？目前看来，他们可能应该加息。
昨天一切似乎都变了，投机者以最快的速度抛售股票。但与此同时，什么都没有改变——市场的问题与六个月前的问题相同。昨天可能只是昙花一现，市场又会回到过去几个月的低迷状态。同时，今天的价格在经济上没有多大意义，所以如果市场下跌，它们可能会很快下跌。过去25年里，标准普尔500指数已经下跌了两次50%。我们还会再跌第三次吗？时间会揭晓答案。
作者|Richard Saintvilus
编译|华尔街大事件
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