高增长令人鼓舞，但盈利仍遥遥无期，蔚来汽车不太可能出现逆转

“目前，蔚来汽车已回吐近期大部分涨幅”

结合不断提高的利润率、健康的资产负债表和可能放缓的现金消耗，分析师相信蔚来汽车(NASDAQ：NIO)的逆转可能很快就会到来，因此在股价回落至5美元时重申买入评级。

自那时起，分析师对蔚来重申的买入点已如预期般实现，此前围绕国内ADR的热情市场情绪有所缓和，其他国内汽车股也出现了类似的情况。

部分不利因素自然可以归咎于国内消费支出放缓，并指出“持续的通货紧缩和不断减弱的信心”。

尽管一些分析师可能已经假设消费者信心和支出将在2025年左右复苏，但这种转变何时、如何发生仍不确定。

尤其是蔚来汽车报告称，2024年11月，尽管其大众市场车型ONVO的需求不断增长至5.08K辆（环比增长17.8%），但交付量仍环比持平，为20.57K辆（环比下降1.9%/同比增长28.9%）。

鉴于消费者情绪悲观，管理层是否能够实现其雄心勃勃的2025年3月交付目标（即每月交付20,000辆ONVO）以及同比翻番的2025财年销售目标也尚不确定。

一方面，假设需求保持强劲，我们可能会看到蔚来汽车在管理层于2025年下半年开始其第三家工厂的生产时实现制造规模的扩大。

随着该汽车制造商进入批量生产阶段，这可能会扩大2024财年第三季度毛利率10.7%(+1个百分点环比/+2.7同比增长)的良好进展。

另一方面，由于管理层加大了ONVO的产量并增加了销售/营销活动，尤其是Firefly（大众市场车型）将于2025年上半年交付，我们可能还会看到NIO的现金消耗从2024年第三季度的调整后净亏损率-23.6%（环比增长2.3个百分点/同比下降2.9个百分点）进一步恶化。

假设2025财年消费者需求依然低迷，我们可能还会看到该汽车制造商不得不参与因即将到来的供应过剩而引发的痛苦价格战，因为其他汽车制造商也在寻求扩大产量，包括小鹏汽车、比亚迪公司和理想汽车。

目前，蔚来投资理念中的第一个希望是管理层对2024财年第4季度的交付预期为73.5万辆（环比增长18.8%/同比增长46.8%），这凸显了中国仍然健康的消费需求。

第二个希望是其资产负债表上稳定的60亿美元现金状况（环比增长5.2%/同比下降3.2%），这表明该公司有能力为即将到来的资本支出提供资金，并在中期实现盈利，因为管理层在最新的收益电话会议上继续预测2026财年将实现盈亏平衡。

与此同时，蔚来汽车终于开始实现其在中东的雄心，在阿布扎比开设了第一家蔚来之家，其出口量很可能将从年初至今报告的1.08K辆汽车（截至2024年9月）的基础上进一步增加。

鉴于管理层对2025财年的乐观指引，一致的预期仍然乐观也就不足为奇了，预计蔚来到2026财年仍将实现强劲的营收增长，复合年增长率为+29.2%，同时在5年历史增长率+62.2%的基础上再接再厉。

与此同时，读者必须注意，该汽车制造商终于在24财年第三季度报告了正的自由现金流（金额未指定），管理层预计未来将继续这样做-这预示着未来将进入新的运营规模阶段。

这也是为什么我们认为蔚来汽车的FWD企业价值/销售额估值为1.03倍时仍然具有吸引力，而其5年平均值为6.19倍，行业中值为1.32倍。

与汽车同行相比，情况也是如此，包括XPEV的FWDEV/Sales估值为1.84倍、比亚迪东风的1.01倍，以及LI的0.47倍。

基于撰写本文时蔚来汽车的企业价值92.9亿美元，以及市场普遍预期将2026财年收入预测上调至165.5亿美元，该汽车制造商的高增长投资理论在2026财年企业价值/销售额估值为0.56倍的情况下无疑具有吸引力。

目前，蔚来汽车已回吐近期大部分涨幅，但近期底部4美元仍获得良好支撑。该股未能维持上涨势头的部分原因可能还在于空头持仓仍高达9.31%，任何涨幅都可能因激进的空头卖家而受到抑制。

尽管管理层可能已经指导2026财年实现收支平衡，但未来两年持续的现金消耗仍然令人担忧，尤其是因为不确定在2027财年盈利之前是否需要进一步筹集资金。

由于持续的现金消耗和逆风，那些在此增持股票的人也必须非常耐心，因为未来几年其资本增值前景可能会好坏参半。

因此，虽然重申对蔚来汽车的买入评级，但同时也需要注意的是，在本世纪下半叶最终实现资本增值之前，该股在短期内可能存在震荡交易的潜力。这也是为什么该股票只适合那些具有长期投资轨迹和中等风险偏好的人。

作者|Juxtaposed Ideas

编译|华尔街大事件