财报前瞻丨谷歌站在黎明前

对谷歌失去搜索主导地位的担忧似乎仍然被夸大了。

谷歌(NASDAQ:GOOGL)(NASDAQ:GOOG)将于10月29日盘后公布其9月份季度收益。分析师预计，该公司营收约为862亿美元，营业利润为274亿美元，分别同比增长12%和14%。从有利于广告势头的更广泛的背景来看，分析师的估计是合理的，预计谷歌将达到预期。与此同时，投资者对谷歌失去搜索垄断地位的担忧似乎继续被严重夸大。在第三季度，谷歌搜索引擎获得了市场份额，而ChatGPT的访问量仅占谷歌搜索访问量的一小部分（实际上不到5%）。从估值来看，谷歌股价看起来很便宜，2025年息税前利润的股价约为EV/EBIT的17倍。

谷歌的股票今年表现落后于大盘。今年迄今，谷歌股价已上涨约17%，而标准普尔500指数(SP500)上涨了约22%。

谷歌约78%的收入来自广告，因此，需要强调的是，第三季度广告的整体背景一直保持稳定，支撑了谷歌第三季度的势头。事实上，瑞银研究指出：

2024年第三季度预算增长加速：尽管开局较慢，但8月至9月的广告预算增长加速，原因是政治因素、品牌广告复苏和消费者信心改善；虽然大多数垂直行业在2024年第三季度增长迅猛，但我们注意到汽车和CPG行业表现尤为强劲。

Meta/Instagram和Google/YouTube均受益于政治支出和自动化带来的优化/效率提升，以及通过PerformanceMax和Advantage+获得的更大比例的预算。（来源：瑞银10月7日的研究报告：2024年第三季度在线广告预览-2024年展望中水涨船高）

根据行业渠道检查的积极反馈，分析师也持乐观态度：在与六位管理年度广告预算从20万美元到1000万美元不等的市场参与者讨论后，分析师计算出2024年第三季度的整体广告支出可能同比增长约12-13%（从渠道检查得出的预算加权增长）。这将使谷歌9月份季度的广告收入达到约660-670亿美元，而第二季度报告的广告收入为646亿美元。

随着GenAi的出现，人们对谷歌搜索护城河的情绪一直承受着压力。然而，自ChatGPT推出约两年以来，谷歌继续捍卫其在搜索领域的龙头地位。9月份，根据Statcounter和美国银行提供的数据，谷歌在美国桌面、移动、平板电脑和控制台的总搜索份额环比上升了6个基点，而Bing则下降了6个基点。虽然谷歌的市场份额同比下降了49个基点至88.0%，但降幅可以被认为是微不足道的。此外，自8月以来，谷歌的市场份额已提高了约110个基点。最值得注意的是，截至9月30日，谷歌的网络访问量环比增长了1%，达到27亿次。ChatGPT出现了显着增长，环比增长了20%，达到1.15亿次访问，而Bing的访问量下降了3%，达到5800万次。这些数据表明，ChatGPT的使用率仍然只是谷歌使用率的一小部分，不到5%。

应用数据也表明谷歌平台发展势头强劲。据根据SensorTower的检查以及美国银行提供的数据，谷歌第三季度的DAU趋势稳健，环比增长估计约为1%，同比增长估计约为6%。

与此同时，YouTube的DAU趋势非常强劲。事实上，YouTube的环比DAU增长超过了Facebook、Instagram和TikTok等竞争对手平台。7月、8月和9月，YouTube的环比DAU增长率分别为0%、0%和1%，而上述3个竞争对手的净增长均为负增长。

谷歌股票目前的交易价格为2025年预估的17倍EV/EBIT。这个价格很便宜：投资者应该考虑到Mag7股票的EV/EBIT范围趋近于25倍至30倍以上（Meta23倍、MSFT25倍、AAPL28倍、AMZN33倍、NVDA40倍、TSLA93倍）。我之前估计谷歌的合理隐含价值约为每股201美元。进入第三季度，分析师仍然认为这个估计是合理的，基于所附假设：

预计谷歌2024财年的每股收益将在7.0美元至7.4美元之间（非GAAP），预计2025财年将达到8.5美元，2026财年将达到9.8美元。2026财年之后，预计收益的年复合增长率约为4.0%，比预计的名义GDP增长高出约200个基点，而且可能比较保守。同时，分析师将股权成本假设下调50个基点至8.5%，这主要是因为利率环境更加宽松。根据这些更新，分析师现在将谷歌股票的公允价值评估为201美元。

谷歌计划于10月29日盘后公布9月份季度收益。分析师预测收入约为862亿美元，营业利润为274亿美元，同比增长分别为12%和14%。鉴于广告的大环境有利，这些估计是合理的。与此同时，对谷歌失去搜索主导地位的担忧似乎仍然被夸大了，因为该公司在第三季度实际上增加了搜索市场份额，而ChatGPT访问量仍不到谷歌搜索流量的5%。在估值方面，谷歌股票的价格似乎很有吸引力，按2025年的估计，其EV/EBIT约为17倍。

作者|Richard Saintvilus

编译|华尔街大事件