AI逐渐降温，苹果的“翻身仗”还能否打赢？

iPhone将迎来一次重大升级周期?

苹果(NASDAQ：AAPL)计划于9月10日发布新一代iPhone、手表和AirPods。今年有很多炒作，因为新的AI功能可能会提高苹果设备的吸引力。许多看涨分析师认为，这些功能足以证明iPhone将迎来一次重大升级周期。

然而，华尔街在最近的收益报告中对人工智能炒作发出了强烈的警告信号。许多大型科技股在管理层宣布对人工智能进行新的资本支出后出现回调。然而，目前还没有明确的迹象表明这些投资将如何影响利润。人工智能工具的商业化是一个漫长的过程，不太可能改变近期的每股收益预期。

苹果面临的另一个重要挑战是，大部分人工智能炒作已经反映在股价中。该股的预期市盈率为34，而谷歌为21，Meta为25。预期每股收益增长预测也不是很强劲。苹果的交易价格是2026财年每股收益预期的27倍以上。在此期间，可能会发生很多事情。如果人工智能工具的商业化效果不佳，可能会看到每股收益大幅下调，这可能会压低股价。

在过去几个季度中，人工智能炒作一直是市场唯一的焦点。人们非常关注公司计划如何使用人工智能工具并在未来将其商业化。然而，华尔街的态度在过去几周发生了重大变化。我们在最近的财报季中看到，许多大型科技公司在宣布大规模资本支出用于人工智能时遭遇了调整。另一方面，人工智能商业化的路线图并不明确。对于公司来说，展示人工智能投资对其盈利的影响变得越来越重要，而不是专注于长期潜力。

在上图中，我们可以看到大型科技公司的年初至今股价走势。Meta通过为广告商构建新的AI工具并提高每个广告的价格，迅速将其AI投资商业化。这帮助该股表现明显优于所有其他同行。谷歌、亚马逊和微软也在AI方面投入巨资，但这些投资并没有对收入或每股收益产生影响。我们可以在上图中看到最近财报季后的巨大差异。Meta的出色表现与其在其平台上使用AI工具获得的更好结果直接相关。

从上图我们可以看出，苹果最近一个季度的iPhone收入为392亿美元。三年前，苹果2021年6月底的iPhone收入为395亿美元。因此，尽管价格上涨，但苹果iPhone的销量在过去三年中实际上有所下降。下一代iPhone的命运多舛。如果下一代iPhone不负所望，而且我们没有看到iPhone收入大幅增长，华尔街可能会将其视为负面信号，并对该股看跌，因为该股的估值倍数已经非常高。

在最近的财报中，苹果的服务收入从去年同期的212亿美元增至242亿美元。另一方面，服务部门的销售成本并没有增加。因此，大部分增量服务收入都用于提高毛利率，毛利率增加了30亿美元。产品部门对毛利率的影响很小，因为大部分增量净销售额导致销售成本上升。

苹果从与谷歌的授权中获得了非常丰厚的收入来源。它还从其应用商店的佣金中获得了非常高的利润。由于监管压力，这两条收入来源都面临威胁。欧洲监管机构已要求对苹果及其在应用商店赚取丰厚佣金的能力施加更大的限制。

如果这两条收入来源中的任何一条受到负面影响，未来利润率的整体挑战将非常高。这些威胁尚未充分反映在股价中，目前股价接近其峰值估值倍数。

目前有很多基于人工智能的新工具和服务正在推出。苹果一直非常擅长利用其他供应商推出的新服务赚钱。即使苹果从新的人工智能服务中收取的佣金很少，它也可以改善服务业务的收入轨迹，并改善人们对股票的信心。

高于预期的iPhone升级周期也可能表明该公司的品牌忠诚度很高。华尔街可能会对此持积极态度，从而改善对该股的看涨情绪。

苹果截至2024年9月的财年每股收益预期为6.69美元。截至2025年9月的财年每股收益预期为7.42美元，增长率为10.8%。截至2026年9月的财年每股收益预期为8.37美元，增长率为12.7%。然而，即使苹果能够达到这些较高的每股收益增长预期，该股目前的交易价格也是截至2026年9月财年每股收益预期的27倍。与其他同行相比，这是一个非常高的倍数。

谷歌股票的预期市盈率仅为22，而Meta的预期市盈率不到25。这意味着苹果的预期市盈率比谷歌高出50%以上，比Meta高出近40%。另一方面，谷歌和Meta的同比收入增长率都远高于苹果。他们的预期每股收益增长预期也高于苹果。

投资者应对此估值倍数非常谨慎。尽管下一代人工智能iPhone被大肆宣传，但华尔街仍将密切关注其对利润和每股收益的实际影响。如果新的人工智能服务对每股收益轨迹的短期影响不大，我们可能会看到对该股的看涨情绪减弱。

苹果的新款AIiPhone被过度炒作，苹果可能需要一段时间才能充分将其设备中的AI工具商业化。华尔街对AI炒作变得非常谨慎，需要看到实际数字才能形成看涨反弹。很难看出仅靠几个AI工具是否能够推高苹果的股价。在最新的收益中，苹果从服务中获得了大部分增量利润，尤其是来自AppStore的收入和与谷歌的许可权。这两个收入来源都面临着日益增加的监管阻力，而这些阻力尚未被计入价格。

苹果的估值极高，预期市盈率为34倍。这明显高于谷歌和Meta，这两家公司的营收增长轨迹都更高。目前，分析师认为苹果股票的风险大于回报，因此建议卖出。

作者|Bluesea Research

编译|华尔街大事件