「特朗普交易」是什么？

拜登退选，短线似乎成了利好，避险需求在美股盘初拉低美债收益率和美元、抬升黄金，随后恐慌退潮，VIX波动指数跌10%脱离近三个月最高。“科技七姐妹”走势分化，特斯拉收涨5.15%，英伟达涨4.76%，谷歌A涨2.26%，Meta涨2.23%，微软涨1.33%，苹果则跌0.16%，亚马逊跌0.32%。芯片股普涨，费城半导体指数收涨4%。

首先来解答一个问题，大盘昨天为什么上涨？在昨天的分析里面，我们给出了一个结论，拜登退选，短线对美股是利好，但长线却是不小的利空。在昨天哈里斯可能成为共和党候选人的消息出来后，特朗普胜选的概率就从71%下滑到64%，而这也给未来四个月的美国总统选举带来了不确定性。

我们要搞清楚，什么是「特朗普交易」，特朗普的政策主要是利好石油天然气、金融、医疗保健和比特币等板块，还有一个特殊的超级巨头TLSA。TSLA只要特朗普能当选总统，那马斯克的政治投资就能得到回报，这就有上涨动能，所以后续也不太会伴随着特朗普胜选概率波动。

但其他板块则不同，因为特朗普即使作为总统，颁布的一些政策也需要两院进行投票决议，哈里斯取代拜登，也意味着民主党至少会保证一院不失，这就会给特朗普未来的政策落地增添诸多不确定性，所以受益于特朗普胜选的板块就会受到胜选概率的影响。

事实上，受益于“民主党获胜“预期的股票如可再生能源、太阳能、电动汽车制造商、大麻类股票昨天均开始上涨，而“特朗普交易”如石油天然气、金融和医疗保健类股票则开始降温。另外就是特朗普胜选后，有极大的概率会加大对芯片的封锁，以及针对中国加征更多关税，这可能会使得通胀升温以及芯片面临更多地缘政治风险。上周四和上周五，芯片板块连续暴跌2天，某种程度上就是因为特朗普发表了一系列针对台湾芯片的讲话。

所以，「特朗普交易」本质我们可以拆成几部分看，一种是纯粹的概念炒作，像比特币和DJT这类公司，一类是政策预期的利好炒作，像石油天然气、金融、医疗保健，还有一类受影响的超级巨头，例如所有的芯片板块，被称赞的TSLA以及被威胁的META，还有后续巨头面临的反垄断风波。

特朗普因枪击成为天选之子后，大盘其实是一直是下跌的，这主要是因为，特朗普的政策对科技巨头是利空，美股过去一年半的上涨或下跌，主要驱动力就是七大巨头。特朗普胜选概率增加，七巨头就会跌，七巨头一跌，指数必然就下跌了，而特朗普胜选概率减少，七巨头就会涨，七巨头一涨，指数必然会跟着大涨。昨天大盘暴力反弹，原因就在这。

大盘经历过昨日反弹之后，风险已经消失了吗？很显然并没有，因为从热力图上看，昨日的反弹还是受到「特朗普交易」的影响，更多是超级巨头和芯片因为特朗普胜选概率的下降迎来了喘息之机。但早在大盘还没回调的时候，我们就说过，当前市场最大的风险并不是美国选举，而是科技巨头的财报见光死。

上周公布财报的三大科技巨头ASML、TSM和NFLX，无论财报好坏，最终的走势其实都不算好。盘后则又有一家科技公司财报见光死，荷兰半导体芯片设计与生产商恩智浦 (NXPI.US)公布业绩后，盘后暴跌8%，这家公司上季度的营收符合预期，但本季度营收下滑程度超预期，凸显了公司主打业务受到汽车行业需求放缓以及地缘政治风险增加的影响。

NXPI的财报暴雷，再一次印证了现在科技股发财报的，基本很少能涨。我觉得这个消息应该引发大家警惕了，因为NXPI这个业绩明显就是对TSLA业绩的预警。当前的汽车行业相当疲软，TSLA月初公布的交付数据则下滑了5%，利润率可能也会受到冲击，基本面的情况并不好。昨天马斯克在twiiter上说， 「特斯拉明年将推出真正有用的人形机器人，但产量会较低，供特斯拉内部使用，并希望在 2026 年实现大规模生产，供其他公司使用」，再叠加特朗普周末对马斯克的称赞，TSLA昨日暴力反弹5%，但今晚盘后就是财报了，这一波从低位爆拉了近1倍，市场真的可以永远不关心基本面吗？

TSLA昨日未能突破当前的三角形整理，涨到阻力线附近就偃旗息鼓了，当前股价正处在一种多空平衡的状态，下一步的方向必然是需要财报才能进行选择。对于今晚盘后财报的走势，我暂时不会给出任何结论，单从基本面的角度去看，这个位置回调的概率极高。

不过，大摩似乎却给出了不同的意见，大摩调查显示，68%的投资者把AI视为特斯拉未来一年股价的主要驱动力，仅有33%倾向于电动车。大摩给出了310美元的目标价，较当前价高出26%。马斯克此前多次提到，特斯拉是一家人工智能+机器人公司，而不仅仅是一家汽车公司。当下，随着电动车业务下滑成为共识，投资者将更多注意力转移到特斯拉的“AI叙事”上。

值得注意的是，大摩还指出，现在是时候考虑特斯拉的“宏图计划第四篇章”了。大摩上月发布报告称，预计第四篇章将由人工智能、机器人、混合计算技术支撑，把特斯拉与马斯克的其他事业（包括SpaceX、Starlink、X和xAI）联系起来，投资者应该为之做好准备。他们认为，这一新计划的意义可能会因美国大选结果而发生变化。

此前普遍预期，特朗普重返白宫之后，美国政府会出台一系列的经济刺激政策，利好特斯拉等美国本土企业。NVDA昨日暴力反弹4.76%，据消息人士透露，英伟达正在为特定市场开发一款符合美国现行出口管制的新旗舰人工智能（AI）芯片。消息人士称，英伟达将与其在特定市场的主要分销商之一浪潮合作，分销这款暂定名为“B20”的芯片。今年3月，这家人工智能芯片巨头推出了“Blackwell”系列芯片，该芯片将于今年晚些时候量产。其中，B200芯片在某些任务上的速度是前代产品的30倍，比如为聊天机器人提供答案。

CrowdStrike (CRWD.US)收跌13.46%，股价创半年来新低，该股已经连续五个交易日下跌，累计下跌超过30%。受上周发生的波及全球大部分地区的“蓝屏死机”事件影响，多家投行下调了CrowdStrike目标价。这是一个很好的案例，那就是面对黑天鹅来的时候，不能盲目的抄底。

上周五CRWD盘前暴跌18%的时候，很多人觉得跌幅差不多了，所以纷纷冲进去抄底了，以周五的收盘来看，似乎结果不错，但如果上周五没跑掉，昨天这一波13%的跳水，可能就是巨大冲击了。很多人只看到CrowdStrike已经修复了蓝屏的BUG，但却忽略了接下来面临的赔偿问题。

回到大盘，昨天股指迎来反弹，应该算是在预期之中，因为大盘毕竟已经五连阴了，不少巨头都是连跌7天，短线炒作下拜登退选，来一波死猫跳，这是再正常不过的走势。纳指昨天虽然那样强势，但最终却没能站稳5日均线，上方18238的强阻力线也没能突破反转。

纳指当前应该更多是在18000附近震荡，等待科技巨头的财报，然后根据财报选择进一步的方向。今日盘后GOOG和TSLA两大巨头公布财报，一旦业绩都暴雷，那昨天的反弹就变成了头肩顶的右肩反弹，或者说是连续暴跌后的死猫跳反抽，所以我们仍然不能掉以轻心，先看看业绩基本面再说。

摩根大通交易部门美国市场情报主管安德鲁-泰勒（Andrew Tyler）在给客户的一份说明中写道，他预计积极的财报催化剂将使标普500指数摆脱低迷，尤其是分析师对所谓的“七巨头”业绩的预期预示着“又一个丰收的季度”。这些公司第二季度的盈利预计将同比增长约30%。在标普500指数在经历了上半年的飙升后开始走低之际，乐观的企业业绩将成为美股亟需的驱动力。

在投研策略上，市场目前正面临进入季节性疲软期的压力，同时围绕美国总统大选的不确定性可能加剧波动性。估值过高，尤其是科技股的估值过高，也令投资者感到担忧。

据高盛经纪业务数据，截至7月19日当周，对冲基金的多头头寸和空头头寸都有所减少，延续5月以来减持的趋势，对冲基金抛售美国股票的速度为2021年1月以来最快，希望在美国11月总统大选之前“现金为王”。摩根士丹利财富管理首席投资官Lisa Shalett则进一步表示，降息预期、收益率曲线陡峭化、美元走软以及盈利增长扩大到非“七巨头”公司，美股板块轮动料将持续。

共和党在11月获胜的前景可能会唤起小盘股的“动物精神”，但基本面仍不支持追逐小盘股，因为走势可能不可持续。相比小盘股，更看好大盘股的抗跌性。大盘股、优质周期股是摩根士丹利的首选。

推荐金融、能源、工业、航空航天/国防、精选发电/电网基础设施和住宅REITs。正所谓冰火两重天，昨天美股涨势如火如荼的时候，亚洲科技股却面临了疫情以来最严重的一波抛售潮。

上周，在AI热潮有所降温、美股科技股集体回调的背景下，亚太科技股集体重挫。周一，亚太科技股延续跌势，彭博编制的亚太半导体指数下跌3%，势将创下2020年3月以来最严重的四日跌幅。摩根士丹利分析师Jonathan Garner表示，亚洲科技股目前看起来“超买且昂贵”，是时候“离场观望了”。报告下调了亚洲科技股的评级，并把包括台积电、SK海力士在内的AI概念股从重点推荐名单中剔除。

大摩称，更倾向于在美联储9月降息前转向消费股，五年来首次将该行业评级上调至“增持”。报告解释称，对主要消费品行业到2026年的预期 “要求不高”，并且“在全球经济放缓的背景下防御性显著”。有关对人工智能的过高期望已达到顶峰，虽然这些预期尚未获得确凿的证据证明，该技术能够带来生产力的提升。更重要的是，可能正在步入投资者幻想破灭的时期，不过一旦宏观经济效益开始显现，这种怀疑就会随之消散。

但有趣的是，在大摩唱空亚洲芯片股的时候，景顺基金却发文看涨美股芯片股。景顺表示，从市场角度而言，初步的回撤可能是近期投资狂热过后的“健康喘息”。尽管人工智能泡沫有朝一日或许会破灭，但短期内不会发生。当前人工智能泡沫仍有很大的膨胀空间。现时，美国人工智能相关股票的估值保持高企，但估值合理，而且可能进一步上升。市场对人工智能的乐观情绪将有可能重现，并在明年进一步推动美国股市上涨。

这其实是一种背离走势了，亚洲科技股，尤其是韩国和台湾的芯片股，如果提前崩盘，那基本可以宣告美股芯片板块很快也会有重大回调，那美股也会被传导。韩国和台湾是芯片板块的风向标，而芯片则是美国经济和标普指数的风向标。很难想象，一旦亚洲芯片股集体回调，美股芯片股会保持逆势暴涨。

最近关于信用卡消费的一个数据值得我们警惕，在美联储过去两年间进行了近十次加息行动后，美国人购房、购车或信用卡借贷的成本，都已达到了数十年来的最高水平。根据美国商务部经济分析局的数据，2023年美国消费者支付的抵押贷款利息总额比上年增长了14%。其他类型的消费债务，如信用卡和汽车贷款的利息则猛增了50%。这种局面在今年以来其实并没有任何改观。

美联储在6月议息会议的点阵图中仅预计年内将降息一次，而许多美国家庭目前已经花光了在疫情刺激阶段积攒的大量现金。虽然过去一年通胀已明显缓解，但这几年来比往常更快的物价上涨速度，已在客观上令美国消费者的负担大幅增加。越来越多的普通家庭正依赖于信用卡消费，它们正逐月增加了信用卡的借贷规模。

纽约联储的数据显示，2024年一季度美国信用卡余额已增至了1.1万亿美元，这是有史以来仅次于去年第四季度的第二高水平，这已造成越来越多的借款人未能按期还款，尤其是那些那些债台高筑的借款人。美联储的数据显示，第一季度信用卡账户的拖欠率超过了3%，是2011年以来的最高水平。纽约联储的数据显示，在几乎或完全刷爆信用卡的借款人中，约有三分之一的信用卡余额出现拖欠。

美国经济是不是真那么好，不太好评价，毕竟我们的结论很多时候是依靠经济数据和指标，而这些数据都是可以先造假后修正，所以我们预判美国经济要衰退的结论并不一定是正确的，但消费板块的崩盘，还有信用卡坏账的增加，这些都是警告信号。在接下来的财报季，建议大家还是尽量远离消费股。