流媒体巨头奈飞将越飞越高？

目前奈飞面临的最大风险或许是用户增长开始趋于平稳。

上周日是流媒体巨头奈飞(NASDAQ:NFLX)宣布股票分割的九周年纪念日，当时该公司股价仅比上周收盘价低5美元（考虑到分割因素）。如果该公司在未来几个季度宣布另一项股票分割计划，并不用感到惊讶，因为它希望股价进一步上涨。

该公司一直是流媒体行业的领军者，现在，该公司正在实现可观的利润和现金流，这甚至使得股票数量随着时间的推移而下降。

随着消费者放弃有线电视，流媒体服务变得异常流行。消费者希望摆脱传统的有线电视套餐，而现在他们开始削减有线电视费。无论是为了省钱，还是仅仅因为他们不经常使用这项服务，奈飞都通过其节目和电影目录提供了不错的价值，并且它正在进军体育直播领域。根据最新的消费数据，有线电视套餐的起价为40美元，每月的费用很容易超过100美元。

奈飞提供多种套餐，但其在流媒体领域的领先地位使其能够随着时间的推移以不错的速度提高价格。如下图所示，美国/加拿大每位会员每月平均收入在过去四年中增长了51%以上，如季度收益报告中所述。这意味着奈飞在其主要地理区域内每位用户每年的收入基本上增加了8.6%。

相信未来几年将继续看到价格逐步上涨。这种定价能力，加上全球奈飞用户的持续增长，预计到2026年，奈飞的收入每年将以两位数的百分比增长的一个关键原因。2019年，该公司的总收入首次超过200亿美元，但这一数字可能在不到三年的时间内超过500亿美元。下图显示了分析师对2027年的收入预测。

例如，在UCAN地区，如果上述模式继续下去，奈飞可能会在三年内将价格提高约20%。按照这个速度，它不需要太多的用户增长就能在这段时间内实现25%-30%的总收入增长。在国外市场，定价权可能不那么强，但随着奈飞继续打造其国际平台并提供更多针对特定国家的内容，它拥有更多的用户增长机会。

随着奈飞巩固其领先地位，它不仅扩大了收入基础，还能够享受这种规模的规模经济，并不断寻求提高利润率。从百分比来看，2018年的营业利润率勉强达到两位数，该公司今年的目标是营业利润率达到25%，未来还有进一步的增长空间。

2019年，奈飞公布的每股收益仅为4.13美元。今年，预计该公司全年每个季度的每股收益都将超过平均水平。预计未来两年每股收益每年将增长20%以上，2027年该公司的每股收益有可能超过30美元。部分改善可能来自回购。

今年第一季度，奈飞的总债务为140亿美元，现金和现金等价物为70亿美元。该公司将继续以投资级信用评级为目标，预计今年将产生60亿美元的自由现金流。随着净收入的增加，这一数字在未来几年很容易增长到数十亿美元，这将使其能够进行更多股票回购或收购，以进一步增强其内容组合。

尽管奈飞的股价近年来飙升，但与一些其他大型科技公司相比，其股价并不昂贵。在下图中，你可以看到其他五家巨头的市盈率——谷歌、微软、Meta、苹果和亚马逊，基于他们2026年的每股收益预测。

奈飞预计在未来几年将实现强劲增长。就2026年而言，每股收益预计将增长约21%。这远高于上述五家公司的平均水平，后者在2026年的增长率为15%左右，如果剔除苹果，则约为19%。

分析师表示，奈飞的短期盈利增长潜力也高于大多数公司。随着我们接近今年的中点，奈飞的市盈率约为今年预期收益的37.4倍。即使到2026年中期，市盈率下降5个百分点，而该公司当年的收益为27美元（比华尔街目前的预期高出约1%），目标价也约为每股875美元。

九年前，奈飞也曾宣布过股票分割，当时的价格与股票分割的价格非常接近，这是董事会对公司未来充满信心的信号。一些投资者以及公司员工都不喜欢高价股票，因此，即使基本面没有任何变化，100美元的股票看起来也比700美元的股票更有吸引力。

正如我们最近在英伟达、博通和Chipotle等公司身上看到的那样，宣布股票分割通常有利于公司股价再涨一轮，一旦股价以较低的价格交易，股价可能会上涨更多。

目前奈飞面临的最大风险或许是用户增长开始趋于平稳。当管理层宣布将在2025年停止提供用户数量时，投资者和分析师对第一季度报告有些担心。这引发了人们对用户增长开始放缓的担忧，这将使该公司更加依赖价格上涨来推动整体收入增长。短期内，第二季度通常是该公司用户增长最弱的时期，而第三季度的奥运会以及今年总统大选的关注度增加可能会限制用户增长。

随着奈飞股价在过去一年上涨至近700美元，该公司可能再次考虑像2015年那样以类似价格拆分股票。这将是这家流媒体巨头长期发展轨迹的另一个看涨信号，因为它希望在未来几年继续保持强劲的收入和盈利增长。

考虑到未来几年的增长前景更好，与大型科技同行相比，奈飞估值合理。随着该公司净收入水平的提高，现金流趋势应该会改善，这将导致更多的股票回购。拆分将是锦上添花，有可能使奈飞创下历史新高。

作者|Bill Maurer

编译|华尔街大事件