卷完阿里卷ARM，软银稳了吗？

风水轮流转，前几年还是电商和社交媒体平台的天下，如今AI已成为席卷资本市场的旋风。

英伟达（NVDA.US）和台积电（TSM.US）得益于AI芯片的觉醒，市值屡创新高，但其实除了这两家行业领先的巨头外，AI芯片股还有一名大员也是资本追逐的目标——IP授权公司ARM（ARM.US）。想当年英伟达也想斥巨资收入囊中，奈何拗不过各国反垄断机构的审查，最后软银集团（9984.T）不得不自己给整上市，好实现价值向股东交代。

今年以来，ARM的股价已累计上涨88.92%，市值达到1,492亿美元，比曾经的大佬、贴身肉搏的竞争对手英特尔（INTC.US）还高出近一半。

那么，持有ARM约88%权益的软银，能否凭借ARM拯救过去几年因为阿里巴巴（09988.HK）的缺席而下滑的业绩？

软银的上半财年业绩

软银的收益主要分为两大部分：一部分是合并子公司提供的收益，这包括日本电信服务公司SoftBank Corp.、支付和金融服务公司PayPay、Arm等子公司。

截至2024年9月末止的上半财年，其合并业务的毛利为1.85万亿日元，按年增长6.9%。

软银的另一部分收益则来自投资，而投资又分为两部分，一部分为软银集团的本体投资，另一部分则通过软银愿景基金进行投资，愿景基金包括愿景基金一期、二期和拉美基金。

截至2024年9月30日止的上半财年，软银的投资收益为2.65万亿日元，而上年同期为亏损9636亿日元，可见投资才是软银最重要的利润来源，Arm虽获资本市场追捧，奈何规模仍不足以抵消阿里巴巴（BABA.US）之后的缺口。

软银的上半财年税前利润为1.46万亿日元，上年同期为亏损9,074.25亿日元。

股东应占净利润1.01万亿日元，上年同期为净亏损1.41亿日元。

软银的投资收益

前文提到，软银的投资收益来自两部分：本体投资和愿景基金投资。

截至2024年9月末止的上半财年，软银控股公司投资业务的投资收益为2.12万亿日元，相较上年同期为亏损4,135.3亿日元。其中有1.28万亿日元为阿里巴巴股票的投资收益，但抵消了使用阿里巴巴股份预付远期合约（软银通过这些衍生工具用阿里巴巴的股票进行融资）而产生的衍生工具亏损14054亿日元，5562亿日元为T-Mobile股票的投资收益。

软银愿景基金的投资收益为5998亿日元（不考虑软银愿景基金投资于软银子公司的投资收益），相较上年同期为亏损5832.82亿日元。今年上半财年的投资收益之所以有如此大的改善，主要因为抖音母公司字节跳动和韩国电商平台Coupang（CPNG.US）的投资公允值上升。

愿景基金一期的收益为8419.15亿日元，抵消了愿景二期的亏损2326.36亿日元，拉美基金的收益为192.11亿日元，其他投资的亏损为287.12亿日元。

愿景一期的投资收益主要包括未实现估值收益8507.11亿日元，其中上市公司组合产生了6502.09亿日元未实现收益，主要因为Coupang和滴滴（DIDI.US）的股价上涨。未上市投资组合中，愿景基金录得2005.02亿日元的未实现收益，主要来自字节跳动的估值上升，抵消了其他投资公允值下降的负面影响。

愿景基金二期的投资亏损主要来自所持投资合共2437.02亿日元的未实现估值亏损，主要因为上市公司组合，包括挪威仓储机器人公司AutoStore和美国仓储物流自动化解决方案供应商Symbotic（SYM.US）的股价下跌，以及未上市组合的表现欠佳。

此外，财华社留意到，愿景基金已全面退出AI解决方案供应商商汤（00020.HK）和印度移动支付平台Paytm的投资。

自成立以来，愿景基金一期的总表现收益为226亿美元，而愿景二期的亏损为210亿美元。

Arm距离阿里巴巴仍有距离

主要从事半导体知识产权（IP）授权，包括设计节能微处理器和关联技术服务的Arm，业务继续得益于科技公司加快在AI领域的投资，按美元计，截至2024年9月末止的净销售收入按年增长23.2%，而由于日元汇价下降，按日元计的净销售收入按年大增33.0%，至2738.07亿日元，分部收益（税前利润）为38.24亿日元，而上年同期为亏损84.39亿日元，之所以业绩会有如此大的改善，主要因为Arm强劲的收入增长超越了成本的增长，后者因为开发新一代技术工程师数量增加导致成本上升。从本财年开始，Arm终止了现金企业分红，主要通过以股代酬为员工提供激励。

Arm当前的市值相当于阿里巴巴的65%，股价也涨势惊人，但是原来悄悄发大财的Arm已经被英特尔盯上，最近已联合超微半导体（AMD.US），连同微软（MSFT.US）、Meta（META.US）、谷歌（GOOG.US）、戴尔（DELL.US）、联想、博通（AVGO.US）、甲骨文（ORCL.US）、红帽（RHT.US）、惠普（HPQ.US）、慧与（HPE.US）等下游客户共同成立一个x86生态系统顾问小组，就架构互操作性和简化软件开发进行合作，以抵御Arm。Arm的优势不知道能保持多久。

当然，软银继续投资新兴技术，希望能从中找出另一个阿里巴巴。

在2024年9月末止的中期业绩报告期后，软银的本体控股公司总投资4195亿日元，买入英国基于数据学习的自动驾驶平台Wayve；增持在美国建造和经营太阳能电厂的SBE Global（从联营公司变为子公司）；收购英国半导体芯片设计和开发公司Graphcore，后者专注于AI和机器学习，并合并到软银的业绩中。

愿景基金则在9月之后投资12.3亿美元，主要专注于企业和前沿科技领域。

此外，软银也继续回馈股东，根据2024年8月股份回购协议，其获授权回购5000亿日元股份，于第2财季末累计回购了1538亿日元的股份，于2024年10月31日已累计回购了1748亿日元。