「英伟达」新财报的预期差在哪里？

来源：活报告公众号（ID:livereport）

8月28日，备受市场瞩目的全球AI龙头股英伟达(NVDA.US)发布了第二财季业绩：营收突破300亿美元（yoy+122%），数据中心收入达263亿美元（yoy+154%），净利润166亿美元（yoy+168%），毛利率达75.1%。

尽管季度收入翻倍增长并创历史新高，几乎所有财务指标都达到或超过了分析师的预期，但英伟达盘后股价仍然大跌了7%，市值蒸发逾2000亿美元。而下跌的原因，仅仅是其下季度展望没能超过市场的最乐观预期。

为什么在英伟达身上需要用最乐观的预期看，而不是一致预期平均值？

当市场谈论预期时，“预期”其实是不同的

首先，本次财报虽然是超过市场预期的，却“超得不多”。本次英伟达的收入增长了122%，但已远不及过往几个季度200%以上的增长。投资者们已经习惯了井喷式爆发，但现在，市场开始担心增长天花板的出现。

而在业绩指引方面，公司管理层的预测是营收325亿美元（±2%），分析师预期均值为318亿美元，但最高预期是379亿美元；毛利率上，管理层预期Non-GAAP毛利率为75%（±0.5%），亦不及分析师平均预期的75.4%。

WestPark Capital分析师评论道，“对于抱有较高期望的投资者来说，英伟达Q3营收展望仅仅略高于市场平均预期是不够的。”

当我们在谈论市场预期时，大多数时候往往关注的是一致预期平均值，但为什么落在英伟达身上时，就要与最高值比？

一个合理的解释是：自2023年以来，英伟达的股价之所以能爆涨7.6倍之多，正是因为它做出的成绩比最高的预期还要好。因此，最为乐观的一批人可以肆无忌惮地买入、看涨，而他们才是股价推升的主力军。

若以平均预期为准，需要在一个相对偏中性（看多和看空的力量大致平衡）的个股上才适用，而在英伟达身上，多头远比空头强壮。只实现平均值以上，对于英伟达的买方而言就是平庸，就是“不及预期”。

天风国际证券分析师郭明錤称，英伟达第三财季的营收预测区间虽然看似高于一些卖方的预期，但实际上低于买方预期的330亿至350亿美元，这一差异可能是导致财报发布后股价下跌的主要原因之一。

“下一棵摇钱树”Blackwell，收入前景仍是谜

此外，外界对于英伟达的期待还在于其新一代AI芯片与超级计算平台Blackwell，它被视为英伟达的“下一棵摇钱树”。但Blackwell未来能揺来多少钱，现在也存在很大争议。

早先，英伟达承认了新Blackwell存在生产问题，并表示正在做出改变以提高制造产量。CEO黄仁勋称外界对Blackwell预期极高，它今年将产生大量收入，样品正在交付给英伟达的合作伙伴和客户。

公司在电话会议上预计第四季度该产品将带来“数十亿美元”的收入，但当Bernstein分析师询问这是不是“增量收入”以及具体的收入和毛利率时，黄仁勋和英伟达的CFO并没有进一步的说明，即没有正面回答。

500亿美元回购仅次于苹果、谷歌，能挡住卖方吗？

在2025财年上半年，英伟达以股票回购和现金股息的形式累计向股东返还了154亿美元。由于截至二季度末的股票回购授权仅剩75亿美元，英伟达董事会还宣布批准额外500亿美元的股票回购授权。

以最新收盘价计算，这笔钱大概能回购约4.2亿股，略低于其已发行股本的2%。按价值计，英伟达的回购将是标普500成员中的第三大回购，FactSet的数据显示，苹果、谷歌和Meta过去一年分别回购了910亿、630亿和410亿美元。 

500亿美元对英伟达来说不难负担，分析师预计其未来12个月的自由现金流约有740亿美元。但相对于高达3.1万亿美元的市值来说，这个金额也算不得大。此外，英伟达也是目前标普500指数成分股中股息收益率最低的一家。

投资机构对英伟达的持股比例似乎也出现了下降。据LiveReport大数据13F追踪，截至2024年6月30日共有4340家机构持有英伟达150.39亿股，占比61.14%，而去年底的机构持仓比例则有66.15%。

主要的卖出机构包括富达管理与研究（FMR）、GQG Partners、海纳国际（SIG）、未来资产环球投资、柏基投资等，而这几个恰好都是知名的长线主动投资机构。

另外，今年以来公司内部人士已累计净卖出约732万股英伟达股份，套现了约14.5亿美元资金。黄仁勋本人从6月14日到8月9日几乎在每个交易日都在通过10b5-1规则卖出变现，虽然钱不多却十分引人瞩目。

在新的“预期”下，英伟达的看多与看空力量似乎会迎来新一轮的再平衡，500亿美元回购能否挡住卖出者的步伐，下跌能否成为新的入场良机，值得拭目以待。