京东方:需求绵软无力,再等一轮周期?

海豚投研
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Esteban Ma
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京东方 A(000725.SZ)于北京时间 2024 年 10 月 30 日晚间的 A 股盘后发布了 2024 年第三季度财报(截止 2024 年 9 月),要点如下:


一、整体业绩:价格端再现下滑。京东方2024 年三季度实现营收 503 亿元,同比增长 8.6%; 第三季度毛利率 17.4%,同比提升 2.6pct。收入和毛利率的增长,主要是受面板价格同比提升的带动结合面板市场价格的情况,细看公司本季度业绩增长中,出货量和面板价格都有个位数的小幅增长


二、费用及经营情况:费用端走高,重回盈亏平衡线$京东方 A(000725.SZ) 本季度归母净利润 10.3 亿元,同比增长明显,净利率再次回落至 0.3%。虽然公司毛利率仍然维持在 17% 附近,但由于公司本季度费用端的提升,挤压了公司本季度的利润表现,重回盈亏平衡线

海豚君整体观点:京东方的本次财报不是很好


公司本次财报中:季度收入重回 500 亿,其中主要是受公司面板价格的影响。毛利率环比保持稳定,费用端的上升挤压了最终的利润,公司重回盈亏平衡线。


由于公司具有明显的周期特征,存货状况也是一项重要指标。本季度公司存货有所回落,整体已经回到相对合理水位。虽然当前面板需求仍就疲软,但公司没有明显的存货压力


从京东方的业务看,公司大部分的收入来源于大面板。因此,大面板业务直接影响着公司的业绩表现。由于本身行业特性,大面板的价格主要受市场供需影响,而非公司。而本季度大面板价格再次出现下滑,也主要是受全球 TV 面板需求回落的影响。2024 年第三季度 TV 面板出货 62.1M,环比下滑 5%;出货面积 44.3M㎡,环比下滑 8%。


此前一轮面板价格上涨,主要是因为供应商集体收缩产能,调节供求关系和产业链补库的需求。而当前市场中并未看到需求的持续性,这也使得面板价格再次回落。虽然本季度京东方的整体表现略好于市场平均水平,但依然会受到行业面整体疲软的影响,重回盈亏平衡线附近。而面板价格及公司业绩的真正上行,仍需要关注 TV 终端市场及面板需求持续回升的情况。


以下是海豚君对京东方的具体分析:


一、整体业绩:价格端再现下滑


1.1 营收端


京东方在 2024 年第三季度总营收 503 亿元,同比增长 8.6%,略低于市场预期(549 亿元)。近两年多以来,公司季度营收再次回到 500 亿以上,主要得益于面板价格的上涨。


结合面板报价情况看,三季度大尺寸大面板的价格平均同比有个位数的增长。

1.2 毛利端


京东方在 2024 年第三季度实现毛利 87.6 亿元,同比增长 27.6%。本季度公司毛利率为 17.4%,同比上升 2.6pct,环比下滑 0.1pct。公司本季度毛利率变动,主要受产品价格的影响。进入三季度,大面板价格从阶段性高点出现回落。


经历阶段性上涨后,当前公司毛利率回到 17% 附近,带动公司整体业绩重回盈亏平衡线上方。

1.3 面板价格


京东方本季度的业绩增长,主要是受益于面板价格的上涨。那么,面板价格是如何表现的呢?


从 Witsview 的 10 月下旬报价来看,65 寸/55 寸/43 寸/32 寸价格分别为 171 美金/124 美金/63 美金/34 美金。


虽然从周期底部开始至今各尺寸大面板价格已经全面上涨 30% 以上,但从三季度开始价格端再次出现回落。这主要是因为面板需求端并没有明显的持续性需求表现,导致价格上涨开始停滞。


大尺寸面板的下游应用集中于电视端,而2024 年三季度全球 TV 面板出货 6210 万台,同比增长 1%、环比下滑 5%;出货面积 4430 万平方米,同比环比分别下滑 2%、8%。从中可以看出,大尺寸面板的整体需求面还是疲软的,面板价格也再次下滑。


二、费用及经营情况:费用端走高,重回盈亏平衡线


2.1 营运指标


公司作为典型的周期股,存货及营运指标也相当重要。


①存货情况:本季度 244.72 亿元,环比下滑 6%。本季度存货/收入比值,回升至 0.49。结合市场需求及三季度出货情况来看,虽然行业面需求有所回落,但公司通过对存货端的去化,当前存货状况已经回到合理水位。


②应收账款情况:本季度 335.32 亿元,环比增长 2.4%。应收账款/收入的比值为 0.67,保持在相对合理水平。

2.2 费用率情况


2024 年第三季度京东方四项费用合计 67.98 亿元,同比增加 3.8%。费用增长,主要来自于销售费用和财务费用的增加,使得公司本季度的四项费用率也提升至 13.5%。


1)销售费用:本季度 13.86 亿元,同比增长 51.1%,销售费用率 2.8%。虽然销售费用和公司收入有一定的相关性,但公司本季度仍加大了销售相关费用的支出;


2)管理费用:本季度 14.46 亿元,同比下滑 5.5%,管理费用率 2.9%。公司的管理费用相对刚性,受营收影响不大;


3)研发费用:本季度 30.18 亿元,同比增长 4.8%,研发费用率 6%。公司研发费用是四项费用中占比最大的部分,保持相对稳定;


4)财务费用:本季度 9.48 亿元,同比增长 47%,财务费用率 1.9%。本季度公司财务费用提升明显,主要是受利息费用等增加的影响。

2.3 净利润


京东方在 2024 年第三季度实现归母净利润 10.3 亿元,同比增长明显。公司业绩端回升,主要是受面板价格上涨的带动。


2024 年第三季度公司净利率再次回升,回落至 0.3%。面板涨价,带动公司整体毛利率提升至 17% 附近,而同时受公司费用端提升的影响,公司净利率再次回落至盈亏平衡线附近。

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