A股新牛市，重要主线出现

本周股市涨得人头晕目眩，上证涨了12.81%，创业板更是涨了22.7%，有史以来都没看见过如此夸张的强势。

随着重磅政策将信心注入，许多个股都迅速进行着估值修复。

这其中，对于“破净”板块被重点提及，此前很多股票跌成了破净股，如果用破净股数量来描述股市底部的话也很贴切。周二收盘的时候，破净股占整个A股的比重来到了13.68%，比以往几次重要历史底部都更高。

站在底部长线投资的视角来看，破净股的估值修复，会成为接下来的重要主线吗？

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我们先来复盘一下这周的行情。

大盘终于迎来资金的簇拥，短短几天，很多重点板块的涨幅是我们久久难得一见的高度。

首先，像地产金融，自然是牛市旗手，同时正中政策红心。

周一发布会提出的降准、降息、降存量房贷利率，还有部署一系列中长期资金入市的安排。

最终起到的效果，将是缓解居民房贷压力，盘活金融机构资本，从而促进全社会的资金流动。所以从周二开始，保险、银行、券商、地产都是领涨的先锋部队。尽管到了周五，央行降准降息兑现，银行板块成为了少数下跌的板块之一，这说明对净息差收窄或以牺牲银行盈利为代价的担忧仍然存在，尤其国有行利息占比高，当天跌得也更多。

接着，食品饮料、医疗服务众多泛消费赛道被按在地上摩擦了很久，负面预期已经充分定价，可以说已经是蓄势待发。

实际上宽松政策服务的核心，还是经济增长，那么无论对实体经济的生产消费还是金融活动，都是极大的利好。有钱了喝酒吃肉，受益的终究还是消费。

记性好的，只需要回想起始于2022年10月的那波行情，就能做出选择。

周四在政治局会议的催化下，资金扎堆爆买大消费。白酒指数历经两日破天荒的涨幅，贵州茅台重回1600。当天还有上海推出的巨额消费补贴，实实在在地为餐饮、旅游、零售等消费股送上一波助攻。

以及，不能忽视的成长板块。

普涨行情也发生了迅速的板块轮动，必然不会丢下科技成长。创业板指奇迹般地以涨停结束了本周，单周涨超20%，即使在2015年都没发生过。

开玩笑话说是上交所宕机给的机会，但实际上“价值搭台，成长看戏”是牛市复苏经久的规律，一旦资金面和情绪面改善了，在风险偏好提升的市场里，小票涨起来反而更容易。

而且这其中有三方面的原因可能支持成长板块的投资：

1）中美降息刺激下，成长板块弹性更大的估值修复机会；

2）近期信创、鸿蒙、AI手机、数据要素等产业进展和政策催化不断，一些相关概念股获得资金追捧；

3）证监会在“国九条”基础上提出“并购六条”，支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组。

除此以外，在A股的红利，顺周期、成长等板块里，其实还分化出一条独特的风格。

央行创设了两项新的货币政策工具，用于支持机构上市企业获取资金和股票增持，给市场带来增量资金。因为表态十分积极，首期总计规模就多达8千亿，而且一期不够可以再来第二期，第三期，一下子点燃了市场的信心。

当贷款利率和股息率的息差达到令大股东有动力去增持的条件时，增持股票又会刺激股价上涨，带来赚钱效应。

具备这种条件的上市公司，大多数集中于股息率较高的红利板块。红利是近几轮行情中都能够享受长线资金抱团的板块，本身逻辑没有太大硬伤，业绩稳定且分红可观。经过连续三个月的调整基本回到年初的位置，这周开始反弹就是一根超级大阳线。

当然，大部分上市公司都面临着市值管理的要求，自“国九条”将市值管理确立为上市企业考核评价要求之后，周二晚证监会又发布了一则专门针对市值管理的指引，这里面专门对主要指数成分股，以及长期破净股提出了要求。

值得一提的是，牛市普涨往往也意味着消灭破净股。本周Wind破净指数同样拉了根大阳线，涨幅超过15%。红利，顺周期、成长等板块里虽然风格各异，但都有不少市净率小于1的股票。

我们在周三《A股空头，很紧张》中分析过，结构性货币政策的提出即是为股市服务，在此前拉动楼市都无法刺激有效需求的前提下，大A来一轮持续而稳定的牛市是解决当前通缩压力的有效手段。

复盘回来，这轮牛市的持续性取决于什么？

长期来看，为了能做到源源不断地吸引资金配置股市，企业提升投资价值，帮助股民提高投资的预期回报才是建立良好投资环境的基础。

然而，像银行、地产、基建等行业里存在着许多市净率小于1的企业，过去并未很好地去维护市场价值，所以按照政策要求，接下来需要制定估值提升计划，并且执行。

宏观层面，经济按照节奏稳步复苏；微观层面，破净企业面临市值管理的动力。

借鉴日韩股市的经验，破净股估值修复的潜力将会得到释放，是值得长期跟踪和关注的。

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目前，A股破净率已跃升至近年高位，并超过此前多次A股历史大底时刻。不计入本周超过15%的涨幅，Wind破净指数今年实际下跌了13%左右。

投资破净股首先要排除资产质量差，行业竞争格局差，盈利能力不强甚至已经徘徊在退市边缘的企业。这和选高息股的思路一致，如果管理层实在没有逆天改命的能力的话，实在没必要陷入估值陷阱里。

而《指引》传达的意思，就是要求这些有能力的企业按时高质量地“交作业”。

比如，应当披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会中就执行情况进行专项说明；其次要结合自身情况，综合运用并购重组、现金分红、投资者关系管理等方式提升上市公司投资价值。

这些举措有利于为投资者提供更加明确的目标和预期，帮助投资者判断公司的未来发展和投资价值。

如果破净股企业开始披露中长期分红规划，增加分红频次，合理提高分红率，投资者有望获得更高的现金回报，也有望提升公司的市场关注度和投资吸引力，从而带来估值修复和股价提升。

这些破净股，大都分布在哪些行业呢？

据广发证券统计，市场上目前存在246只长期破净股。分行业来看，银行、房地产行业的长期破净股数量分列一二位，分别为39只和37只。此外，钢铁、交通运输、非银金融、建筑装饰、商贸零售、基础化工、医药生物等板块长期破净股数量也超过10只。

从长期破净股数量占行业公司总数的比重来看，银行板块的长期破净股比例最高，钢铁，房地产随后。

具体来看，42家上市银行公司中，除了招商银行、宁波银行、成都银行没有长期破净，其他公司都属于长期破净股；市净率最低的民生银行，仅为0.29倍。

45家上市钢铁公司中，共有18家公司属于长期破净股，占比达40.0%；103家上市房地产公司中，共有37家公司属于长期破净股，占比达35.9%。

根据中证发布的市净率数据，2023年9月26日至2024年9月25日，每个交易日收盘价都低于每股净资产的长期破净股，共有243只。这243只长期破净股的平均市净率为0.57倍，跌破净资产的平均幅度为43%。

但这243只长期破净股中，市值在500亿元以上且今年上半年净利润增长的公司，只有18只。其中利润规模较大的一般来自银行股，地产链上的公司大多仍然处于亏损。

这也意味着，虽然短期受政策和情绪驱动会出现普涨，但可能也很快将出现分化。这些盈利能力稳定，公司规模较大的个股表现应该更受资金认可。

在股息率大于5%的88家破净股企业中，国有企业占比实际上已经超过了50%.这里可以借鉴中特估的思路，一些本破净幅度较深但盈利分红能力稳定的央国企，也存在着价值重估的空间。

譬如，主营煤炭运输的大秦铁路，市净率0.83，股息率却高达7.86%。上半年分红总额占了归母净利润的四成，过去十七年的平均分红比例达到了54%。

许多银行企业在市净率平均只有零点六几时还保持了相当高的股息率，例如沪农商行，建设银行、中信银行、工商银行等。

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日韩股市同样存在低估值的问题。

今年年初，韩国KOSPI指数整体市净率仅0.93倍，半数个股市净率低于1。韩国推出了“企业价值提升计划”，一系列举措帮助了部分低估值和高股息的行业取得良好涨幅。

东京证券交易所今年也公布了首批自愿披露提高资本效率计划的公司名单，市净率较低，是指较大的公司信息披露进展加快，从颁布至今的效果来看，股价潜力得到了释放。

总的来说，身处底部，又有足够的反弹空间的票，确实是投资首选。但如果担心地产消费的车开得太快，不妨用更长期的视角理解政策，把握好长周期的底部机会。