【百强透视】小米的价值机会

小米（01810.HK）在营销方面向来是高手，雷军更是带货榜单一哥，主打一个“听劝”，因在巴黎出差期间全程直播报备，而被网友评为比男友靠谱。也因此，小米的新品总能自动成为热搜第一。

财华社留意到，2024年第2季，在智能手机与消费电子产品分部强劲增长，以及小米汽车SU7新贡献的带动下，小米季度收入再创新高。与此同时，向来注重营销、以流量驱动增长的小米，其营销开支占总收入的比重连续两个季度按季下降，见下表。

在小米提出的新十年目标中，明确强调大规模投入底层核心技术，致力于成为新一代全球硬核科技引领者。

换言之，小米似乎有意与拼多多（PDD.US）一样，从流量转为质量发展，而从上图营销开支和研发开支与收入对比的曲线可以看出，该公司对研发的投入也在逐步提高。在最近几个季度已接近营销投入的规模，这对于其前景，能否带来价值？

小米手机或涨价

小米将于10月29日（下周二）晚7点发布手机Xiaomi 15系列和小米澎湃OS2，以及小米汽车SU7 Ultra量产版。

雷军也在他的个人微博上表示，今年元器件成本上涨非常多，而且小米在研发投入上非常大，小米15确实需要涨价。

调研机构IDC最新的数据显示，2024年第3季，小米智能手机的全球交付量或按年增长3.3%，至42.8百万台，排名第三，低于三星的57.8百万和苹果（AAPL.US）的56.0百万，市场份额由上年第3季的13.6%稍微下降至13.5%。

值得留意的是，尽管小米手机仍稳坐第三，但是从交付量的按年增长来看，增速落后于其他中国厂家，包括OPPO和VIVO。

IDC的另一份报告显示，小米在中国前五大智能手机厂商中，按市场份额排名第四，由2023年第3季的13.6%上升至14.8%。但是需要注意的是，其增速已明显落后于排名第一的VIVO和三叠屏华为，见下表。

该份报告指出，国内智能手机市场的均价较去年明显提升，除了上游成本增加因素外，部分消费者愿意接纳更高定价的产品，华为高端手机销量上升就是明证。这份报告显示，第3季中国600美元以上高端手机市场份额较上年同期上升3.7个百分点，较上季提升4.5个百分点，至29.3%，见下图。

小米在低端机市场仍占有优势，但公司也需要拓展高端市场。可以预见，小米未来将在研发方面将投入更多，以优化低端机和高端机的产品特点，在竞争中保持优势。除此以外，AI在智能手机的应用，小米汽车加入服务生态对于小米智能手机的配置要求，或也要求其对智能手机投入更多的研发资源。

小米汽车的市场潜力

中国的新能源汽车市场渗透率已达到一个较高的水平，而不断涌现的新能源汽车品牌与传统汽车品牌对新能源汽车的转化，更进一步加剧了国内新能源汽车市场的竞争。

小米汽车的优势或在于其营销资源已沉淀多年的“小米品牌”效益，以及小米这些年建立的庞大产品与服务生态联动。

诚然，自2024年3月28日发布SU7系列以来，小米汽车一直是新能源汽车市场热点，其交付量也迅速飙升。

从其公布的数据来看，小米SU7交付后的首两个月交付量或分别为7,058辆和8,646辆（港交所公告数据），随后该公司已不再发布每月的交付具体数据，而是以过万这样的笼统表述代替。从其第2季业绩提供的交付数据与4月和5月提供的数据推断，其6月的交付量或有1.16万辆，接下来的单月数据均超万辆，已好于不少新能源汽车品牌。而据9月份的公告，10月的交付量有望突破两万辆，并预计在11月提前完成全年10万台的交付目标。

从小米2024年第2季的业绩来看，智能汽车新上市的第一个完整季度，就贡献了收入63.69亿元（单位人民币，下同），相当于其总收入的7.17%，毛利率更达到15.38%，已超过其智能手机分部的12.15%。不过，加上运营开支的话，智能电动汽车业务尚未扭亏，于第2季录得经调整净亏损18亿元，也就是说每卖掉一辆车，小米或净亏6.59万元。

需要注意的是，整车生产要实现毛利率的持续改善，需要实现规模化，才有可能将庞大的固定支出摊分。目前小米汽车由北京经开区的一期工厂生产，该工厂产能或为15万辆，而小米正在邻近开发二期厂房，产能或为15万辆，但要到2025年才能投产。

小米汽车今年有望在11月实现全年10万辆交付，若加上12月的交付，已几乎占了全年产能（小米汽车3月末才开始交付，如此算来今年的平均产能或约为11万辆）。

若按其当前的单月交付量增长来看，在明年二期工厂投产之前，产能或有点紧张，而二期投产后，其折旧支出将大幅增加，不过若增长持续，其明年的单车成本有望得到优化。

一方面，小米汽车或需要进一步扩充产能，才能满足其销量增长和实现规模化效益；另一方面，若小米汽车的销量不如预期或是竞争加剧导致其产品需求不足，其产能扩张可能会变成浪费。

目前小米汽车面对的竞争正在加剧。与小米的其他产品一样，小米汽车主打的是“性价比”，但各汽车品牌都已经或者即将推出其经济型产品，以囊括多个价位市场，例如蔚来（NIO.US）已推出乐道，特斯拉（TSLA.US）也将在明年开始交付和量产其经济车型，这都将对小米汽车构成威胁。

因此，小米汽车要突围而出，在技术上、工程上的投入定然少不了，小米汽车业务可能要经历一段时间的亏损阵痛期。

总结

小米手机、消费电子、互联网生态业务在今年上半年均取得不俗的表现，而其新拓展的汽车业务也显示出品牌优势，这些都为其带来价值。但需要注意的是，小米未来在产能扩张、品牌拓展和研发方面，也将更大量的投入，才能保障其竞争优势。

今年以来，小米的股价已累计上涨66.35%，反映了其优秀的业务表现，或有望在本届“港股100强”评选中获得不错的名次。

据悉，“港股100强” 以专业、客观、公正、准确为宗旨，致力于每年评选出香港主板上市公司中发展良好及拥有投资价值的上市企业，为港股投资者树立投资标杆，促进香港资本市场的健康繁荣发展。

由港股100强研究中心主办，财华社、富途安逸协办，香港大公文汇财经公关集团等媒体机构支持的2024香港上市公司发展高峰论坛暨第十一届“港股100强”颁奖典礼，将于2024年11月11日下午在香港会展中心隆重举行。