阿里“瘦身”，能带来哪些期待？

2025年1月1日，全球资本市场休市，大家都沉浸在新年之中，而阿里巴巴（09988.HK）却发布了一则消息：计划出售持有的全部75.08亿股高鑫零售（06808.HK）股份，大约占高鑫零售已发行股份数的78.70%，买方为德弘资本（DCP Capital）。

德弘资本创始人兼董事长刘海峰为女星陈好的丈夫，曾担任著名私募公司KKR的全球合伙人及亚洲联席主管和大中华区总裁，并曾任摩根士丹利董事总经理。在过去三十年间，德弘资本投资了许多PE项目包括，中国平安、海尔、蒙牛乳业、认养一头牛、南孚电池等。

若包括利息和高鑫零售的中期股息，则阿里巴巴（BABA.US）每股出售价最高可达1.75港元；若包括高鑫零售2024年12月10日宣派的每股0.17港元中期股息而不包括利息，则代价为1.55港元；而如果扣减利息，则代价为每股1.38港元。

若按最高价1.75港元计，此交易的总代价或为131.38亿港元，此交易价较高鑫零售公告日前最后收市价2.48港元折让29.44%。

受此消息影响，开年第一个交易日，高鑫零售股价曾一度跌超35.48%，而阿里巴巴的H股股价则变动不大。

阿里巴巴表示计划将出售的所得款项净额用于业务发展、股东回报及一般公司用途，并估计出售事项将产生股东应占损失约131.77亿元人民币。阿里巴巴计划通过出售非核心资产变现聚焦于核心业务。

阿里巴巴与高鑫零售

2011年7月27日，经营大润发的连锁超市集团高鑫零售在港交所上市。

2017年11月20日，阿里巴巴集团、欧尚零售及润泰集团达成战略联盟，阿里巴巴集团直接和间接（通过少量投资吉鑫股份）持有高鑫零售的36.168%权益，总代价或约62.93亿港元（每股6.50港元），根据当时的协议，阿里巴巴将高鑫零售营运的店铺纳入到“淘宝到家”服务的一部分，涉及到将大润发和欧尚中国的店铺使用淘宝的业务模式及线上平台，分享数据和使用淘宝的综合系统和POS硬体。

2020年10月19日，淘宝中国宣布完成收购吉鑫已发行股份的70.94%权益（阿里巴巴承接欧尚零售国际及Monicole BVd于吉鑫的股份）——吉鑫当时持有高鑫零售的51%权益，当时的要约价为每股8.10港元，要约总值约为170亿港元，阿里巴巴通过控股吉鑫增持于高鑫零售的权益，并成为其控股股东。

从这两项对价可以看出，这次阿里巴巴清仓减持高鑫零售的代价要比买入价低得多。

交易将对阿里巴巴带来怎样的财务影响？

在宣布清仓高鑫零售的十多天前，阿里巴巴才刚刚宣布向雅戈尔集团和银泰管理团队成员组成的购买方财团，出售于银泰的99%股权，将就出售事项录得所得款项74亿元人民币，并预计会录得亏损93亿元人民币。

值得注意的是，阿里巴巴将因为银泰和高鑫零售的两项出售于2025年录得巨额账面亏损合共超两百亿，取决于交易完成时间，但这些仅为账面亏损，阿里巴巴将因两项交易获得超两百亿元人民币的现金流，以支持其核心业务。

阿里巴巴瘦身目的何在？

银泰和高鑫零售在出售之前，均为阿里巴巴的并表业务，在其截至2024年9月30日止的2025财年上半财年业务分类表中，属于“所有其他”一项。

除了银泰和高鑫零售外，“所有其他”项下的业务还包括盒马、阿里健康、灵犀互娱、智能信息（主要包括UC优视和夸克业务）、飞猪、钉钉和其他。于2025财年上半财年，该项业务分部的收入为991.79亿元（单位人民币，下同），大约占阿里巴巴合并总收入的20.67%；分部经调整EBITA为-28.45亿元。

值得留意的是，阿里巴巴于2024年11月21日宣布成立电商事业群，全面整合淘宝、天猫、速卖通、Alibaba.com、Lazada、Trendyol、1688、闲鱼等电商业务，形成覆盖国内外全产业链的电商业务集群，明确电商业务和AI科技是阿里最关键的发展方向，强调将持续加大投入，推动以AI为动力的生产力革命，把握AI时代的机遇。

简而言之，电商和AI将成为阿里未来聚焦的战略重点，而线下零售在之前作为通道接入其线上流量后，作用似乎不大了，将其进行优化似乎更贴合阿里的运作模式。

纵观阿里巴巴多年的业绩表现，尽管其业务结构发生了多次变更。但不变的是，以淘宝、天猫等线上零售为主的淘天集团撑起了阿里的整体盈利，直至云智能集团盈利以后，两大事业部是阿里的主要盈利部门。

截至2024年9月30日止的上半财年，淘天集团、云智能集团和菜鸟集团是阿里巴巴集团内产生正数经调整EBITA的部门，其中淘天集团的经调整EBITA最高，达到934亿元，按此计算，淘天集团的经调整EBITA利润率或为43.98%；云智能集团的经调整EBITA利润率或为8.90%；菜鸟集团的经调整EBITA利润率或为1.31%。

这三个部门的利润抵消了阿里国际数字商业集团、本地生活集团、大文娱集团及包括高鑫零售和银泰在内的其他业务的亏损，使得阿里在期内录得经调整EBITA约855.96亿元，扣减非现金股权激励费用、无形资产摊销及减值、商誉减值等项目，阿里期内的经营利润为712.35亿元，经营利润率或为14.85%。

高鑫零售的业绩合并到阿里巴巴中，该公司没有披露具体的EBITA数据，但从其业绩数据来看，其盈利表现似乎并没有阿里整体表现那么理想，高鑫零售按香港会计准则编制的2024年9月止上半年业绩显示，其经营利润率或为1.79%，远低于阿里的整体经营利润率14.85%，后者按美国公认会计准则编制。

总结

财华社认为，线下零售业务的经营利润偏低，或与其重资产业态有关，相对来说，淘天集团的线上零售主要从事平台业务，轻资产投入，而且已经累积了大量的数据和技术，利润也更丰厚一点。在流量红利期已过的今天，优化掉利润偏低而投入偏高的线下业务，应是合理的布局。

此外，出售银泰和高鑫零售，虽然要抵受两百多亿的账面亏损——也仅仅是账面受到影响而已，阿里却可聚拢超两百亿现金，进一步优化资本，或许能产生比这两项投资更优质的回报。

事实上，阿里巴巴手头上已有大量现金和投资，压根不差钱。截至2024年9月30日，阿里巴巴持有现金及现金等价物1,829.92亿元，短期投资1,555.30亿元，合起来都已超三千亿。财华社从高鑫零售截至2024年9月30日止上半财年业绩报告中留意到，其半年度的股本回报率或仅0.95%，如此算来年化回报率或不到2%，若将出售高鑫零售股份所得的百亿资金用于风险最低的银行存款，或许回报也更理想一点，而阿里正在AI领域大展拳脚，这些资金或更能发挥恰当的作用。