中国平安季绩的得与失

2025年第1季，中国平安（02318.HK）用以衡量其持续性经营业务表现的指标——归母营运利润（按中国会计准则编制，下同），实现2.43%的同比增长，至379.07亿元（单位人民币，下同），其中最主要的利润来源寿险及健康险业务归母营运利润达268.64亿元，同比增长4.99%。

寿险及健康险业务有所改善

经过多年来对寿险业务的改革，中国平安（601318.SH）的寿险及健康险业务有了明显的改善。2025年第1季，其寿险及健康险新业务价值为128.91亿元，同比增长34.9%，新业务价值率达成32.0%，有10.4个百分点的同比增长，其中业务增长主力军代理人渠道新业务价值同比增长11.5%，代理人人均新业务价值同比增长14.0%。

截至2025年3月31日，平安的个人寿险销售代理人数量为33.8万，见下图，尽管较期初有所下降，但代理人规模缩减的趋势已大致稳定下来。

财华社也留意到，代理人数量虽然减少，但随着代理人收入的提升，代理人人均新业务价值持续攀升，显示出代理人的人均创收能力在不断提高。2024年，其代理人人均新业务价值按年增长43.3%，而2025年第1季，人均新业务价值继续按年增长14.0%。

同时，平安的银保渠道新业务价值实现170.8%的同比增长，其指主要原因在巩固国有大行合作方面，还拓展头部股份行、城商行等潜力渠道，并在网点经营方面持续提升产能。

在渠道扩张和优化，产品和服务提升的推动下，该集团的寿险业务有了非常明显的改善。

财险业务利润下滑

2025年第1季，平安产险的保险服务收入按年增长0.65%，至811.53亿元，综合成本率也优化了3.0个百分点，至96.6%，但是其产险的归母营运利润却按年下降16.44%，至32.37亿元。平安没有详细解释收入与成本率优化，但利润下降的原因，我们根据过往的业绩，猜测财险业务的总投资收益下降和其他收支增加，或是拖累其利润表现的主要原因。

银行业务息差缩小

中国平安保险（集团）股份有限公司持有49.56%权益的平安银行（000001.SZ），于2025年第1季的日均生息资产规模按年微降0.15%，至5.04万亿元，平均收益率按年下降63个基点，至3.62%；计息负债规模按年缩小0.96%，至4.88万亿元，平均付息率按年下降46个基点，至1.84%；净利差（计息资产收益率减去计息负债平均付息率之差）按年下降17个基点，至1.78%。尽管市场利率下行，但商业银行因其在经济复苏中需要发挥能动作用，平安银行的负债端利率降幅未跟上收息资产端的降幅。

平安银行净息差（净利息收入除以计息资产日均值）于第1季按年下降18个基点，至1.83%。

受息差缩小，日均生息资产规模微降拖累，平安银行的营业收入按年下降13.1%，至337.09亿元；扣非归母净利润则按年下降5.8%，至140.43亿元。受此影响，中国平安第1季的银行业务归母营运利润按年下降5.59%，至81.70亿元。

平安银行于今年3月末的不良贷款率仍维持在1.06%的稳定水平，但拨备覆盖率较年初时的250.71%下降14.18个百分点，至236.53%。

险资投资组合收益率维持稳定

2025年第1季，中国平安的保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率1.3%，同比上升0.2个百分点，非年化净投资收益率为0.9%，同比持平。

2025年3月31日，其保险资金投资组合规模超5.92万亿元，较年初的5.73万亿元增加3.3%。该公司没有披露详细的资产配置情况，但我们从其2024年末的资产配置状况留意到，相较于前一年，平安于2024年增加了在现金和定存的配置，也增加了对债券型金融资产的配置。

此外，其债券计划及债券型理财产品于今年3月末的规模为3,599.94亿元，较期初的3,666.29亿元下降3.3%左右，占投资组合的比重由期初的6.4%进一步下降至6.1%，而根据其2024年年报，其债券计划及债券型理财产品的规模于2024年已下降2.4个百分点，或反映平安正进一步优化管控债券计划及债券型理财产品规模，以管控该资产类别的整体风险。

不动产投资余额为2,066.15亿元，在总投资资产中的占比为3.5%，较期初的2,025.19亿元稍有增加，但所占比例维持稳定。

总结

总括而言，中国平安于2025年第1季的整体利润表现大致维持稳定，主要得益于寿险及健康险的业务表现亮眼，新业务价值增长强劲，归母营运利润维持增长。财险分部从业务面来看，收入稍有增长，综合成本率有改善，但利润表现不佳，或与投资收益与其他成本有关，平安未透露原因。平安银行受息差缩小、日均生息资产规模微降影响，利润有所减少，但这与市场趋势应一致，风险亦得到控制。

从长远来看，若其寿险业务继续保持现在的发展态势，财险业务能进一步扩大和维持综合成本率于稳定水平，平安应可维持乐观的展望。