炒股巨亏，主权基金也受伤

资产管理规模最大的主权财富基金挪威主权财富基金公布的2025年第1季业绩显示，第1季基金价值较上季下降1.215万亿挪威克朗，约合1,167亿美元，至18.526万亿挪威克朗（约合1.7994万亿美元）,比Meta（META.US）的市值还高，其中投资亏损高达4,146亿挪威克朗，约合398.2亿美元，而纵观该基金所投资的各类资产，资产占比近七成的股权投资亏损1.6%是主要原因。

从该基金的构成来看，股权投资占了大部分，2025年3月末，股权投资总规模为12.96万亿挪威克朗，占比达70%，固收、未上市房地产和可再生能源基建项目的占比分别为27.7%、1.9%和0.4%。

对比于2024年末的资产总值，2025年3月末该主权基金的资产规模缩水1.215万亿挪威克朗，包括投资亏损4,146亿挪威克朗和8,786亿挪威克朗的汇兑亏损，抵消了政府所提供的778亿挪威克朗净资产流入，见下图。

值得留意的是，2025年第1季，除了股权投资之外，挪威主权财富基金的其他投资资产均实现正回报，也就是说，这4,146亿挪威克朗（约合398.2亿美元）的亏损已经抵消了其他种类资产的正回报，也意味着其股权投资的亏损要在此数之上！

从整体来看，挪威主权财富基金的2025年第1季投资回报率为-0.64%，股权投资是唯一录得亏损的资产类别，回报率为-1.59%，抵消了固收、未上市房地产和未上市可再生能源基建项目分别1.61%、2.39%和1.23%的正回报，见下图。

从2024年末的数据可以看到，挪威主权财富基金有71.4%的投资押在股市。尽管其股权投资遍布63个国家，涉及8,659家公司，看似很分散，但其实该基金在美股的仓位非常重，于2024年末，美股占其总投资的比重高达39.7%。

截至2024年末止，挪威主权财富基金于“神奇七侠”苹果（AAPL.US）、微软（MSFT.US）、英伟达（NVDA.US）、谷歌（GOOG.US）、亚马逊（AMZN.US）、Meta（META.US）、特斯拉（TSLA.US）的持仓合共达到2,231.56亿美元，占该主权财富基金总投资规模1.74万亿美元的12.83%。

万得美国科技七巨头指数显示，2025年第1季该指数累计下跌15.44%，从2024年末的55,232.61点下挫到46,702.62点，应是挪威主权财富基金股权投资亏损的重要原因。

值得留意的是，该主权财富基金所考量的回报数据是在2025年4月之前。

我们都知道，4月特朗普宣布关税政策之后，“神奇七侠”的沽压更为严重，尤其英伟达、主要依靠海外供应链的苹果、做电商的亚马逊和广告收入主要来自中国商家的Meta，4月以来股价累跌1.80%、6.19%、1.96%、和7.50%。万得美国科技七巨头指数今年以来的累计跌幅已达17.21%，高于第1季的15.44%，可以预见，若关税的负面影响进一步扩大，挪威主权财富基金第2季的回报状况可能更糟糕。

结语

挪威主权财富基金作为全球最大的主权财富基金，其一举一动备受全球金融市场和投资者的关注，其2025年第1季的股权投资回报录得亏损，多少或反映AI投资热潮冷静下来的趋势。

不过，这份业绩尚未反映4月之后特朗普关税对美国资产价格的重挫，但可以预见，该基金接下来的股权投资表现将因为美国关税政策的变幻莫测而大幅波动，这些变化或驱使一些依赖于稳定投资表现和投资回报的基金重新审视投资政策，包括减持一些不确定性相对较高的股份，例如处在风口浪尖的“神奇七侠”，因为它们的估值较高，而且业务遍布全球，容易受到全球经济以及各国反制的负面影响，它们的股价在短期内或备受压力，且大幅波动，挪威主权财富基金接下来的表现或将面临挑战。