杨德龙：3月制造业PMI为50.5 表明我国制造业景气水平继续回升

近期市场出现了一定的调整，特别是前期涨幅较大的科技股调整幅度较大。这一调整部分源于机器人板块的波动。近期，一位创投圈的管理人公开表示正在批量退出机器人公司，因其商业化路径不清晰。这一言论引发了市场的热议。尽管如此，业内普遍看好人形机器人在科研、教育、制造业和商业服务等领域的潜力，认为人形机器人进入家庭只是时间问题。

作为创业者代表，众擎机器人创始人、董事长赵同阳公开发表观点回应，认为人形机器人在五年内将无处不在，是人类学会制造工具以来最刺激的一次工业革命。宇树科技早期投资人俞文超也表示，现阶段让人形机器人马上进入千家万户是不现实的，但机器人在科研教育市场已有较大规模，足以支撑一个上市公司，未来三五年的最大机会在于2B，即制造业和商业服务。

这些争议反映出人形机器人赛道在商业化落地方面的不同看法。然而，人形机器人无疑是目前投资圈最为火热的赛道之一。作为未来重点发展的产业，人形机器人是国家战略的一部分。工信部很早就将人形机器人定位为未来项目，近期成立了国家机器人创新中心，各地也纷纷上马人形机器人项目，许多大厂更是积极表态要进军这一产业。在资本市场上，今年以来表现最为亮眼的板块无疑是人形机器人板块。

这一波科技股的调整，从根本原因来看，是对前期过快上涨的修正。短期过快上涨累积了大量获利盘，因此在出现一些看空声音时，就会出现一定的回调。但从中期到长期来看，人形机器人仍然是未来重点发展的产业方向。

就像当年新能源汽车刚出现时受到质疑一样，后来通过技术进步以及产业政策的扶持，我国新能源汽车已成为重要的出口创汇产业，也是拉动经济增长的重要产业。人形机器人的未来发展有望复制新能源汽车的发展方向。通过投资不同赛道来抓住中长期机会是一个较好的策略。而短期的调整也为前期踏空的投资者带来了布局机会。

当前市场出现一定的震荡调整，A股和港股均有所回调。相对而言，美股科技股下跌幅度更大。今年以来，科技股出现“东升西落”的态势，美股科技股从开年就出现较大幅度下跌。这初步验证了去年年底我发布的2025年十大预言。

过去几年美股科技股大幅上涨，已经产生了一定的泡沫。股神巴菲特往往在市场出现泡沫时减仓。根据前段时间公布的伯克希尔·哈撒韦年报，2024年巴菲特在全球资本蜂拥而入、美股节节攀升时，已经悄悄减仓。伯克希尔·哈撒韦的现金高达3300亿美元，约合两万多亿人民币。巴菲特对美股的减持释放出一个信号，即美股产生了一定的泡沫。

特朗普二次入主白宫后四处出击，向主要贸易伙伴加征关税，对全球贸易产生不利影响。被加征关税的国家必然会进行反制，这将对美国经济增长形成不利影响，同时可能导致美国国内物价上涨、通胀预期再起。这使得美联储不得不放缓降息步伐。在一季度，美联储选择按兵不动，没有继续降息，担心美国通胀再起。预计二季度美联储可能会考虑降息，防止美国经济陷入衰退的风险加大。

美联储被誉为世界央行，一旦美联储开启降息，可能会让中国央行降息的动力更足。央行行长潘功胜多次表示要择机降息、降准，预计二季度降息降准的可能性相对较大。

从政策面来看，支持经济复苏的政策仍有望加码。政府工作报告提出今年GDP增长目标定在5%左右，CPI目标定为2%。这意味着在政策方面还需进一步发力，以提振经济表现。刚刚公布的数据显示，中国3月制造业PMI为50.5，为近一年来最高水平，前值为50.2。3月制造业PMI比上月上升0.3，3月官方非制造业PMI为50.8，前值为50.4，非制造业扩张步伐有所加快。3月官方综合PMI为51.4，前值为51.1，表明我国企业生产经营活动总体扩展加快。

从企业规模来看，大型企业PMI为51.2%，比上月下降1.3个百分点，高于临界点；中小企业PMI分别为49.9%和49.6%，比上月上升0.7和0.3个百分点，均低于临界点。从分类指数来看，生产指数、新订单指数高于临界点，生产指数为52.6%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业企业生产活动加快；新订单指数为51.8%，比上月上升0.7个百分点，表明制造业市场需求景气水平继续改善。

供应商配送时间指数为50.3%，比上月下降0.7个百分点，但仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。原材料库存指数为47.2%，比上月上升0.2个百分点，仍低于临界点；从业人员指数为48.2%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业企业用工景气度有所回落。3月非制造业商务活动指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点，非制造业扩张步伐有所加快。

从制造业PMI和非制造业PMI数据来看，一揽子稳经济增长的政策逐步落地，有效拉动了国内需求，提振了制造业的表现。但仍需继续发力才能实现全年GDP增长5%左右的目标。政策加码无疑对稳定市场走势、推动市场企稳回升是有利的。

此次科技股调整，我认为是假摔，而非趋势性改变。DeepSeek的横空出世大大提升了全球资本对中国在科技创新方面的信心。A股和港股科技股整体估值仍远低于美国纳斯达克指数水平，大力发展人形机器人等AI商业应用是重要政策方向。因此，在当前市场出现短期调整时，保持信心和耐心，逢低布局被错杀的优质股票或优质基金是比较好的投资策略。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）