行业逆风下，天伦燃气业绩承压，增值服务强势

多家城燃上市公司披露了2024年业绩报，受诸多因素影响，多数公司盈利能力出现下滑。

在港股上市的天伦燃气(01600.HK)未能独善其身，年内，公司营业收入为77.81亿元(单位人民币，下同)，与去年持平；归属于公司所有者净利润为3.01亿元，同比下降37.2%。

不过天伦燃气股价表现坚挺，年报发布后首个交易日(3月31日)，在大市下挫的背景下，其股价收涨0.38%。

增长承压，批发业务成业绩“压舱石”

从行业看，国内燃气行业在2024年继续保持着增长。国家统计局数据显示，2024年，中国天然气表观消费量4260.5亿立方米，同比增长8%，天然气消费呈现强劲增长势头。

但对城燃公司而言，国内房地产调整及农村煤改气阶段收尾，以及去年下半年的暖冬，给城燃公司的业务拓展带来了挑战。

得益于批发业务的强劲增长，天伦燃气2024年收入端保持稳定，但零售业务表现低迷。

年内，安装管道燃气用户同比下降15.5%至25.83万户，总销气量同比增长7.2%至22.35亿立方米。其中，批发业务销气量同比激增49.9%至5.16亿立方米；零售销气量同比小幅下降1.3%至17.19亿立方米，反映出地产下行对终端需求的冲击。

来自行业的挑战对天伦燃气零售业务以及工程安装及服务业务的影响是巨大的，该两块业务年内收入分别为50.42亿元及7.84亿元，分别同比下降1.5%及25%。

工程安装及服务业务收入断崖式下跌，一方面是受房地产市场的冲击，另一方面是由于公司年内退出了乡镇煤改气业务。从中短期看，天伦燃气的工程安装及服务业务或会继续承压。

在业绩发布会上，天伦燃气管理层表示，2025年公司接驳工作目标为20到22万户，较2024年下降12%左右。

由于国际天然气价格上涨，国内城燃公司2024年还面临成本上行的挑战，同时叠加顺价不畅，城燃公司毛差处于近年来低位。天伦燃气2024年的综合销气价差(不含税)为0.47元/方，较2023年的0.48元/方有所下降，平均零售气价则由上年的2.95元/方降至2.93元/方。

受此影响，天伦燃气年内毛利率下降至17.2%(2023年：18.8%)，为公司2007年有记录以来的最低水平。

增值服务业务表现强劲

相较于其他公用事业，城燃公司发展增值服务具有显著优势，可延伸出来的细分业态更广，特别是在城市更新配套及改装方面拥有较强的增长潜力。

天伦燃气的增值业务主要是面向燃气具销售、改装、保险业务等传统增值业务，同时其还拓展了自有品牌，销售燃气具产品。

2024年，天伦燃气增值服务业务增长强劲，收入增长14.3%至4.24亿元。其中，城市更新配套及改装业务收入由上年的2.36亿元增长至2024年的3.06亿元，其他分部收入则录得下滑。

虽然天伦燃气增值服务业务以49%的高毛利率成为“现金奶牛”，但该业务2024年的收入占比不到6%，尚属“小而美”业务。未来要扛起业绩大旗，还需规模突破。

在业绩发布会上，天伦燃气管理层表示，公司将积极把握城市更新政策机遇，推进老旧小区改造与智慧厨房升级融合发展，将通过整合智能制造设备、物联网技术及管道暗埋设计打造及安全监测、节能美观、远程管理于一体的智慧厨房系统，满足居民用户对高品质住房环境的美好追求。

国泰君安近日在研报中表示，随着增值业务发展，城燃公司盈利结构持续优化，经营现金流稳定性提升。另外，天然气消费增速放缓的大背景下，全国城燃版图基本形成，竞争格局较为稳定，后续代表性城燃公司收购开支有望处于较低水平，资本开支节奏趋缓。

对于2025年，天伦燃气定下了以下经营目标：零售销气量增长4%-5%，销气毛差0.48-0.50元/方，增值业务收入增长10%-15%，全年核心派息率提升至35%。