杨德龙：今年以来A股和港股开启的科技牛仍将延续 行情背后有深刻逻辑

近期，大盘出现了震荡调整的走势，特别是上周五，A股和港股都出现了较大幅度的调整。美银的一篇的研究报告引起了众多投资者的担忧，该报告对A股和港股的走势提出了可能会调整的观点。实际上，国际投行对市场一直存在分歧，而其他的一些投行近期对A股和港股的走势则给出了非常积极乐观的看法。例如，高盛、摩根士丹利、德意志银行以及著名投资机构贝莱德都发布了积极看好A股和港股今年走势的报告。德意志银行甚至认为，由于过去几年A股和港股与美股走势偏差较大，A股和港股的估值不到美股的三分之一，这种估值折价可能会吸引大量资金流入，中国资产有望在政策转向以及DeepSeek横空出世之后从折价变为溢价，迎来较大的估值回升机会。

事实上，在上周市场调整时，许多资金并非看空后市而离场，而是对前期涨幅较大的科技股进行短期的获利了结，寻找新的机会。也就是说，这些资金并未离开市场，而是寻找新的投资机会。从今年市场的走势来看，科技股大涨带来了较强的赚钱效应，逐步开始吸引场外资金入场。今年权益基金的发行热度不断回升，提前结束募集的新基金数量也在增多，许多营销渠道开始大力销售权益类基金，这些都为市场带来了源源不断的增量资金。

从政策层面来看，两会政府工作报告提出今年将实施更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策，央行行长潘功胜也表示将择机降准降息。今年GDP增长目标定在5%左右，与去年目标一致。在GDP已达到130多万亿人民币的基础上实现5%左右的增长实属不易。今年CPI增长目标定在2%，与当前CPI仍在零附近震荡相比，要回升到2%就需要政策上继续发力。今年计划发行3000亿元特别国债用于以旧换新，额度比去年翻了一倍。以旧换新可以有效带动上万亿的消费增长，对于提振消费是有利的。近期，中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《提振消费专项行动方案》，通过30条措施来提振消费增长。消费是推动经济增长最重要的马车，对GDP增长的贡献已超过投资和出口，因此提振消费至关重要。

《提振消费专项行动方案》的第一条措施提到要提高居民工资性收入及对未来收入的预期，这一点非常重要。通过支持各类所有制企业发展，创造更多就业机会，提升居民收入预期，是提振消费的根本措施和有效途径。当然，在当前经济增速整体放缓的情况下，许多企业经营较为困难，提高员工工资性收入确实存在一定困难。此时，第二条措施就显得尤为重要，即提高居民的财产性收入。我国居民财富约60%集中在房产上，约5%在股票和基金上。然而，我们有3亿股民、7亿基民，搞活资本市场，产生一轮牛市行情是拉动消费的最好手段，也是破局的关键。目前楼市成交量下降，房价虽结束了连续几年的下跌，但未来需求很难有大的增长。一些地方政府对房地产企业进行金融支持，回购土地或购买库存房，这些措施有利于帮助房地产企业脱困。但人口负增长加上房地产市场整体供过于求，房价上涨预期已很难出现。因此，以往居民储蓄大转移的方向主要是流向楼市，未来将逐步转向资本市场，这对于推动这轮行情走出上行趋势是一个重要推动力。

因此，在当前市场整体出现一定波动时，大家要保持信心和耐心，抓住这个机会。从当前来看，市场的上行趋势并未改变，大家要抓住这次估值修复的机会，打一个漂亮的翻身仗。相对而言，美股经过多年的上涨后，估值处于历史高位，获利回吐的压力较大。加上特朗普二次入主白宫后，四处出击，向多个贸易伙伴加征关税，这些都造成了政策的不确定性，而资本最害怕政策不确定性。因此，今年以来许多资本从美股流出的迹象非常明显，从美元流出的迹象也比较明显。美元指数出现了一定的回落，美股也出现了较大幅度调整，特别是美股科技七姐妹今年以来跌幅很大，与A股、港股的科技股大涨形成了鲜明对比。巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，而美股科技股泡沫被刺破的这根针可能是DeepSeek横空出世，打破了美国在科技方面垄断的幻想，另一方面也可能是特朗普上台后政策的不确定性引发资本外逃。

去年年底，我发布了2025年十大预言，对2025年国内外经济形势、美股、A股和港股的看法进行了全面的前瞻性分析。今年以来的走势已经初步验证了我的判断，例如美元指数出现回落，美股见顶回落风险加大，A股和港股则在科技股大涨的带动下走出牛市行情。科技股上涨也形成了扩散效应，即在科技股上获利的投资者可能会去布局那些还没涨起来的传统白马股，包括近期受益于提振消费的消费白马股也开始蠢蠢欲动。2025年，A股和港股市场整体的赚钱效应明显提升，投资机会也明显增多。A股方面，以人形机器人为代表的AI板块是一个中长期甚至5至10年的产业投资机会，而不是短期行情。近期的调整刚好为前期踏空的投资者带来了比较好的布局时机。港股方面，重点关注科技互联网巨头，今年以来恒生科技指数大涨，代表国际资本流入港股的量很大，受益于经济转型的科技互联网公司受到资金追捧。

证监会主席吴清多次强调要采取有效措施吸引中长期资金入市，推动资本市场长期健康发展，并且对于中长期资金要引进来还要留得住。从2025年起，新增保费的30%投资于权益资产，为市场带来更多的增量资金。这些措施都有利于提升资本市场长期表现。因此，大家在当前市场出现震荡时，要保持信心和耐心，等待下一波行情的到来。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）