美团业绩亮眼仍遭“嫌弃”，京东搅局还是另有隐忧？

今年初，供应链领先者京东集团（09618.HK）宣布招募“品质堂食餐饮商家”，在2025年5月1日前入驻可全面免佣金，不到十天，京东（JD.US）又宣布从2025年3月1日起逐步为京东外卖全职骑手缴纳五险一金，强势进军外卖业务，而这些新举措，或改变当前行业的运营模式，成为外卖行业搅局者。

受此刺激，外卖“一哥”美团（03690.HK）匆忙跟随，于2月20日宣布将为全职及稳定兼职骑手缴纳社保，阿里巴巴（09988.HK）旗下的“饿了么”也在同日表示已在2023年启动蓝骑士社保缴纳试点，加快推进骑手全方位保障。

在美团公布2024年12月31日止全年业绩后的首个交易日盘前，京东在公众号上宣布，其外卖平台上线40天，日订单量已突破100万。

当日京东H股高开1.41%，而刚刚公布了年度业绩的美团则低开2.74%。

拖累美团走势的到底是京东，还是其未来？我们就来看一看。

利润增长88.24%，日订单1亿仍是目标

2024年第4季，美团的核心本地商业分部实现收入18.93%，至655.67亿元（单位人民币，下同）；分部经营溢利按年增长60.86%，至129.00亿元；分部经营利润率从上年同期的14.55%上升至19.68%。

管理层在业绩发布会上表示，该分部强劲的收入增长主要得益于外卖和到店的AOV（单价均值）按年降幅已较上季有所收窄。

其中配送服务的季度收入增幅达到19.46%，管理层透露，外卖服务收入按年增速高于单量，主要有几个因素导致：

1）“神会员”计划在全国推出，从外卖服务收入中扣减的用户奖励减少；

2）更多商家转向美团外卖服务，以节省成本；

3）长距离晚间和大额订单增加。

另一方面，核心本地商业的佣金收入也实现了23.8%的强劲增长，美团表示主要受到店业务的订单快速增长推动，抵消了多个品类AOV下降的部分影响。

核心本地商业的在线营销服务则实现17.74%的收入增长，其透露升级了营销解决方案，以更好地满足客户需求和提高营销率，商家增加、线下零售店和品牌采用其广告服务增加推动了增长。

新业务方面，2024年第4季收入按年增长23.46%，至229.20亿元；分部经营亏损则按年收窄54.97%，至21.76亿元，不过财华社留意到，第4季新业务的经营亏损仍较第3季高出112.09%。

美团表示，其新业务季度收入按年增长主要因为拓展了食品零售和海外业务，由于其提升了食品零售业务的经营效率，该分部的经营亏损按年下降至22亿元，经营亏损率下降至9.5%，而其经营亏损按季增加主要因为其增加了海外业务的投资，以及共享单车、充电和其他新业务的不利季节性因素。

2024年第4季，美团收入按年增长20.07%，至884.87亿元；经调整EBITDA利润率由上年同期的5.1%提升至13.0%；季度经调整溢利按年增长125.12%，至98.49亿元。

2024年全年，在核心本地商业强劲增长而新业务持续减亏的推动下，其全年收入按年增长21.99%，至3,375.92亿元；经调整EBITDA利润率由上年的8.6%提高至14.5%；经调整溢利为437.72亿元，按年增长88.24%。

在业绩发布会上，王兴提到，2024年，美团的全年交易用户突破7.7亿，年度活跃商家数增至14.5百万家。年度交易用户的平均购买频次更创下新高，并且仍会继续向日单量一亿的目标推进，此外，其新业务将加快出海，自2024年10月在利雅得上线后，Keeta将进一步扩展至沙特阿拉伯的所有主要城市，其无人机配送业务已于近日在迪拜开启商业营运。

业绩不差，发展计划也在进行中，那么市场对美团又有何不满？答案可能隐藏在其中。

美团的野心：AI与出海

王兴在业绩发布会上描述了他的AI愿景。

他首先强调，在AI领域，美团的策略是进攻，而不是防守，未来美团的AI战略将建立在三个层面上：

第一个是在工作中的AI应用。美团正在将AI融入员工的日常工作和日常业务运营中，以大幅提高其员工的生产力和工作体验。

第二层是将AI应用到产品，会使用AI来升级其现有的产品和服务，并会推出全新的AI原生产品以更好地服务消费者、商家、骑手和商业合作伙伴。

在产品应用方面，美团会同时进行两个方向的开发：一个是使用AI优化现有项目，另一个是开发AI原生新产品。

在AI优化项目方面，美团已经开始对部分品类测试AI助手，以提升消费者在其平台上的搜索和交易体验。另外，美团已经在开发全新的AI原生产品，预计今年稍后会推出更先进的AI助手，覆盖美团所有的服务，其AI助手不仅能为消费者提供数字服务，不仅仅是机器人，还能在现实世界中满足消费者的众多需求。

要做到这样需要大笔的资本开支和非常优秀的大模型，所以王兴表示美团在过去几年，确保充裕的GPU资源供应是其头号重任，其持续投资数以十亿计的资金采购GPU，因此今年的算力应很大，其表示计划进一步扩大投资。

第三层是创建美团自己的大语言模型，计划持续投资和提升其自研大语言模型，并会增加资本开支。在AI基础结构模型训练和引用方面，美团已经取得了一些进展，未来将进一步加快AI的探索。

除了自研大模型，美团还合并其他主流模型，以探索更多的AI产品和服务。

王兴还表示，美团在2016年末就开始向无人驾驶车辆投入研发，2017年开始投入无人机的研发，两个项目均已取得不错的进展，所以美团正在探索将AI应用到即时外卖领域的方式，除了其自己的研发团队外，美团还对领先的机器人和无人驾驶领域初创企业进行了数笔投资，展望未来，王兴表示期望能加深与这些领先企业的业务合作和技术交换。

对于海外拓展，王兴表示Keeta现在已经在沙特阿拉伯超过六个主要城市运营。对于沙特以外的拓展，王兴表示仍在进行研究工作，目前还没有实质性的消息公布。在现阶段，其海外业务将聚焦于外卖，他相信外卖业务的高频次流量和配送网络拥有很高的价值。在中国，其高频次外卖业务为美团带来庞大的用户基础和较低的吸流成本，从而让美团能够开展其他业务；其次，外卖业务所建立起来的30分钟配送网络让美团能够扩展到更多的餐饮品类。

王兴强调，在短期的海外扩展中，外卖业务是重点，目前会专注于建立食品配送业务。展望2025年，美团投入到海外扩展的财务资源会高于2024年，以扩大规模和抢占市场份额。与此同时，美团也会关注回报投资回报率（ROI），持续提升效率。

结论

由此，可以预见，美团未来的资本开支将会大得多。美团的初步2024年业绩尚未透露具体的资本开支金额，但可以肯定的一点是，2025年的资本开支要比2024年高得多，而2025年之后的资本开支应只会增加，不会下降。

作为最大的外卖平台，美团经历了高速增长，但是也面临成熟危机。随着市场的成熟，流量红利的枯竭，更多竞争对手的加入，美团要维持利润增长，走流量通道已然行不通，在竞争对手的倒逼下，美团将需要贴心跟随，包括增加商家补贴和对骑手的关顾，成本的增加迫使其不得不考虑用AI降低成本，这也是美团如此努力开发AI和拓展未进入市场（例如海外市场）的原因，初始投入肯定不低。

市场或担心美团自由现金流收缩，以及未来对于股东的回馈。对此，王兴强调，在加速海外业务扩张的同时，将根据长期战略和财务目标不断提高其他新举措的运营效率，但仍致力于通过股票回购，而不是股息，来提高股东回报，但在回购的时候，将首先抵消员工持股计划的摊薄影响，有机会再进一步减少流通股总数。

对美团新业务扭亏遥遥无期，外卖业务高基数下利润收缩，资本投入过高而迟迟未见回报，股东回报无法提升，才是资本市场的忧虑所在。