美联储谨慎决策，美股为何逆势上扬？

鲍威尔在会后声明表示：美国经济整体强劲，劳动力市场稳健，通胀更加接近其2%的长远目标。因此联邦公开市场委员会（FOMC）决定维持联邦基金利率于4.25%-4.50%不变，同时放缓缩减资产负债表的步伐。

值得留意的是，这次FOMC所提供的2025年预测中位数均逊色于12月份的预测，其中GDP的2025年预期增幅或只有1.7%，较12月的预测值低了0.4个百分点；失业率则由去年12月的4.3%向上调高至4.4%；美联储衡量利率决策的一项重要指标PCE通胀率预测值，也比12月时的2.5%调高0.2个百分点，至2.7%；核心PCE通胀率预测值则由2.5%调高至2.8%。

对于联邦基金利率中位数的预测则维持3.9%不变，较当前的利率区间中位数4.375%低大约50个基点，也就是说，如果按照美联储每次调整25个基点的幅度来看，今年仍很有可能降息两次。

不过，尽管短期预测有变，长远预测则维持不变，这或也是美国国债短期利率上升，而长端利率下降的原因——长远目标利率维持不变，但因为经济前景不确定性增加，美联储短期内维持利率的可能性更大，短期利率仍走强。我们留意到，3月19日的3个月美债利率上升0.010个百分点，至4.30%，而十年期美债息率下降0.053个百分点，至4.24%。

鲍威尔在会后声明指出，特朗普在四个特定领域作出重大的政策变更，分别为贸易、移民、财政政策和监管，对经济和货币政策的路径产生影响的将是这些政策变化相互抵消之后的净影响。美联储在进行决策时，会仔细分离这些政策影响所带来的杂音，评估最新数据和对前景的影响，平衡好风险。

因此，美联储此刻并不急于调整政策立场，而是等待更清晰的信号。如果经济仍然强劲，而通胀并没有继续向可持续的2%目标前进，美联储维持收紧政策的时间会延长。相反，如果就业市场出乎意料恶化或通胀下降的速度超越预期，美联储会据此放宽政策。

与此同时，这次的议息会议也减慢了缩减资产负债表的步伐。自美联储缩表以来，其证券持仓已下降超过2万亿美元。从4月起，每月国债赎回限额将从250亿美元降至50亿美元，但维持机构债券减持限额不变。

值得留意的是，在会后记者会上，鲍威尔指关税引发的物价上涨将是“暂时的（transitory）”，而从上图FOMC提供的预测数据可以看出，尽管2025年的PCE通胀率大幅上调0.2个百分点，核心通胀率上调0.3个百分点，但是2026年和2027年的核心通胀率预测几乎维持不变，或意味着FOMC也认为2025年的通胀率可能会在关税和其他政策（例如政府效率部门裁员）等的影响下上扬，但是到2026年之后将可受控。

有意思的是，2021年当美国通胀首次超越美联储2%的目标时，FOMC也一再强调这是“暂时的（transitory）”，因疫情影响了供求平衡，这种影响很快就会消退，但我们都知道后来的通胀率飙升至接近双位数，逼迫美联储后来采取激进的加息和缩减资产负债表措施。

所以，这次鲍威尔所说的“暂时（transitory）”是真还是假，相信连他自己也不确定。但华尔街已不管不顾，美股三大指数一改前一个交易日的颓势，纷纷在午后上扬，道琼斯工业平均指数（DJI.US）收涨0.92%，纳斯达克指数（IXIC.US）收涨1.41%，标普500指数收涨1.08%。其中英伟达（NVDA.US）携黄仁勋发布新芯之势反弹1.81%，特斯拉（TSLA.US）更大涨4.68%。

美元与黄金

在美联储发布议息结果的几个小时前，日本央行公布了3月份的利率决议，宣布维持利率在0.5%不变，与市场预期相符。

日本央行表示，虽然部分地区较弱，但日本经济已整体适度回升。固定资产投资、就业和收入状况都在改善当中，私人消费也呈温和上升趋势。消费物价指数的同比增幅介于3.0%-3.5之间，通胀预期适度向上。

据日经报道，央行总裁植田和男强调：“如果经济和物价预期能够实现，将继续上调政策利率。”市场认为，6月或7月可能进行新一轮加息。植田和男指，美国关税政策所影响的范围和决策速度正在迅速扩大，不到4月无法确定，不确定性非常大。

受美联储维持利率预期——即今年降息两次影响，美元兑日元暂时走弱，现报148.3水平。衡量美元兑一揽子主要货币汇价表现的美元指数仍徘徊在103.4左右水平的五个月低位，见下图。

不过，如果美国因为关税导致通胀升温而无法降息，则美国与日本之间的利差将难以缩小，可能增加日元汇价的压力，从而迫使日本央行提前加息。

另一方面，关税不确定性与地缘局势不稳定令避险需求增加，外加美国降息预期，推动金价继续向上，现货金现报3,047.54美元/盎司，见下图。

总结

地缘局势、关税政策所带来的不确定性，已令资金逃出风险资产——如美股，转向避险资产，包括黄金和高流动性的短期美国债券，同时，这些不确定因素也令美联储在进行利率决策的时候思量更多，美元作为最重要的结算货币，其利率的变化也引发了其他货币汇价的波动，进一步增加资本市场的不确定性，在这个时候，投资者需提防政经风险的变化，适宜以守为攻。