【大行报告】富达国际：本轮中国股市上涨与以往不同

财华社2025年2月25日讯，富达国际基金经理George Efstathopoulos表示：本轮中国股市上涨与以往不同。George Efstathopoulos认为，本轮上涨的驱动力与以往几次有重要差异。其中，AI发展或许是最重要的因素，因其带动基本面改善，并提供新机遇。这次由基本面发挥关键作用，而非单纯依靠市场期望。

以下是富达国际基金经理George Efstathopoulos发表报告全文：

回顾2024年，中国股市回报跑赢美国以外的大部分股市。然而，投资者的印象并非如此，因为中国股市去年震荡起伏，为波动性最高的股市之一。2024年年初，中国股市经历深度调整，随后在上半年和9月的新政策出台后，迎来两次短期强劲反弹，背后原因大多由市场期望所驱动。

2025年至今，中国股市表现亮眼，引发投资者考虑此轮上涨是否与以往不同，我偏向同意此说法。自2024年第四季推出小幅财政刺激措施后，经济数据好转。尽管政策改善的过程渐进且不均衡，但中国内地的货币和财政政策立场已明确转变。这包括消费补贴的显著提振作用，向政策制定者和市场表明，尽管消费者信心疲软，财政刺激措施对消费者的重要影响。惟需要更多支持政策以持续这势头，而中国内地也表明将推出更多措施。

房地产市场是另一需考量的因素。在政策推动下，房地产市场逐步改善，过去几个月甚至出现曙光，意味去杠杆周期中最艰难的时期已过，潜在尾部风险也提前化解。尽管市场一直关注贸易冲突，但目前公布的关税均未达到令人担忧的水平，也没有产生严重干扰。特朗普2.0时代的关税影响，或将更体现在中国内地以外地区。

中国1月信贷数据显示2025年市场迎来好开始，信贷增长不仅超出市场预期，政策支持力度亦持续增加。与此同时，中国AI和DeepSeek崛起，正动摇中国内地在科技大幅落后美国的观点，再次让投资者清楚意识到中国有能力创新，且以行动证明。这有助提振市场信心，并明显改变中国市场投资价值的情绪。

富达相信中国AI不仅能推动企业盈利增长和生产力提升，甚至会促进就业。近期，中国内地政府与民营科技企业的会议中表明正积极推动「新质生产力」，有望推动中国内地在科技领域开启新篇章。

综合上述因素，本轮上涨的驱动力与以往几次有重要差异。其中，AI发展或许是最重要的因素，因其带动基本面改善，并提供新机遇。这次由基本面发挥关键作用，而非单纯依靠市场期望。

然而，市场期望的作用也不应被低估。富达认为如果两会期间能公布更多财政措施，市场信心会继续增强。财政赤字扩大推动政府支出增加，以及信贷脉冲回升，将有助缓解通缩忧虑，进一步推动重新评估中国内地股市估值。

在全球贸易保护主义抬头的环境下，中国内地不能仅依赖出口，更需要刺激内需，启动其双循环格局的「第二引擎」。这不仅有助缓解关税带来的不利影响，更有助重新平衡经济，有效应对通缩压力，实现更可持续的增长模式。此外，在全球贸易格局不断变化下，中国消费市场增强也可平衡以美国消费主导的局面。

美国经济强劲表现和独特优势，主要受其科技领先地位以及强大的美国消费市场带动，后者占全球总消费近三分之一。DeepSeek在人工智能领域横空面世，震撼全球，并突显中国内地有能力在科技领域与顶尖水平竞争。如果中国内地实施刺激消费的财政和货币政策，可能缩小消费缺口，并吸引正在寻找新交易伙伴的国家。从本质上来说，中国内地已握有透过财政政策对抗内部通缩压力、重新平衡经济、并创造更可持续本地增长的钥匙。