关税大棒挥下，谁最受伤？

2025年2月13日，特朗普签署了一份备忘录，责令其团队制定计划，对每一个对美国进口商品征收关税的国家实施对等关税，而美国商务部长表示，有关的研究可能在4月1日前完成。

对贸易伙伴施加关税是特朗普竞选的一项重要议程，自从他上台之后，有关关税的不确定性就一直笼罩着资本市场。

事实上，早在本月初，特朗普就宣布从2月4日开始对来自加拿大和墨西哥的商品征收25%的关税，对加拿大的能源产品征收10%的关税，以及对来自中国的商品征收10%的关税，并透露将很快对欧盟出口到美国的商品加征关税。但是随后给予加拿大和墨西哥加征的25%关税实施日期给予30天的延期。

所以，这次特朗普宣布研究实施对等关税，是在预期之内，只是细则并未确定，这给了市场稍作喘息的空间，暂时未对股市带来大的影响。

只是，关税措施的潜在影响，或会逐渐威胁到上市公司的表现，哪些行业和上市公司最受伤呢？

美国最新贸易数据

美国经济分析局的数据显示，2024年美国商品和服务国际贸易出口货值增加3.9%，进口货值则增加6.6%，贸易逆差扩大17.0%，或1,335亿美元，至9,184亿美元，见下图。

其中，2024年货品贸易逆差增加14.0%，至1.21万亿美元，而服务贸易顺差则增长5.4%，至2,933亿美元。

就2024年的货值而言，货品贸易中美国进口货值最大的类别是资本货物（包括汽车）和消费品，见下图。

2024年美国货品贸易中，逆差最大的来自消费品类别，贸易逆差达到5,475亿美元，见下图。

在消费品类别中，2024年美国进口货值最高的是药用制剂，进口货值达到2,468亿美元，而出口货值为1,076亿美元，如此算来逆差为1,393亿美元，或相当于美国贸易逆差额的11.5%左右。

此外，我们还留意到，汽车和汽车零部件也是美国货物贸易的主要逆差来源，2024年美国进口的乘用车以及其他汽车零部件货值分别为2,136亿美元和1,457亿美元，如此算来，货值逆差或分别为1,554亿美元和869亿美元。

谁最受伤？

就贸易伙伴而言，美国关税政策针对的是谁，大家都知道，市场也预料到，港股和A股市场估值持续受压已将相关的负面因素考虑在内。

但除此以外，统一实施的关税也对美国的其他贸易伙伴带来打击，首当其冲的是其最亲密的邻居和盟友，包括加拿大、墨西哥、欧盟和日本，其中欧盟的贸易逆差最大，受到的打击或也最大，2024年来自欧盟的进口货值为6,058亿美元，进口货值3,702亿美元，贸易逆差达2,356亿美元，见下图。

机构Macro4Micro的一份报告显示，2024年美国从欧盟进口的货品货值中，金额最大的是医药和药剂，其次为汽车，金额分别为1,527亿美元和496亿美元，见下图。

尽管欧盟从美国进口的医药和药剂以及汽车货值也不低，2024年分别为531亿美元和106亿美元，但仅相当于其对应出口金额的三分之一不到，见下图。

因此，除了美国所针对的国家之外，关税政策从货值上来看，将对本来内需增长就不太乐观的欧盟带来沉重打击，而医药和汽车等欧盟最具竞争力的产业，所受的打击也将最为严重。

欧盟对美国汽车征收10%的关税，而美国对欧洲汽车征收2.5%的关税，对所有进口的轻型卡车征收25%的关税，如果美国要“以牙还牙”，则欧洲的高端品牌车将备受冲击，这包括德国的著名品牌如大众汽车、宝马、梅赛德斯-奔驰等。

欧洲的药企或也瑟瑟发抖。

据CNBC报道，美国贸易统计数据或显示，从欧盟进口的医药制品中，有1,270亿美元的进口货值来自司美格鲁肽（GLP-1受体激动剂），是当前诺和诺德（NVO.US）和礼来（LLY.US）最受欢迎减肥药的重要成分。

CNBC的数据显示，2024年GLP-1制剂为自欧盟进口至美国的第六大类货品，货值或为156亿美元。

从诺和诺德和礼来的数据的最新业绩可以看到，美国是其最主要的终端市场，而减肥药产品是其增长最快的产品，目前这两大糖尿病用药巨头的减肥药产品正供不应求，尤其在美国市场，若对其输美材料和产品征收关税，或令其相关产品的造价上升，并影响到其业绩表现。

礼来的相关产能或主要位于爱尔兰，而诺和诺德主要位于丹麦，不过这两大巨头都已在美国紧锣密鼓地扩建产能，以应对产能瓶颈和关税挑战。

此外，欧洲的奢侈品牌也将受到冲击，这包括市值最高的奢侈品集团路威酩轩（LVMH）、爱马仕、开云集团等。不过近年，路威酩轩、爱马仕等奢侈品牌不再坚守“欧洲制造”的名牌，开始在美国开设工厂，以应对潜在的贸易威胁。

总结

关税政策能否真的带来产业的地域转移？也许吧。但有意思的是，特朗普的移民政策驱赶了大批的劳动力，制造业回归美国所带来的新就业机会，最终是会让本已饱和的就业市场变得更加供不应求，还是让生活成本变得更加高不可攀？

特朗普曾经提到，欧盟支付的关税，最终仍可由其对美国大型科技企业征收的反垄断税和其他惩罚措施抵销，这是否意味着苹果（AAPL.US）、谷歌（GOOG.US）、微软（MSFT.US），甚至亚马逊（AMZN.US）等在欧洲的罚款，最终变成欧盟对美国支付的关税，但这也并没有让美国的消费者成为赢家，美国的消费者还要支付更高的价格购买与过去一样的商品和服务。

对于美国的贸易伙伴来说，关税政策必定影响到其出口生意和利润，而对于美国的消费者来说，增加的成本最终还是由他们来埋单，这些贸易门槛最终并不利于经济的本质，而最终只是让政治集团在特定时间段得益而已。