阿斯麦 ASML: 龙头回归，镇场的来了

阿斯麦（ASML）于北京时间 2025 年 1 月 29 日下午的美股盘前发布了 2024 年第四季度财报（截止 2024 年 12 月），要点如下：

1、核心数据：业绩创新高，订单重回暖。阿斯麦（ASML）在 2024 年第四季度实现营收 92.63 亿欧元，略好于市场预期（90.3 亿欧元）。本季度收入继续回升，主要是受主要受益 EUV 和 ArFi 产品出货增加的带动。公司在 2024 年第四季度净利润为 26.93 亿欧元，同比增长 31.5%，略好于市场预期（26.25 亿欧元）。本季度末$阿斯麦(ASML.US) 在手订单回升至 70.88 亿欧元，较上季度又明显改善（26 亿欧元）。

2、各项业务情况：EUV 和 ArFi 是业绩主推力。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近 8 成。本季度增长，主要得益于 EUV 和 ArFi 的出货带动。细分来看，EUV 出货 14 台，同比增加 1 台；ArFi 出货 39 台，同比增加 6 台。本季度公司光刻系统的出货均价提升至 5390 万欧元。

3、各地区收入表现：美国、中国大陆和韩国各占 1/4。本季度公司的主要三大地区的收入占比都在 25-30% 区间内，相对均衡。其中中国地区收入占比从接近一半左右，下滑至 27%，主要是此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响。当前公司客户的需求主要集中于 EUV 和 ArFi 产品，逻辑领域的需求仍相对较多。

4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025 年第一季度预期收入 75-80 亿欧元（好于市场预期 72.5 亿欧元）和毛利率 52-53%（好于市场预期 51.3%）。

海豚君整体观点：阿斯麦 ASML 本季度财报不错。

营业收入和毛利率都达到了此前指引上限，这主要得益于 EUV、ArFi 设备的出货增加。其中公司的 EUV 收入在本季度达到新高，接近 30 亿欧元。在 2024 年，公司的低 NA 高端产品已经正式发货，高 NA 产品也获得两个客户的验收。虽然研发费用和销售费用有所增加，但占比仍在下降，公司整体经营面呈现稳中向好态势。

再看阿斯麦 ASML 的下季度指引，公司预期 2025 年第一季度的营收为 75-80 亿欧元，毛利率将达到 52-53%。一季度往往是公司业绩的淡季，但两项指引都好于市场预期。结合在手订单情况看，公司当前的在手订单为 70.88 亿欧元。和上季度 “闪崩” 的数据相比，本季度订单情况明显回暖。虽然和去年同期相比有所下滑，但去年同期主要是受中国大陆地区订单积压的影响。而拉长来看，70 亿欧元的在手订单还是相对较好的。

对于阿斯麦 ASML，海豚君认为可以从短期和中长期角度来看：

1）短期角度：关注于在手订单和重要客户的资本开支情况。本季度重回 70 亿欧元的在手订单对下季度业绩起到了较好的支撑。此外，2025 年台积电的资本开支（同比增加 26%-40%）较好的展望，也将支撑住阿斯麦 ASML 全年 300-350 亿欧元的收入指引（考虑出口管制的影响）。虽然当前 AI 市场需求强劲，但 “危机” 中的英特尔和 “未完成英伟达 HBM 认证” 的三星的资本开支预期，仍会给公司带来一点不确定的影响；

2）中长期角度：对先进制程的追求和高端 EUV 等设备的价格提升。由于当前阿斯麦 ASML 在光刻赛道中仍然是绝对王者的地位，因此对先进制程的追求，都难以绕过公司，这也保障了公司的毛利率能长期维持在 50% 附近。随着 EUV 生产力和效率的提升，更高端的光刻机产品有望带动公司产品均价的提升，进一步保障公司的营收和毛利率增长。

此前公司给出了 2030 年 440-600 亿美元的收入目标和 56-60% 的毛利率目标，未来 5 年公司将保持两位数的复合增长，也能看出公司对中长期经营面的信心。

传统半导体领域未见明显改善，虽然 AI 领域有明显的需求增长，但又遇到英特尔 “困境” 和三星的 “难过认证”，这都直接影响了公司业绩面的表现，也影响了这半年来市场对公司的信心。而这份财报给出的在手订单情况和下季度指引，都展现出公司经营面的 “韧性”。即使在中国大陆地区考虑被影响的情况，公司依然能实现稳健增长，让市场对公司重拾信心。

以下是海豚君对阿斯麦 ASML 的具体分析：

一、核心数据：业绩创新高，订单重回暖

1.1 收入端：阿斯麦（ASML）在 2024 年第四季度实现营收 92.6 亿欧元，达到公司指引上限（88-92 亿欧元），季度营收再创新高。本季度收入同比 28%，主要受益于 EUV 和 ArFi 产品出货增加的带动，两项收入本季度都创新高。

1.2 毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在 2024 年第四季度实现毛利 47.9 亿欧元，同比增长 28.9%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率 51.7%，有所回升，超公司指引上限（49-50%）。在 EUV 出货占比提升的带动下，公司预期下季度毛利率将进一步提升至 52-53%。结合公司 2025 年全年 51-53% 的预期来看，阿斯麦 ASML 的毛利率将保持相对稳定。

1.3 经营费用端：阿斯麦（ASML）在 2024 年第四季度经营费用为 14.34 亿欧元，同比增长 8.2%。

具体来看：

1）研发费用：本季度研发费用 11.16 亿欧元，同比增加 7.2%。研发费用率下降至 12%，虽然公司研发投入继续增加，但在收入提升的影响下，公司研发费用率回落至 12%；

2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用 3.18 亿欧元，同比增加 12.1%；由于公司的客户主要在 B 端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为 3.4%。

1.4 净利润端：阿斯麦（ASML）在 2024 年第四季度净利润为 26.93 亿欧元，同比增长 31.5%。在收入增长和毛利率回升的带动下，公司本季度利润端创新高，EUV 和 ArFi 业务线均有增长。

公司上季度的在手订单金额回落至 26 亿欧元，直接影响了市场对公司的信心。公司本季度在手订单数回升至 70.88 亿欧元，主要受客户年末季节性的影响。虽然不如去年同期的 91.86 亿欧元（受中国市场客户订单挤压等影响），但 70 亿的在手订单还是不错的数据。

此前虽然台积电资本开支预期不错，但英特尔和三星方面的进展让市场对公司的业绩相对谨慎。而今在手订单和指引展望的回暖，将再次提振市场对阿斯麦 ASML 的信心。

二、细分数据情况：EUV 和 ArFi 是业绩主推力

阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比将近 8 成，是公司最核心的收入来源。

2.1 各项业务情况

1）系统销售收入

阿斯麦（ASML）的系统销售收入在 2024 年第四季度实现 71.16 亿欧元，同比增长 25.2%。系统销售业务的同比增长，主要是 EUV 和 DUV 光刻系统出货量增加的影响。

公司系统销售收入主要来自于 EUV 和 ArFi 的两块，两者合计占比达到 83%。从出货情况来看：公司本季度 EUV 出货 14 台，同比增长 1 台；而公司本季度 ArFi 出货 39 台，同比增加 10 台，两者是本季度主要的增量来源。

经海豚君测算，公司本季度光刻系统的均价有所提升至 5390 万欧元/台。其中 EUV 平均单台价格增长至 2.14 亿欧元，而 ArFi 的单台均价相对稳定，维持在 7500 万欧元左右。

此外，公司本季度在手订单再次回升至 70 亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在订单结构中，逻辑领域的需求大约在 6 成左右，而存储端需求仍维持在 4 成。

2）服务收入

阿斯麦（ASML）的服务收入在 2024 年第四季度实现 21.47 亿欧元，同比增长 38.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目。受公司设备出货增长的影响，公司的服务收入的增速也有所加快。服务收入继续维持在总收入的 2 成左右。

2.2 各地区收入情况

阿斯麦 ASML 本季度收入主要来自于美国、中国大陆和韩国，三者的收入占比均在 25%-30% 区间内。其中本季度随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收入有所回落，收入占比也下降至 27%。

随着 EUV 出货量的增加，公司未来的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，仍将集中在 DUV 的采购。韩国的主要客户是三星和海力士，当前采购以存储领域需求为主。而台积电的资本开支提升，其中一部分将用于美国工厂的扩产，主要集中于逻辑领域的光刻需求。

由于阿斯麦 ASML 处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然 AI 需求能带动 EUV 等设备需求的提升，但传统周期的情况也将影响阿斯麦 ASML 其他产品的需求。当前在 AI 需求带动下，台积电提升了 2025 年的资本开支，而由于 ASML 仍将受传统周期影响，公司全年虽然仍将增长，但增速将低于 AI 市场的表现。

<此处结束>

海豚君关于阿斯麦 ASML 等相关研究

ASML

2024 年 10 月 15 日电话会纪要《阿斯麦 ASML：中国大陆业务将回落至 20% 左右（FY24Q3 电话会纪要）》

2024 年 10 月 15 日财报点评《阿斯麦 ASML：“骨折级” 洋相，又成 AI 第一杀手？》

2024 年 7 月 17 日电话会纪要《阿斯麦 ASML：预计 EUV 出货量与去年相似（FY24Q2 电话会纪要）》

2024 年 7 月 17 日财报点评《阿斯麦 ASML：期待高落地慢，追不上市场 “AI 梦”》

2024 年 4 月 17 日电话会纪要《阿斯麦（ASML）：2024 过渡，2025 迎来上升（FY24Q1 电话会纪要）》

2024 年 4 月 17 日财报点评《阿斯麦（ASML）：业绩崩坍，AI 风吹不到光刻机？》

2024 年 1 月 24 日财报点评《阿斯麦（ASML）:炸裂式的订单，半导体要向上？》

2023 年 10 月 18 日财报点评《阿斯麦 (ASML): 皇冠上的明珠，也难逃周期魔咒》

2023 年 7 月 21 日财报点评《阿斯麦（ASML）：能力出众，也要看周期脸色》

2023 年 9 月 21 日深度《阿斯麦（ASML）：估值不到 30 倍的光刻王者，贵吗？》

2023 年 7 月 14 日深度《“终极信仰” 阿斯麦 ASML》

半导体行业

2023 年 3 月 7 日《英伟达们：魔性表演之后，真会有大翻身吗？》

2022 年 12 月 29 日《半导体雪崩？最惨烈下跌后才会有真弹性》

2022 年 6 月 24 日《砍单砍单砍单，半导体真要 “变天” 了？》

2022 年 6 月 17 日《消费电子 “熟透”，苹果硬挺、小米苦熬》

台积电深度

2022 年 4 月 8 日《台积电（下）：价格打折，信仰没折》

2022 年 3 月 16 日《市场暴跌之后，再谈骨灰级代工王台积电》

中芯国际深度

2021 年 7 月 16 日《中芯国际（下）：被低估的中国 “ 芯”》

2021 年 7 月 9 日《中芯国际（上）：论龙头的攻 “芯” 术》

本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露