【IPO前哨】板块业绩下滑之际，疫苗企业中慧生物闯关港股

近期港股市场迎来多家生物科技企业递表，包括百利天恒（688506.SH）、恒瑞医药（600276.SH）、迈威生物（688062.SH）、宝济药业-B等。

而在1月23日，又有一家生物科技企业——江苏中慧元通生物科技股份有限公司（以下简称“中慧生物”）向港交所提交了上市申请。据悉，中慧生物拟通过第18A章在主板挂牌，中信证券和招银国际担任联席保荐人。

疫苗企业赴港，已有一款商业化产品

中慧生物成立于2015年，致力于创新疫苗及采用新技术方法的传统疫苗的研发、制造及商业化，尤其专注于高端疫苗，以在中国取代传统疫苗和进口疫苗，并将公司的竞争优势扩展至国际市场。

截至2025年1月15日，中慧生物拥有两种核心产品，分别是四价流感病毒亚单位疫苗及在研冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）；以及其他11种在研产品，包括（i）1种处于NDA阶段的在研产品，即三价流感病毒亚单位疫苗；（ii）10种处于临床及临床前开发不同阶段的在研产品。

其中，四价流感病毒亚单位疫苗是传统病毒裂解疫苗的重大技术升级，提供了高抗原纯度及低不良反应风险的产品。这款产品已经于2023年5月获批用于三岁及以上人群，商品名慧尔康欣，也是截至2025年1月15日在中国获批的首款且唯一一款四价流感病毒亚单位疫苗。

此外，中慧生物亦已提交关于在6至35月龄的儿童中使用四价流感病毒亚单位疫苗的NDA，已于2024年6月获国家药监局受理。

另一款在研的核心产品冻干人用狂犬病疫苗是使用人二倍体细胞开发，其在已完成的I期临床试验中显示出良好的安全性，预计于2025年第二或第三季度启动III期临床试验。

营收录得增长，亏损在收窄

业绩方面，得益于有产品实现上市，2023年、2024年前三季度，中慧生物的营收分别为0.52亿元（人民币，下同）和2.17亿元，同期的研发开支分别为人民币2.83亿和1.43亿元，相应的净亏损分别为4.25亿和1.68亿元，其中2024年前三季度的亏损同比收窄了31.17%。

不过，截至2024年9月30日，中慧生物的现金及现金等价物仅为1.15亿元，较2023年末增加逾1倍，但整体的现金流还是有一点紧张。

虽然中慧生物也在招股书中称，公司可用的财务资源足以支付未来12个月至少125%的成本，但从现金流的角度来看，此次赴港上市成功与否对中慧生物来说仍具有比较重大的意义。

而关于此次的募资用途，招股书显示主要有以下一些方面：（1）将分配至公司的核心产品的开发及国内外注册；（2）将用于公司其他在研疫苗的开发和注册；（3）将分配至改进公司的工艺及商业化能力；（4）将分配至公司的创新技术平台的开发；（5）将分配至营运资金及其他一般公司用途。

业务前景如何？

展望未来，从所属赛道的前景来看，根据弗若斯特沙利文的资料，中国人用疫苗市场（不包括新冠肺炎疫苗）由2019年的535亿元大幅增至2023年的1205亿元，年复合增长率为22.5%。预计到2032年，中国人用疫苗市场将进一步增至3431亿元，2023年至2032年的年复合增长率为12.3%。

其中，中国的流感疫苗市场从2019年的20亿元大幅增长至2023年的88亿元，年复合增长率为45.1%。流感疫苗的批签发总数由2019年的30.8百万剂增至2023年的70.5百万剂。预计2032年将进一步增至198亿元。

不过，中国流感疫苗市场虽然巨大，但渗透率极低。根据中国疾控中心的数据，2022年至2023年流感季中国的整体流感疫苗接种率为3.8%，远低于美国等发达市场同期的接种率。

就中国流感疫苗的发展潜力来看，市场空间是巨大的。不过，这一领域内的竞争亦十分激烈。

招股书显示，截至2025年1月15日，中国有19种已上市的流感疫苗，包括10种三价疫苗（包括8种裂解疫苗、1种亚单位疫苗及1种减毒活疫苗）及9种四价疫苗（包括8种裂解疫苗及1种中慧生物开发的亚单位疫苗）。另外，截至2025年1月15日，中国还有16种处于临床开发阶段的在研流感疫苗，包括4种三价疫苗（包括2种裂解疫苗、1种减毒活疫苗及1种中慧生物开发的亚单位疫苗）及12种四价疫苗（包括10种裂解疫苗及2种亚单位疫苗）。

值得注意的是，或许是需求下滑加上竞争激烈，国内流感疫苗领域还在2024年打起了“价格战”，并导致流感疫苗龙头华兰疫苗（301207.SZ）的业绩遭遇大幅下滑。

1月16日，华兰疫苗发布的2024年业绩预告显示，公司年内归母净利润预计为2亿元至2.5亿元，同比下降70.93%至76.74%，跌幅惨烈。

在公告中，华兰疫苗称，为提高流感疫苗的可及性，提升产品市场竞争力和市场占有率，减轻人民群众和政府的经济负担，承担企业社会责任，结合市场情况，公司2024年6月对四价流感疫苗产品价格进行了调整，主要产品价格下调40%以上。

旗下拥有四价流感病毒裂解疫苗的金迪克（688670.SH）预告2024年的营收及利润双双遭遇大幅下滑。

可见，虽然流感疫苗市场这块“蛋糕”很大，但“吃”的公司也多，想要拿到更多市场份额就要直面激烈竞争，这并不容易。

中慧生物在招股书中表示，流感病毒亚单位疫苗作为市场新上市品种，因其良好的安全性及有效性而独具优势，有望抢占更多流感疫苗市场，尤其是高端流感疫苗市场份额。

从2024年前三季度的业绩来看，中慧生物的流感病毒亚单位疫苗表现还不错，但后续能否保持强劲的竞争力，夺得更多市场份额仍需持续关注。

此外，招股书显示，中慧生物另一款核心产品冻干人用狂犬病疫苗所在的中国人用狂犬病疫苗市场从2019年的38亿元大幅增至2023年的89亿元，预计于2032年将进一步增至125亿元。

不过，还是那个问题，狂犬病疫苗细分领域同样厂商众多，截至2025年1月15日，中国有23种已上市人用狂犬病疫苗。

中慧生物称，由人二倍体细胞生产的狂犬病疫苗具有高安全性等优势，有望成为目前中国市场上传统狂犬病疫苗的良好替代品。这23种已上市人用狂犬病疫苗中，仅有两种由人二倍体细胞培养。

结语

很早以前，疫苗领域就有“黄金赛道”之称，疫苗企业也备受投资者青睐。不过，从近年的情况来看，疫苗市场固然潜力巨大，但想要分一杯羹的厂商众多，竞争相当激烈，许多上市疫苗企业在最近一两年出现业绩、股价双双下滑的情况，智飞生物（300122.SZ）、沃森生物（300142.SZ）、华兰疫苗、康泰生物这样的业内龙头也未能幸免。

相较于传统疫苗而言，中慧生物的产品虽然有一些优势，但公司最终能在激烈竞争之下取得多大的成绩仍需观察。