【港股捉妖记】万顺瑞强动作频频，折射出市场老千股怪象

正所谓一入老千深似海，从此财富是路人。港股市场中的老千股常年横行于市场之中，往往套路满满，严重侵害了中小投资者的利益。

‌老千股，‌是指那些通过各种不正当手段，如频繁合股(又称并股)、供股、财务造假等方式，损害中小投资者利益的股票。

老千股最显著的特征是资本运作动作频繁，包括频频配股、供股、合股等，以操作股价进行融资。除此之外，股价低、市值小、不分红、基本面差、业绩差和股价异常波动等投资者极力回避的问题，都是老千股的明显特征。

近日，在港股市场中，一只股票的异常波动引起了广泛关注。该股票为万顺瑞强（08427.HK），一家专注于建筑材料预制接线盒业务的小市值创业板公司，曾遭投资者对其是否属于“老千股”的质疑。

资本运作动作频频

万顺瑞强于1993年成立于马来西亚，于马来西亚从事预制混凝土接线盒的制造和贸易、配件及管道贸易以及提供移动式起重机租赁及配套服务。

2017年7月，万顺瑞强在港交所创业板挂牌上市。上市后次月，万顺瑞强股价达到历史巅峰，股价一度超过80港元/股，而后股价开启长期下行走势，惨变为仙股。

近来，万顺瑞强股价上演底部大反弹的一幕，6月27日至今，其股价累计飙升逾700%。不仅如此，近年来，公司股价坐上多场“过山车”，暴涨暴跌现象已屡见不鲜。

万顺瑞强股价如此“强悍”的背后，或是源于其近期令人眼花缭乱的资本运作动作。

配股和并股，成为近年来万顺瑞强最热衷的资本操作。特别是配股方面，其动作频频，被投资者质疑是“老千股”。

根据Wind数据统计，2021年9月以来，万顺瑞强累计实施了高达6次的增发配股行为，累计发行约2.3亿股，募资约2171万港元。对于配股筹资的目的，根据万顺瑞强的计划，有四次用于集团的一般营运资金，另外两次用于偿还承兑票据的本金及利息。

万顺瑞强最近一次配股是在今年6月，其于今年6月27日披露了配股细节，合共配售2725.27万股，相当于公司于公布日期已发行股本的20.00%。每股认购股份0.08港元，较6月27日当日收市价每股0.09港元折让约11.1%。此次配股，公司仅筹得资金200余万港元。

有意思的是，公司股价在配股公告披露后连续两个交易日如旱地拔葱般上涨，6月27日及28日分别上涨20%及283.3%。

不过6月28日大涨当天，公司股票成交量及成交额也十分“袖珍”，仅以225万港元的资金，就撬动了逾280%的涨幅，简直令人目瞪口呆。随后公司股价高位震荡。

对于此事，有投资者在某交易平台社区点评到“合股前炒高”，亦有投资者提醒“老千股，这价位入，会变仙股，不怕死的入货”。

对于投资者提醒的“合股前炒高”说法，也在8月份得到验证。

万顺瑞强在2021年8月和2024年8月分别进行了两次并股操作，首次是将8股合并为1股，第二次则将10股合并为1股。

据悉，上市企业多股合并为一股后，在一定程度上可“掩盖”之前股价大幅下跌的现象，使得股价的票面价格变大，给投资者造成股价上涨的假象。

相较于最近一次并股前不到1港元的股价（不复权），万顺瑞强并股后股价已摇身一变，变成了约5.5港元/股。

并股之后，万顺瑞强并未能改变流动性低迷窘境。据港交所数据显示，今年9月份以来，万顺瑞强成交数量为“0”的天数已超过10次。

除了上述配股及并股外，万顺瑞强其他动作也不少。

今年6月25日，万顺瑞强披露对外合作公告，表示有意与万顺科技的附属公司深圳万顺福智慧生活服务有限公司及万顺新能源汽车科技（武汉）有限公司合作，涉及将深圳万顺福及万顺新能源引入马来西亚设立及发展的潜在业务合作。

随后到了8月中旬，万顺瑞强表示拟以550万港元收购深圳万顺福全部股权，以将业务扩展至电商领域。

此外，万顺瑞强近期还变更了公司名称。于9月11日，瑞强集团(更名前的名称)公告称，建议将公司的中文双重外文名称由“瑞强集团有限公司”更改为“万顺瑞强集团有限公司”。于10月10日，公司更名生效。

业绩惨淡，面临信贷风险

回顾过去十个财政年度以来的业绩表现，万顺瑞强的盈利能力较弱，很少产生盈利甚至经常亏损。

万顺瑞强的预制混凝土接线盒产品用于马来西亚的电信及电力基建升级及扩建工程以及建筑项目。在过去几年，马来西亚基建项目增长放缓，叠加劳工短缺与倚赖外劳以及生产及运输成本上升，对公司的业务经营带来压力。

Wind数据统计，在2018财年(截至2018年5月31日止年度)到达巅峰后，万顺瑞强的营收持续四年连降，最近两个财年度营收虽有所上升，但仍不及2018财年的水平。

同时，2017财年至2022财年期间，万顺瑞强连年产生亏损，2023财年及2024财年实现扭亏，可净利润十分微薄。

对于公司的主要风险及不确定因素，万顺瑞强在2024财年报中提到，“公司收入主要来自为客户就属于非经常性的基建升级及建筑项目的扩张工程制造及销售预制混凝土接线盒，且概不保证客户将发出新业务采购订单。”

此外，万顺瑞强面临信贷风险及流动资金风险。

由于公司依赖来自客户的现金流入以履行向供应商付款的责任，因此其现金流入取决于迅速结清付款。

于2024年5月31日，万顺瑞强录得贸易应收款项约860万令吉，而贸易应收款项周转日数约为106日(上财年为97日)，超过了公司与客户订立的服务协议所规定的信贷期。

值得一提的是，尽管过去有过盈利，但万顺瑞强未曾有过分红记录。并且，公司员工规模并不大，于今年5月底在马来西亚和香港特区合计仅有69名员工。

港股为何滋生“老千股”？

万顺瑞强过去“小动作”频频，股价亦时常大幅异动，这在一定程度上削弱了市场的信任度，过多的配售也损害了中小投资者的利益，甚至被质疑为“老千股”。

实际上，港股“老千股”一直被投资者诟病。所谓“老千股”，是港股市场的一个特有现象。港交所前行政总裁李小加在2016年9月11日一篇专门针对“老千股”的文章中，对这一类股票的描述为：“主要是指大股东不以做好上市公司业务来盈利，而主要通过玩弄财技和配股、供股与合股等融资方式损害小股东利益。”

有分析认为，关于港股创业板老千股横行的原因，主要是由于港股市场采取注册制，IPO门槛相对较低，这使得一些不以主营业务盈利为主要目的的上市公司能够存在。这些公司往往通过频繁配股等资本运作的手段来维持运营，而非通过提升主营业务盈利能力。

另一方面，港股市场的再融资制度和程序相对宽松，使得大股东和上市公司能够频繁且大比例地配股或供股进行资本运作。这种宽松的再融资环境及低迷流动性，给“老千股”提供可乘之机。

众所周知，整个港股市场面临流动性不足、成交量低的问题，创业板尤为突出。

2015年年中以来，港股创业板表现糟糕至极，走势一泻千里，流动性问题十分严峻。

Wind数据显示，2023年港股创业板成交量仅有1167亿股，较2015年高峰时期的5772亿股重挫近8成；今年以来创业板的日均成交金额仅6170万港元，较2015年的11.7亿港元减少94%以上。

港股创业板单日零成交且股价低于1港元的股票比比皆是，根据Wind数据统计，在当前323只创业板股票中，有高达146只股票于11月26日的成交量为零，股价低于1港元的股票数量则为136只，占总数量的比重均相当大。

万顺瑞强在过去也有多个交易日是零成交，单日成交额普遍在几十万至几百万区间不等，且8月初并股后总股本仅有1600余万股，因此少量资金就可引起股价暴涨暴跌。

正是一众创业板企业的股价低、流通性不佳以及流通股本较少，这也导致创业板众多“老千股”出没。

如何将老千股扼杀在摇篮中，成为港股监管层的工作重点。

对此，中泰国际研究部主管赵红梅曾建议，可使用大数据监管方式，穿透股权以严查“老千股”，并增加上市公司信息披露透明度，提升港股市场质量。鼓励港股并购重组，让企业做大做强，提高退市效率，优化淘汰机制，从而重塑港股市场生态。