互联互通十周年，两地金融市场迈向新征程

在十年前，内地与香港两地资本市场正式牵手，拉开了两地市场互联互通的大幕。

经过十年征程，两地互联互通日益紧密及完善，双方合作硕果累累，不但提升了市场流动性和产品多样性，也促进了人民币国际化进程，进一步巩固香港作为连接中国与世界的国际金融中心的地位。

近日，港交所(00388.HK)在官网发布了内地与香港资本市场互联互通十周年白皮书(以下简称“白皮书”)，全面回顾过去十年互联互通机制的发展历程和成绩，分析互联互通取得成功的原因，并展望互联互通的未来发展。

十年风雨兼程，不负期待

2014年11月17日，沪港通这一连接内地与香港证券市场的大桥顺利通车，首次通过两地金融基础设施的连接，让投资者可以委托本地券商、经由本地的交易所和结算公司买卖对方市场上市的股票，开创了互联互通这一全新的资本市场开放模式。

自2014年沪港通的开通，内地与香港资本市场的互联互通机制已走过十个年头。在这十年里，在两地监管机构和金融机构的共同努力下，互联互通机制由沪港通拓展到深港通、债券通、互换通，不断优化和升级，为两地市场的合作与发展奠定了坚实的基础。 

过去十年来，以沪深港通为代表的互联互通在产品覆盖范围、交易结算机制、投资者参与等多个范围都取得了显著成效，为两地市场注入了新的流动性与活力。伴随着产品类型日益丰富，交投规模稳步增长，投资者参与度不断提升。

截至2024年9月底，沪深港通下合资格股票超过3,300只，覆盖沪深港三地市场上市公司总市值的九成，成交规模的八成以上，展现了两地市场融合的深度与广度。

伴随着交易结算机制的优化，沪深港通成交活跃度稳步提升。

2024年前三季度，北向和南向交易的日均成交额分别为1,233亿人民币和383亿港元，与2014年开通首月相比，分别增长21倍和40倍，已占到内地市场成交总额的6.7%和香港市场成交总额的16.9%。

此外，ETF交易同样表现出强劲的增长势头，截至2024年9月，北向ETF累计成交3,560亿元人民币，南向ETF累计成交1.05万亿港元。

与QFII、QDII制度下合资格投资者仅限符合条件的机构投资者不同，沪深港通下的合资格投资者群体更为广泛。在两地交易结算机制持续优化的推动下，境内外投资者参与日渐深入，特别是内地投资者可更广泛地参与香港证券市场，促进资产规模稳健增长。

截至2024年9月，内地投资者通过港股通持有的证券资产总市值超过3.3万亿港元，是2014年底的200多倍。

沪深港通及债券通的落地和持续优化，也大幅提升了中国资本市场的可投资性和国际化程度，对于中国A股和国债纳入MSCI、富时罗素、彭博巴克莱、摩根大通等全球主流指数起到了重要推动作用。

过去十年，两地市场引入更加多元化投资者的同时，也为内地和香港市场分别带来了数以万亿的资金净流入，增强了两地市场内在的平衡能力和稳定性。沪港通启动以来，北向交易累计为A股市场带来近1.8万亿元人民币资金净流入；港股通方面，截至2024年9月底，南向资金累计净流入近3.4万亿港元。

两地上市公司成为沪深港通合资格股票标的，对提升公司治理水平、稳健运行和长远发展起到了积极作用，沪深港通业务也促进了两地证券经营机构和资产管理机构跨境业务的发展。

由于沪深港通下所有的跨境资金流动均以人民币进行，这不但最大程度降低了对在岸人民币市场汇率的影响，也极大地提升了离岸人民币的投资属性，推动了香港离岸人民币业务的发展。在去年6月，港交所推出了港币-人民币股票双柜台业务。目前，香港交易所正与内地伙伴合作，为双柜台模式下人民币计价股票纳入港股通积极开展技术准备。这一举措将进一步促进人民币在岸、离岸市场的良性循环，为稳慎扎实推进人民币国际化贡献力量。

此外，债券通促进了中国债券市场有序开放。短短几年内，债券通“北向通”的日均成交量已由开通首月的15亿元人民币增长至2024年前9个月的439亿元人民币。国际投资者投资内地债券市场的交易中，一半以上通过债券通进行。

债券通“南向通”也成为香港离岸人民币债券市场发展的重要推动力。2023年，在香港发行的人民币债券(包括存款证)总量达5,400亿元人民币，相比2020年增长了3.5倍。

而互换通作为连接内地和香港场外衍生品市场的创新举措，为境外投资者提供了便利高效的人民币资产风险管理工具。截至2024年9月底，“北向互换通”已吸引65家境外机构入市，按月计算的日均成交名义本金从上线首月的约30亿元人民币增至近180亿元人民币，成交规模实现数倍增长。

“超级联系人”未来更完善

回顾十年发展历程，以沪深港通为代表的互联互通之所以能够成功落地并取得实效，与其创新的机制设计密不可分。

两地监管部门和基础设施运营机构精诚合作，为两地证券市场互联互通机制建立了较为完善的法规框架，并针对投资者重点关注的名义持有人制度下投资者权益保障、税收安排等给予了清晰的政策指引。这些法规制度的不断完善，为保障跨境交易合法有序、推动跨境监管合作和投资者保护提供了有力的法律保障。

其中，在交易结算方面，在沪深港通机制下，结算交收全程封闭，实现风险全面监控；结算净额过境，实现最小跨境流动。在这一机制的支持下，十年间，沪深港通仅以约1.2万亿元人民币的跨境资金流动净额，支撑了约177万亿人民币的跨境交易规模，大幅提升了跨境资本流动的效率。

沪深港通过去十年来的稳健运行充分证明，内地与香港资本市场互联互通是具有长久生命力的市场机制，也是“一国两制”下香港充分发挥“背靠祖国、联通世界”独特优势，助力中国资本市场高水平开放、融入国家发展大局的重要制度安排，实现了内地与香港资本市场的“双赢”。

与内地合作伙伴共同构建的互联互通机制，是香港作为“超级联系人”的核心优势。

在白皮书中，港交所表示，作为香港金融市场的关键基础设施运营机构，港交所将继续与内地合作伙伴以及市场参与者携手并肩，进一步丰富产品类别、扩大标的范围；持续优化沪深港通交易机制和配套服务；探索更多有助于提升投资者参与度和便利性的措施；不断完善债券通和互换通等安排。

港交所透露，中国证监会2024年4月发布的五项资本市场对港合作措施中，放宽沪深港通下ETF产品范围的举措已顺利落地实施，目前两地交易所和结算公司正在积极开展REITs纳入沪深港通的技术和市场准备工作。未来，还可以进一步探索将合资格ETF标的的底层资产从股票拓展至更多资产类别等。

为完善债券通和互换通等安排，在两地监管机构的支持下，港交所正在积极推进中国国债期货的各项准备工作。该产品有望与互换通形成合力，为国际投资者提供更丰富的人民币利率风险管理工具，对于强化香港国际风险管理中心、离岸人民币业务枢纽地位具有重要意义。

此外，港交所也将继续开展更多有利于推动债券通、互换通进一步优化的研究和探索，例如完善境外投资者流动性管理和风险管理工具、丰富利率汇率等衍生工具、拓展将人民币债券作为离岸合格担保品的机制等。