“新势力”谁能卷赢？

作为全球最大的新能源汽车消费市场，中国拥有最重要的新能源汽车产业链，这个产业链有着为数众多的本土新能源汽车品牌，为消费者提供各种各样的功能、产品、智能系统和服务。

这些品牌之中，有传统汽车品牌转型而来的，例如比亚迪（01211.HK），优势在于广泛的经销渠道、产能设施和完整的供应链；也有合作品牌，例如北汽和奇瑞分别与华为合作的享界和智界；也有合资品牌，例如一汽与大众推出的ID.4 CROZZ；也有从传统汽车品牌分拆而来的新能源汽车，例如广汽埃安。

不过，资本市场更青睐的是自创一片天地的“新势力”品牌。事实上，正是因为没有可以背靠的母公司和支撑力，要自力更生，才需要在资本市场融资，并因此打出了名堂，这尤以在美股和港股上市的“蔚小理”最受国际资本的关注。

在2021年全球牛市时，蔚来（09866.HK）、小鹏（09868.HK）和理想（02015.HK）均收获了非常高的估值，但是随着宏观环境的变化、美联储加息的影响，以及同行竞争的加剧，上市“新势力”的估值已大不如前。

从本土市场卷出海

两年前，蔚来（NIO.US）、小鹏（XPEV.US）和理想（LI.US）风华正茂，但现在，时势已变，前有汽车业巨头比亚迪（002594.SZ）和特斯拉（TSLA.US），后有新来的“新势力”虎视眈眈，这三家上市“新势力”的境况如何？

就汽车销售收入而言，以增程式（混动）为主的理想继续保持强劲的收入增长，并且能继续保持盈利，这或反映国内消费者依然存在纯电动汽车的里程忧虑，而更倾向于混动车型，这也是比亚迪的混动车型销量能持续保持领先的原因。

见下图，理想的汽车销售收入持续攀升，小鹏的销售收入有所攀升，而蔚来的汽车销售表现变动不大。

见下图，从交付量来看，理想始终凌驾在其他新势力品牌之上，小鹏今年以来的交付量增幅不太明显，而蔚来的单月交付量有所上升，但是也可以看到，其他新势力品牌的崛起影响不容忽视。

零跑（09863.HK）这几个月的交付量增速明显。这家2022年才在港交所上市的“新新势力”车企，于3月推出Leap 3.0架构下的首款车型C10，6月28日再推首款6座SUV零跑C16，后者上市首月大定即破万台，十分强势，不过零跑2024年上半年毛利率仅为1.1%，第2季毛利率为2.8%。

哪吒也不遑多让。继6月哪吒L纯电版上市后，哪吒S猎装纯电CIIC 800V版于8月开启预售，并推经济型新哪吒X纯电SUV。

当然，“蔚小理”也不落后，例如蔚来于5月推出子品牌乐道汽车，将于9月发布SUV L60，而小鹏也在8月推出了智能纯电掀背轿跑小鹏MONA M03。从售价来看，两者的定价已明显低于其之前推出的新车型，这也是交付量上升，但收入并没有明显上升的主要原因。

但是，同行竞争加剧，尽管“蔚小理”不断打磨产品、新品定价降低，其交付量仍未见大幅度的提升，也导致汽车销售毛利率迟迟未能通过规模效益实现明显的改善，见下图。

于是，大家都推出海策略，以扩大受众和销量。小鹏和蔚来已在北欧建立根基，理想据说也在拓展海外市场。不过，在海外市场除了面临不合理的贸易掣肘外，“新势力”还面对来自同乡的竞争。例如比亚迪的出海销量逐月攀升。

同时其他新势力也已开始铺开出海战略，例如零跑与豪车集团Stellantis以49%和51%的持股占比成立的合资公司零跑国际，将从今年9月起在欧洲9国开始销售零跑C10和T03电动汽车，并计划在2024年年底前将其在欧洲的销售网点扩展至200家。从2024年第4季起，零跑国际也将在中东和非洲、亚太以及南美市场投放C10和T03车型。

哪吒的车型也将在巴西上市，开启全球化新编章。

“卷”到出海，谁能赢？

从理论上来说，基本盘稳，产品有竞争力，营销效果优越的品牌，将是赢家。

只是，在目前的状况来看，似乎难以看到有哪一家能突围而出，只是财华社发现，“新势力”们已陷入一个“怪圈”：在目前如此低的汽车销售毛利率下，似乎实现规模化才是改善盈利能力的可行姿势，而要实现规模化，大家都拨付大量的资源打营销战，以“蔚小理”为例，2024年第2季的营销及行政开支占总收入比分别达到21.54%、19.40%和8.89%。

尽管蔚来和小鹏的营销与行政开支占收入比重相对于2020年时已明显改善，但是与它们分别仅12.16%和6.37%的汽车销售毛利率而言，仍显沉重。

面对国内外同行的“卷”，“蔚小理”还要积极地进行研发，务求继续保持竞争力，也因此它们的研发开支始终维持在高水平，就2024年第2季的研发开支与收入之比而言，蔚来、理想和小鹏分别达到18.45%、9.56%和18.08%，见下图。

有的很努力地研究自动驾驶系统，有的已经在考虑飞行汽车，而有的则在想办法改善冰箱沙发的摆放位置，它们的目的都是要保持产品的吸引力，所以这笔开支也不能省。

如此看来，“新势力”未来仍需要不断投入运营和资本资源，它们的资金够吗？

尽管“蔚小理”的股价今年以来已打了很多折，但它们依然具有话题性，在美股和港股市场的交投尚算活跃，要进行融资应该不难，例如蔚来之前获得中东资金的支持。

从三家公司2024年6月30日的财务状况来看，目前手上资金仍非常充裕，蔚来、小鹏和理想持有的现金、存款及短期投资合共有362.69亿元（单位人民币，下同）、320.55亿元和972.47亿元，占其资产总值的36.08%、42.74%和67.02%，还能撑得住，而且杠杆比率也比2022年时有所改善。

理想汽车依靠增程模式实现了盈利，但纯电才是未来，而其纯电目前尚未获得市场的认可；蔚来与小鹏等“新势力”与“新新势力”依旧陷于亏损泥淖。面对激烈的同行竞争，渗透率不断上升的市场，“新势力”们的严峻考验才刚刚开始，谁想率先“撞线”都困难重重。