半年报营利双降！滔搏股价为何不跌反升？

10月22日，我国最大的运动鞋服代理商——滔搏（06110.HK）公布2025年8月止六个月中期业绩报告。

整体而言，受线下客流疲软影响，滔搏业绩继续承压。其营收与利润双双下滑，叠加存货周转期延长，主力品牌依赖风险未缓解,市场对公司后续复苏的节奏存疑。

不过业绩下滑背景下，滔搏仍延续高分红传统。董事会宣派中期股息每股13.00分，派息率达102.2%。

或受此影响，10月23日，滔搏股价走势震荡，盘初大幅拉升逾4%，但随后迅速回落，一度下跌0.3%，多空博弈激烈。截至发稿前，该股涨幅4.26%，报3.43港元/股。

分析指出，这一震荡背后，是市场对滔搏“短期利好（高分红）”与“长期经营压力”的矛盾反馈。

经营承压！营利双降

财报显示，报告期内，公司收入同比下降5.8%至123.0亿元；归母净利润同比下降9.7%至7.89亿元。对于营收的下滑，滔搏指出，主要受宏观需求扰动及线下客流减少的双重影响，集团收入同比下降，尽管线上业务双位数增长仍未能完全抵消线下下滑。利润下降主因，则在于公司零售折扣率同比加深，导致毛利率同比下降。滔搏销售下滑，导致平均存货周转期由去年同期的148.3天增至150天，终端去化压力加大，公司相应加大促销力度。

但相较于2025财年全年营收及净利润降幅，2026财年中期降幅明显有所收窄，这或许也是投资者持正面态度驱动力之一。

此外，今年以来，整体中国运动鞋服在线市场促销氛围浓重，叠加滔搏零售在线业务的销售占比提升，使得该公司零售折扣率同比加深，对毛利率形成负向影响。但从2026财年中期业绩来看，毛利率减幅并不大，仅微降0.1个百分点至41%，但依旧保持在41%水平。

为应对线下困境，滔搏正调整线下门店布局，加速淘汰低效店铺。截至2025年8月31日，直营门店数量已减少至4688家，与2025年2月28日相比，半年内净减少332家。

海外合作不断！滔搏开始去「阿迪耐克化」？

作为中国最大的体育用品零售代理商，滔搏既是耐克在华最大零售运营伙伴，也是阿迪达斯全球第一大零售合作伙伴。

然而近年，耐克、阿迪在品牌战略与渠道政策上持续调整，进一步加码直接面向消费者（DTC）的业务，这意味着留给滔搏的出货数量大不如前。

与此同时，随着本土品牌的崛起，消费者对国际大牌的盲目追捧降温，耐克、阿迪达斯两大巨头在大中华区的销售显著下滑，面临不小挑战。

而作为两大品牌在中国市场最重要的线下分销渠道，滔搏达87.9%的收入都来自于这两大巨头，业绩也因此不可避免地受到拖累。

为破解对耐克、阿迪的强品牌依赖，夺回生存主动权，滔搏频频与海外运动品牌达成运营合作关系。今年5月，滔搏先后拿下挪威高端户外品牌Norrøna、英国专业跑步品牌soar的中国独家运营权，7月又将加拿大跑步品牌Ciele Athletics纳入阵营。

滔搏密集布局海外运动品牌运营，与其说是顺应当下市场变化，不如说是一场自救行动。只是，在竞争愈发激烈的中国运动市场，滔搏最终能否成功破局？还有待时间验证。