11月美国工业产出月率连续第三个月下降，但疲弱中不乏亮点

11 月份工业生产未能如预期般反弹。如果仔细观察，会发现一些罕见的增长例子，但今年迄今总体产量下降了 0.7%，制造业产能利用率处于七年来的最低水平（未计入疫情）。

风暴和罢工后工业产出月率未出现反弹
在风暴和罢工导致 10 月份工厂产量下降之后，市场普遍预期 11 月份制造业产量将回升 0.5%。然而，今天的工业生产数据却对生产状况进行了令人警醒的评估。没错，美国11月制造业产出月率略有上升，但微不足道的 0.2% 增幅大致相当于上个月报告的下调幅度，上个月报告的下调幅度将初值 -0.5% 下修至 -0.7%。

汽车组装业似乎是个相对亮点，11 月产量增长 3.5%，但这不足以弥补 10 月该类别产量下降 5.4% 的局面。剔除汽车和零部件，11 月制造业产量下降 0.1%。

撇开新冠疫情的影响，工厂的停工率达到了七年来前所未有的水平。制造业的产能利用率为 76.8%。除疫情外，自 2017 年以来，产能从未如此低过。

今年，制造业总体表现平平。从大多数指标来看，制造业的增长基本停滞不前，总体指数基本呈横盘或略有下降趋势。今天的制造业产量比 2023 年底下降 0.9%（图表）。制造业活动仍陷于低迷。

然而，表面之下也有一些亮点。附近的图表显示了制造业的近期增长势头及其年度变化。从这个图可以看出制造业产能肯定是集中的。计算机和电子产品领域是制造业疲软环境的一个显着例外，最初因在家办公刺激新投资而有所提振，随后又因最初的自动化和人工智能推动而得以维持。化学产品占美国制造业的第二大份额，仅次于食品和饮料行业，也表现出韧性，并显著抵消了较弱的生产行业。

今年大部分时间，我们都在预测 2025 年资本支出将迎来大幅增长。我们可能还要再等一段时间。近几个月来，由于通胀率居高不下，美联储进一步宽松的路径成疑，而新任总统特朗普的关税政策也并不明朗，因此很难找到确定性。

自大选以来，在与制造业客户的会面中，我们主要谈论的是关税问题。许多公司对大选结果的评估褒贬不一：对结果持乐观态度（11 月 NFIB 小企业乐观情绪大幅上升证实了这一点），但又担心关税声明是只是说说而已，还是实际政策计划的阐述。我们将在未来几个月关注制造业结构的变化，以了解企业如何应对波动。然而，企业的看法是，大型资本支出计划不断推迟，许多公司正在为 2025 年制定与 2024 年类似的计划。