PMI复苏 - 丹斯克银行

今日焦点

下午，美国 11 月零售销售和工业生产数据将公布。11 月，领先的软指标发出了非常矛盾的信号，因此美联储将密切关注硬数据发布，以更坚定地判断经济走向。

在德国，我们从 Ifo 和 ZEW 获得了两个增长和情绪指标。看看它们是否显示出与昨天的 PMI 相同的发展将会很有趣，德国综合指数从 47.5 升至 47.8，为当前的经济形势带来了一些缓解。

在英国，我们获得了 10 月/11 月的劳动力市场数据，重点关注工资增长的发展，特别是私营部门的工资增长。

经济和市场新闻

昨天发生了什么

挪威银行昨天宣布了一项重要的变化，以控制其余额。从 2025 年 3 月开始，挪威银行将通过出售外汇和购买挪威克朗来限制其外汇储备的规模。其目的是限制央行储备的增加，因为否则挪威银行的铸币税会随着时间的推移从更高的资本转移到更高的银行储备。人们期待已久的有关此事的决定，尽管昨天的市场反应有限，但对于 2025 年市场将受到何种全面影响，仍然存在不同的看法。

在德国，总理奥拉夫·舒尔茨在德国议会的不信任投票中落败。来自社民党的总理舒尔茨在 11 月从自民党解雇财政部长后，呼吁对政府进行信任投票。正如预期的那样，舒尔茨在信任投票中落败，现在可以要求德国总统解散议会并举行大选。预计选举将于 2025 年 2 月 23 日举行。目前民意调查中没有明显多数，新联合政府是选举最有可能的结果。

欧元区 12 月 PMI 涨幅超过预期，收复了 11 月的部分大幅跌幅，综合 PMI 从 49.5（预期值：49.5）升至 51.4。制造业 PMI 保持不变，为 45.2，而服务业 PMI 从 49.5（预期值：49.5）升至 51.4，涨幅超过预期。因此，12 月的数据显示，服务业继续弥补行业活动的下滑。由于平均综合 PMI 低于第三季度，该数据支持了我们对第四季度经济萎缩的看法，GDP 环比增长为 -0.1%，受行业推动。服务价格分项指数升至 8 月以来的最高水平，12 月投入和产出分项指数均小幅走高，表明服务价格仍面临适度压力。欧元区就业 PMI 分项指数 12 月下降，表明劳动力市场正在逐渐降温，并支持了我们对未来一年失业率略有上升的预期。

英国 12 月份的 PMI 与欧元区类似，服务业强于预期，制造业下滑，收复了 11 月份的部分跌幅。服务业继续支撑经济，私营部门产出增加抵消了制造业生产的下滑。价格指数全线走高，表明价格制定存在一定的持续粘性，这是英格兰银行关注的一个主要问题。另一方面，就业指标表现疲软，服务业为 45.2，制造业为 49.3，这表明劳动力市场正在加速降温。

在美国，PMI 描绘了一幅喜忧参半的图景，制造业进一步跌破 50（48.3；从 49.7 开始），但服务业增长加速超过预期（58.5；从 56.1 开始）。从通胀角度来看，这一数据是积极的，尽管商业活动和新订单均稳步增长，但服务业投入和产出价格指数仍在继续下降。服务业是当前通胀的最重要驱动因素，根据 PMI，产出价格压力应继续稳定在疫情前的水平。另一方面，制造业投入成本继续呈上升趋势。不过，过去几年商品通胀问题没有那么严重。

股票：昨日全球股市走高，纳斯达克指数创下历史新高。然而，这又是一个领涨股占比非常小的市场，尤其是在美国，周期性大盘成长股（尤其是科技、非必需消费品和通信服务行业）上涨。昨日美国股市下跌的行业多于上涨的行业，这是标普 500 指数中超过一半的成分股连续第 11 个交易日下跌。虽然我们对股市基本面持乐观态度，但我们必须承认，领涨股占比小并不是基本面驱动因素，而更多的是周期后期动物精神的结果，在之前的类似情况下，领涨股的表现都很糟糕。昨日美国股市，道琼斯指数下跌 0.3%，标普 500 指数上涨 0.4%，纳斯达克指数上涨 1.2%，罗素 2000 指数上涨 0.6%。今天上午，亚洲股市普遍下跌，欧洲和美国期货也下跌。

固定收益：昨日全球债券收益率小幅波动，穆迪下调法国评级对昨日法国政府债券影响不大。最初，10 年期 OAT-Bund 利差扩大了约 5 个基点，但当日收盘时利差仅移动了 1-2 个基点。法国央行已下调对法国经济增长的预测，从其他评级机构来看，惠誉表示，如果未来几年没有可靠的预算计划，评级将面临重大风险。因此，鉴于政治不确定性，我们预计法国政府债券将面临更大压力。

外汇：欧元/美元仍保持区间波动，在 1.05 附近波动，因为注意力转向明天的 FOMC 会议。欧元/英镑在昨日交易中抹去了近期涨幅，此前英国 12 月 PMI 预览显示价格设定继续保持粘性。在中国，持续的政策宽松需求使美元/人民币的上行压力保持不变，昨日我们看到该汇率从 7.275 升至 7.285。欧元/瑞典克朗今早稳定在 11.45 左右，昨日下跌0.1个百分点，从而保持上周 11.50 上方的区间。这一走势与 PPM 之后的 12 月季节性以及我们反复呼吁战术性下行潜力相吻合，因为自 11 月初达到峰值以来，该交叉货币对一直在或多或少过度的超买区域内交易。我们将 1M 目标维持在 11.30。昨日，我们收到了挪威银行期待已久的公告，内容是他们将如何应对未来几年结构性流动性的上升。市场反应不大，我们认为这对挪威克朗外汇现货来说是合理的，因为数量相对较少。与此同时，挪威克朗/瑞典克朗下跌一位数，从 0.9870 跌至 0.9770。