迫在眉睫的贸易战的受害者 - 法国巴黎银行

唐纳德·特朗普的当选并未在主要新兴市场引发任何重大金融紧张局势。然而，美元已经走强，这应该会推迟货币政策的放松。更令人担忧的是，新兴经济体将成为新一届美国政府承诺的贸易战的直接或附带受害者。他们将面临双重冲击：全球贸易急剧放缓和中国出口重新定位。第一次冲击必然会导致经济衰退甚至通胀。第二次冲击的影响尚不明确，因为它取决于中国出口的类型（互补或竞争），最重要的是取决于它们与直接投资的联系。

唐纳德·特朗普的当选使新兴国家的前景黯淡。在短期内，影响主要是金融方面的。自11月4日以来，主要新兴国家的汇率对美元贬值了1.5%，中欧货币受到的打击最大，与欧元兑美元贬值2.8%、智利比索和墨西哥比索（均贬值-2.7%）、泰铢（贬值-3.1%）和南非兰特（贬值-3.6%）持平。自10月以来，非居民对主要新兴国家的证券投资流入已经枯竭，只有少数国家继续吸引债券投资者。不过，本币政府债券收益率和CDS利差保持稳定。如果它们保持在这个水平，货币贬值不太可能在长期内再次加速通胀。但它们可能会推迟货币政策的放松。

保护主义螺旋：全球衰退效应

更令人担忧的是，短期至中期内，美国宣布加强保护主义，中国和欧盟可能采取报复措施，这些举措正在通过对国际贸易产生负面影响，降低全球增长前景，进而降低新兴国家的增长前景。特朗普政府计划将除中国以外所有国家进口的所有产品的进口税提高 10 个百分点，将中国产品进口税提高 60 个百分点。根据法国世界经济研究和专业知识中心 CEPII1 的数据，如果其他国家也征收同等进口税2，到 2030 年，与不增加关税的情况相比，全球出口将下降 3.3%，全球 GDP 将下降 0.5%。中国和美国显然将受到最严重的打击，其 GDP 将萎缩 1.3%。根据彼得森国际经济研究所 (PIIE)3 发表的一项研究，该研究使用不同的方法4，对美国 GDP 的负面影响（假设其他国家也采取报复措施）将在 -0.9%/-1.3% 范围内5。对中国的影响将为 -1.2%（针对中国的情况）。在 CEPII 研究中，受 USMCA 保护的加拿大和墨西哥将从其​​出口产品价格竞争力的提高中受益匪浅。在 PIIE 的研究中，情况正好相反；这两个国家将比其他国家受到关税上调的冲击更大，因为它们与美国的商业联系密切，因此受到的打击更大。

对于世界其他地区，CEPII 模拟得出的结论是，影响将是负面的，但有限。对印度 GDP 的影响将低于 0.5%。在 PIIE 研究中，尽管存在整体通胀影响，但出乎意料的是，各国 GDP 的影响甚至略微呈正相关。作者在文章中没有提供解释。与 CEPII 的研究相比，我们认为保护主义对世界贸易的负面影响似乎被低估了。事实是，贸易战将对所有国家产生经济衰退影响（对加拿大和墨西哥的影响可能较小）。

中国出口路线改变：好坏参半……

事实是，特朗普政府引发的贸易战将对新兴国家产生衰退影响（墨西哥除外，但影响程度较小）。除此之外，还有更具体的影响：i/ 中国出口路线改变，独立于与美国贸易战引起的路线改变（这是 CEPII 模型的核心），作为支持受国内需求阻碍的增长的一种手段 ii/ 重新部署中国直接投资以规避美国进口税的上涨，或者仅仅是新兴国家为了保护其国内市场而重新部署（例如巴西、泰国和土耳其，它们正试图吸引中国投资以保护其国内电动汽车市场）。

这些更具体的影响可能会加剧贸易战的整体衰退效应，或者相反，在直接投资的情况下减轻这种效应。

自 2018 年美国首次提高对中国产品的税收以来，出口路线的改变一直在进行中。结果，中国对美国的出口份额从 19% 下降到 14%，而与此同时，对新兴亚洲的出口则以同样的比例增长，从 21% 上升到 25%，尤其是越南，其份额从 3.2% 上升到 4.5%。新兴亚洲是唯一一个在 2017-2024 年期间这一份额大幅增加的新兴地区。然而，在其他地区，有一个例外：墨西哥。墨西哥在中国出口中的份额仍然很低，为 2.5%，但与越南一样，中国对墨西哥的出口增长非常强劲（自 2017 年以来增长了 2.5 倍）。

墨西哥和越南是中国出口路线改变的典型例子，其目的是规避美国的税收和制裁（墨西哥是这种情况）和/或仅仅为了扩大出口网络（越南是这种情况，两者原因相同）。对于这两个国家而言，中国出口路线改变并非负面现象，因为它伴随着外国直接投资的增加。事实上，中国出口并不一定与当地生产的商品直接竞争，而是通过成为价值链的一部分，帮助扩大接受国的生产能力和出口基础。根据经合组织的统计，在主要新兴国家中，这两个国家的出口中中国附加值含量最高（以这些国家相对于中国的后向参与指数衡量）。

然而，有一个保留意见：中国出口路线改变可能会导致对“中国制造”产品的进口依赖。对于整个新兴国家而言，从中国进口的产品占总进口额的 50% 以上，从 2019 年的 15% 上升到 2022 年的 20%（发达国家的这一比例稳定在 8% 左右）。

……对亚洲国家比对中欧国家和土耳其更有利

哪些地区和国家会受到中国出口路线改变的影响最大？如果我们首先考虑贸易伙伴（在本例中为中国）的进口占制成品总进口额的份额（中国竞争可能最激烈），亚洲国家受影响最大（马来西亚的份额为 28%，印度尼西亚的份额为 48%）。另一方面，这些国家具有最高的后向参与指数，这意味着很大一部分进口的中国产品是互补的（嵌入价值链），而不是竞争的。对于中欧国家和土耳其来说，情况正好相反。中国进口的份额低于亚洲国家（从罗马尼亚的 9% 到捷克共和国的 27%），但后向参与指数也低于亚洲国家。此外，作为其出口的主要目的地，欧洲已经是中国出口的主要出口市场，也是先验竞争产品（家用电器、汽车）的主要出口市场。此外，与中国不同，这些国家的实际工资大幅上涨，因此在成本竞争力方面落后。然而，匈牙利甚至捷克共和国可能会表现良好，因为他们的后向参与指数与一些亚洲国家一样高，而中国在这两个国家的直接投资是长期战略的一部分，旨在立足欧洲市场。在其他地区，即拉丁美洲、非洲和中东，中国出口的重新规划可能会导致中国公司主要加强其在巴西市场的地位。最后，摩洛哥的制成品出口以及南非的制成品出口（占其总出口的 40%）也将与中国产品竞争。