中国：令人欣慰的改善迹象 - 法国巴黎银行

10 月份的活动指标显示出令人鼓舞的增长加速迹象。当局实施的支持政策措施终于开始见效。然而，由于通货紧缩压力持续存在，信贷增长继续减弱，改善并不普遍。

在服务业，10 月份同比增长加速至 +6.3%，而 9 月份为 +5.1%，前四个月平均为 +4.7%。这种新的活力主要由零售销售推动，零售销售受到销售期和政府补贴耐用消费品“以旧换新计划”的推动。房地产市场也显示出一些改善迹象：销售量同比下降至 -1.6%，而第三季度为 -12%。然而，建筑活动（开工和完工）在 10 月份继续大幅下降。

在工业领域，经过四个月的放缓后，10 月份工业同比增长 5.3%，与 9 月份（+5.4%）基本持平。这主要得益于商品出口的强劲表现，10 月份商品出口量和价值均出现反弹（按当前美元计算同比增长 12.7%，而 2024 年前 9 个月平均同比增长 4.6%）。

从现在到年底，预计服务业和工业将保持更有利的增长势头。由于唐纳德·特朗普承诺提高美国关税，制造业应受益于出口订单的回升。国内需求应继续增强，尽管增幅不大。确实有许多因素阻碍了它的发展：私营部门信心仍然疲弱，房地产行业的必要调整尚未完成，劳动力市场状况继续恶化并制约了收入增长，通货紧缩压力持续存在并拖累企业利润。事实上，10 月份生产者价格连续 25 个月下跌（同比下降 2.9%），消费者价格通胀有所缓解（同比上升 0.3%，第三季度为上升 0.5%），核心通胀率保持在低位（同比上升 0.2%）。

最后，10 月份未偿还国内信贷增长继续放缓：名义社会融资总额同比增长 7.8%，第三季度为增长 8.1%。一方面，银行家庭贷款增长在经历了 9 个月的放缓后略有回升——这是放松监管住房贷款的审慎规则的结果，并导致房屋销售萎缩幅度缩小。另一方面，由于信贷需求和供应疲软，企业贷款和债券发行增长继续放缓。在资产质量和息差连续几年恶化之后，银行表现出了紧张情绪。中央政府对主要国有银行进行资本重组的计划可能有助于它们增强贷款供应。