10月中国经济进一步企稳，刺激政策将进一步出台 - 荷兰国际集团

中国房地产价格跌幅收窄，零售额反弹至八个月高位，固定资产投资和工业增加值增速环比保持稳定。

房价出现一些企稳迹象

国家统计局拉开中国数据发布序幕，10月70个城市房价仍在下跌，但有好转迹象。新建住宅价格环比下跌-0.51%，高于9月的-0.71%，而二手房价格环比下跌-0.48%，前一个月为-0.93%。新房价格跌幅为3月以来最小，二手房价格跌幅为2023年9月以来最小。

令人鼓舞的迹象是，70个城市中有11个城市的二手房价格企稳或上涨，这是今年以来最好的数据。在这 11 个城市中，北京（1.0%）、上海（0.2%）、深圳（0.7%）本月房价均上涨，广州（-0.4%）是唯一房价持续下跌的一线城市。我们在之前的报告中经常指出，房地产价格的稳定将从核心开始，而 10 月份的数据是一个好兆头，这可能开始发挥作用——尽管我们仍需要看到更多数据来证实这一趋势。70 个城市中有 7 个城市的新房价格也出现上涨，这是自 3 月份以来的最佳数据。

10 月份的数据是自 9 月份降息以来的第一个整月数据，再加上城市层面的持续政策支持，早期迹象令人鼓舞。随着未来几个月未售出房屋购买量预计将增加，以及政策继续侧重于阻止房地产市场的下滑，10 月份的数据显示，未来几个月有望看到房价逐渐触底。

房地产投资毫无意外地保持疲软，同比（年初至今）下滑至 -10.3%。撇开基数效应不谈，我们预计房地产投资在价格稳定和住房库存正常化之前不会出现实质性复苏。这个过程预计仍将很漫长。

11 个城市的二级市场价格在 10 月份趋于稳定或上涨，为今年以来的最佳数据

零售额反弹至八个月高点

零售额从 3.2% 的同比反弹至 4.8%——大大超出了市场预期和我们对温和上涨的预测。4.8% 的同比数据创下 1-2 月同比合计 5.5% 以来的最高水平，并帮助零售额的年初至今同比增长从 3.3% 升至 3.5%。

大多数类别的月度增长率均有所提高。我们认为，强于预期的零售额主要体现了扩大以旧换新政策生效的影响。这些计划主要针对家用电器和汽车，这两个类别在 10 月份均出现上涨，家用电器销售额从同比 20.5% 飙升至同比 39.2%，汽车销售额也从同比 0.4% 上涨至同比 3.7%。10 月份的数据还显示，化妆品销售额也出现了意外增长，在连续几个月负增长后，化妆品销售额从同比 -4.5% 飙升至同比 40.1%。

最后，看起来更强的基数效应开始削弱“吃、喝、玩”主题，该主题今年迄今为止表现明显优于其他类别。餐饮（3.2%）和酒精和烟草（-0.1%）连续第二个月表现不及整体，但体育和娱乐（26.7%）类别继续明显超过整体增长。

减少房贷还款、降息、消费券等措施可能在一定程度上起到了推动作用，但具体影响难以衡量。

零售销售受以旧换新政策提振

固定资产投资增速再次持平

今年以来，固定资产投资连续第三个月保持同比 3.4% 的稳定，基本符合预期。考虑到今年迄今的数据，目前的变化将是渐进的，没有任何重大催化剂，而且财政刺激措施不太可能在明年之前对数据产生实质性影响，我们得到的是一个非常稳定的报告。

公共投资同比小幅上涨 0.1 个百分点至 6.2%，而私人投资同比进一步下滑 0.1 个百分点至 -0.3%。在缓解地方政府债务问题的措施出台，以及有更多资金可用于推出新的刺激措施之前，公共投资不太可能大幅回升；这个过程可能需要几个月的时间，很可能会在2025年的数据中看到。实际企业投资可能需要一段时间才能恢复，并可能等待支持政策的具体出台。由于不确定性仍然存在，外商固定资产投资继续下降，今年迄今同比下降至-20.6%。

今年的固定资产投资继续以制造业（9.3%）和电力、热力、燃气及水生产和供应业（24.1%）为主。

公共投资的上升足以抵消私人和房地产投资的进一步放缓

10 月份工业增加值增长变化不大

工业增加值增长从 5.4% 同比小幅下降至 5.3%。这一数据令人失望，因为早前的 PMI 数据曾预示数据可能出现更大幅度的复苏，但尽管如此，过去几个月的增长仍保持在稳定范围内。

从类别细分来看，高科技制造业同比略有放缓，从 10.1% 同比下降至 9.4%，但仍超过总体增长。计算机、通信和其他电子设备类别也保持强劲，同比增长 10.5%，仅比 9 月份下降 0.1 个百分点。汽车制造业同比增长从 4.6% 升至 6.2%，受益于近期国内销售和出口双双回升。另一方面，之前飙升的铁路、船舶和飞机类别同比增长从 13.7% 放缓至 4.4%。

总体而言，一旦美国实施额外关税，中国制造业可能会面临进一步的阻力。我们的全球研究团队认为，这种情况最早可能要到 2025 年第三季度才会出现，这意味着工业活动在 2025 年上半年仍可能保持良好状态，如果刺激国内需求的支持政策继续推出，还有上行空间。

汽车制造业复苏有助于稳定整体工业活动

10 月份数据使中国有望实现 2024 年增长目标

继 9 月份的意外上行之后，10 月份的经济数据仍然令人鼓舞。房地产价格总体仍在下跌，但跌幅较小和城市层面的数据让人希望触底反弹即将到来。在 9 月货币政策宽松措施出台后的第一个完整月，经济活动继续显示经济进一步稳定，除非今年最后两个月出现任何重大意外，否则 2024 年“5% 左右”的增长目标应该能够实现。

金融市场对特朗普 2.0 对中国的潜在影响感到非常焦虑，市场对中国财政方案的最初反应是失望。贸易战 2.0 的前景，加上全球央行货币政策宽松可能放缓且时间更短，肯定会对经济增长产生抑制作用。然而，考虑到我们内部对关税实施时间较晚的看法，以及我们对中国明年将采取更“有力”的财政政策立场和中国人民银行继续放松货币政策的预期，与大多数进入 2024 年最后冲刺的市场相比，我们对 2025 年前景的悲观程度相对较低。