美国零售销售和工业生产数据将结束本周 - 丹斯克银行

今日焦点

美国方面，10 月份零售销售和工业生产数据将为市场提供美国消费和制造业健康状况的最新确凿证据。我们预计，由于就业率仍然为正，工资稳步增长，未来几个月零售销售应保持稳定增长。

在欧元区，欧盟委员会公布了 2025 年和 2026 年的经济展望。关注他们的预测变化将会很有趣，因为这可以作为欧洲央行 12 月新预测的信号，这将指导货币政策。

在瑞典，SCB 公布了 10 月份劳动力调查的结果。虽然不能完全排除进一步增长的可能性，但我们预计失业率将很快达到峰值，明年失业率应该会开始下降。重要的是，由于月度失业率数据波动性相对较高，因此应谨慎评估。

经济和市场新闻

隔夜发生了什么

在中国，10 月份的月度数据喜忧参半。零售额同比增长 4.8%（预期：3.8%，前值：3.2%），超出预期，反映出该国近期的刺激措施正在发挥作用。相反，工业生产和固定资产投资低于预期，分别同比增长 5.3% 和 3.4%（预期：5.6%，3.5%）。新房价格同比下跌 5.9%，为 2015 年 10 月以来的最大年度跌幅。不过，月度数据环比下降 0.5%，而 9 月份下降 0.7%，这表明刺激措施开始为脆弱的房地产行业提供支持。

在日本，第三季度的 GDP 增长符合预期，继第二季度反弹 0.7% 之后，第三季度环比增长 0.2%。私人消费强于预期，而资本支出和净外部需求（出口减去进口）分别环比下降 0.2% 和环比下降 0.4%。与市场普遍预期的环比增长 0.1% 相比，净外部需求的下降尤为突出。

昨天发生了什么

在美国，昨天发布的数据对市场的影响有限。与周三的 CPI 类似，10 月份 PPI 也与预期一致，10 月份有所增长，总体和核心 PPI 分别环比增长 0.2% 和环比增长 0.3%。虽然失业救济申请人数小幅下降至 21.7 万，但这一变化并不太剧烈。

美联储主席鲍威尔强调，经济并没有发出任何信号表明美联储应该急于降息。与此同时，鲍威尔强调，当前稳健的经济背景让美联储有时间谨慎做出决定，暗示美联储可能会逐步降息，通胀将更接近 2% 的目标，“但还没有达到”。我们预计 12 月将降息 25 个基点。

在欧元区，9 月份工业生产环比下降 2.0%（预期：环比下降 1.4%，前值：1.5%）。鉴于数据按月波动较大，本月受爱尔兰 11% 的下降推动，我们更关注第三季度的平均值。第三季度，工业生产环比下降 0.3%，突显出工业仍然疲软，可能拖累经济活动。未来几个季度的前景依然黯淡，我们预计该行业在 2025 年下半年利率可能进一步下降之前不会复苏。

欧元区就业率在第三季度继续增长，环比增长 0.2%，而第二季度下调后为 0.1%，尽管按小数点后两位计算，就业率基本保持不变（从 0.15% 上升至 0.18%）。因此，欧元区劳动力市场仍然保持弹性。欧元区各国的就业形势各不相同。就业率强劲的原因是西班牙就业率持续上升，而德国的情况则大不相同，第三季度就业率下降。然而，我们看到未来几个季度劳动力市场明显疲软的风险。我们预计未来几个季度欧元区总体就业率环比增长约为 0.0-0.1%，因为欧盟委员会就业预期指数显示第四季度就业率继续保持温和正增长，服务需求指标保持正增长。欧元区的前景受到我们对南欧就业率增长的预期驱动，而德国就业率下降则抵消了这一预期。我们认为，由于制造业疲软，风险倾向于下行，正如德国 IG Metal 2025 年的疲软工资协议所表明的那样。

欧洲央行 10 月会议纪要显示，风险管理考虑是其决定降息 25 个基点以防止不必要的经济压力的核心。政策制定者强调，10 月降息和可能在宽松周期中过早的风险低于等待和可能行动过晚的风险。会议还强调，如果经济活动改善，欧洲央行可能会在 12 月暂停降息周期。我们认为，欧洲央行将在 12 月再次降息 25 个基点，将存款利率降至 3.00%。

在瑞典，10 月份的最终通胀数据与上周的初步估计一致。分解细节后，上行偏差似乎比我们预期的更为广泛，而不是由食品价格上涨推动的。然而，数据中没有令人担忧的发展。

股票：昨日全球股市走低，尽管地区差异很大。欧洲股市表现优于美国股市约 2%，而当天宏观经济基本面并未提供任何导致这种分歧的实质性原因。此外，债券市场的长期走势基本同步，美元继续走强。我们认为，这种相对走势是美国最近表现出的巨大表现出现一定逆转的结果。事实上，美国表现出了优越的宏观经济和微观经济数据，但不足以证明我们所看到的美国表现优异。因此，特朗普的胜利/交易只是导致投资者涌向美国。这种趋势可以在定位和流量数据中观察到，但真正的警报是由相对估值发出的。在选举后的走势之后，根据 12 个月的远期市盈率，美国对欧洲的溢价达到 65%。换个角度来看，当特朗普在 2016 年当选总统时，溢价为 14%。随着昨天股市的走势、个股表现以及加密货币的表现，我们似乎已经把特朗普交易的大部分抛在身后。因此，展望未来，绝对和相对表现都应该再次越来越多地受到基本面的驱动。特朗普的一些最极端的交易也容易出现逆转。

昨日美国：道琼斯指数下跌 0.5%，标准普尔 500 指数下跌 0.6%，纳斯达克指数下跌 0.6%，罗素 2000 指数下跌 1.4%。

今早亚洲市场走势相当不同，但主要市场均呈上涨趋势。欧洲和美国期货走低。

固定收益：昨日全球收益率普遍下跌，德国 10 年期国债收益率下跌约 8 个基点。傍晚时分，鲍威尔关于美联储“不急于降息”的言论引发美元利率抛售，2 年期国债上涨 10 个基点至 4.35%，市场从 12 月美联储降息定价中撤出 5 个基点。预计欧洲市场今早将出现一些溢出效应。

外汇：鲍威尔关于美联储“不急于降息”的言论在美国交易时段刺激美元再次上涨，欧元/美元一度跌破 1.05。斯堪的纳维亚货币对兑欧元收复了之前的部分失地，挪威克朗/瑞典克朗在整个交易时段保持在 0.9850 以上。美元/日元继续走高，而欧元/英镑则顶住了 G10 波动性的上升，在 0.8310-0.8320 之间保持稳定。