11 月份的 ZEW 数据能否与 10 月份的改善相媲美？- 丹斯克银行

今日焦点

今天数据方面将比较清淡，只有 11 月份的德国 ZEW 指标。10 月份的预期改善是否会延续到 11 月份，这值得关注。

经济和市场新闻

隔夜发生了什么

在瑞典，公共就业服务局 (PES) 于欧洲中部时间 06:30 发布了最新的失业统计数据，显示失业率上升至 6.9%。根据 PES 的数据，失业率在过去一年中一直在上升，但这种上升速度并不像 LFS 经常引用的官方数据所暗示的那样剧烈。不过，PES 的新闻稿指出，劳动力市场显然很疲软。

昨天发生了什么

在丹麦，10 月份的通胀率从 9 月份的 1.3% 上升至 1.6%，尤其是电价上涨推动了通胀率的上升。虽然通胀率略有上升，但潜在的价格压力仍然不大，工资大幅增长并未对丹麦的通胀产生影响。

在挪威，10 月份核心通胀率同比下降至 2.7%（预期：2.7%），而月度数据环比下降至 0.2%（预期：0.3%）。细节显示，除服装/鞋子外，所有主要组成部分的价格压力均普遍下降 - 尽管其中大部分是基数效应。在发布这份报告之前，人们普遍预计通胀率将再次低于挪威银行预测的 2.9% 同比（9 月份货币政策报告）。话虽如此，目前，市场已经广泛理解挪威银行透露的倾向，即等到 2025 年 3 月才实施首次降息 - 上周的临时会议上也重申了这一点。考虑到他们的偏好，12 月降息的门槛似乎已经很高了一段时间，我们很可能不得不看到实体经济，特别是产能利用率，急剧转变，然后降息才能重新发挥作用。因此，昨天的印刷品在这方面没有任何改变。

在中国，信贷数据昨日公布，显示 10 月份信贷温和改善，但总体数据仍然疲软。与此同时，货币供应量增长也出现反弹（M1 从同比 -7.4% 升至同比 -6.1%，M2 从同比 6.8% 升至同比 7.5%），尽管增速来自疲软水平。随着刺激措施见效，我们预计信贷增长将在未来几个季度回升。然而，现在最大的不确定性是特朗普对中国产品加征关税的预期以及可能随之而来的针锋相对的贸易战将在何时以及产生多大影响。

在日本，众议院于周一召开会议，选举新首相。正如预期的那样，自民党继续执政，尽管石破茂的丑闻缠身的联盟在上个月的选举中失去了议会多数席位，但石破茂仍然连任首相。我们将密切关注民进党（其支持对石破茂至关重要）反对加息对政府货币政策立场的影响。

在大宗商品领域，昨日油价下跌近 3%，原因是中国刺激计划令投资者失望，他们原本希望中国需求增长更强劲，美元走强，而且特朗普支持钻探的立场导致供应增加。今天晚些时候，欧佩克将发布其月度石油市场报告，其中包括影响石油市场的主要问题以及未来一年石油市场发展的前景。

在加密货币领域，比特币继续上涨。截至今天上午，世界上最大的加密货币徘徊在 88,600 美元左右。

股票：昨日全球股市走高；然而，值得强调的是市场的平静以及我们在 VIX 和 Move 指数等隐含波动率指标中看到的大幅下跌。昨天也没有重大的基本面事件，没有重要的关键经济数据或货币政策发展。因此，投资者有机会在美国大选的直接反应之后进行彻底反思。最大的干扰是美国退伍军人节假期，这意味着没有国债交易。在板块轮动方面，我们观察到的正是我们预期的，周期性股票表现异常出色，由金融、非必需消费品和工业领衔。话虽如此，人们不应该指望特斯拉的选举后狂热会持续下去。我们甚至认为，如果特朗普对欧洲发起关税战，欧洲开始报复，特斯拉可能会适得其反。材料股表现不佳，我们将其归因于来自中国的令人失望的信息。从风格上看，小盘股昨天表现优异，尤其是在美国。

昨天美国：道琼斯指数 +0.7%，标准普尔 500 指数 +0.1%，纳斯达克指数 +0.1%，罗素 2000 指数 +1.5%。

亚洲市场今早走低。中国H股和台湾股市均出现下跌。这两大主要驱动因素是美国大选后的影响和令人失望的中国刺激措施。在台湾，占主要指数三分之一以上的台积电领跌，据报道，该公司被美国勒令停止向中国客户运送用于人工智能的芯片。欧洲和美国的期货今早也走低，欧元区斯托克50指数下跌近1%。

固定收益：昨日，欧洲国债收益率下跌，延续了周五的涨势。10年期德国国债收益率已从上周的高点下跌近20个基点，并回落至美国大选前的水平以下。美国债券市场昨日休市，但继上周大幅下跌（周四和周五 10 年期美国国债下跌约 13 个基点）之后，今天上午亚洲交易时段美国收益率小幅上涨。此外，在曲线长期趋于陡峭之后，曲线再次趋于平缓。

外汇：由于美国假期（退伍军人节），欧洲收盘后交易活动有限，但欧元/美元维持在早盘交易价 1.07 以下。欧元是昨日最大的输家之一，不仅兑美元，而且兑斯堪的纳维亚货币也是如此。布伦特原油价格下跌近 3%，但挪威克朗/瑞典克朗几乎没有变动，目前交易价略高于 0.98。