美联储前瞻：在不确定性中航行 - 丹斯克银行

• 我们预计美联储将在11月会议上降息 25 个基点，市场几乎充分定价了这一行为

• 美国 10 月非农就业报告和大选日期对当前利率前景的两方面都构成了重大风险。我们认为，在数据/政治出现意外的情况下，美联储下周改变前瞻性指引而非利率决议的可能性更大。

• 市场认为美联储在 12 月暂停降息的概率约为 30%，但我们仍认为美联储将在 6 月之前的每次会议上持续降价 25 个基点。大选后财政政策更加扩张，这可能会使降息周期提前结束，但不太可能影响未来几个月的利率决策。

可以毫不夸张地说，在发布非农报告和 FOMC 利率决议之间的六天时间里，不确定性达到了历史水平。首先，10 月份就业报告将为市场提供美国劳动力市场韧性的最新情况，我们预计非农就业人数增长将明显放缓（+13 万，9 月份+25.4万）。不过，考虑到天气、罢工和季节性等一系列潜在的扭曲因素，任何意外都应谨慎解读。

不过，所有的目光都自然而然地投向了 11 月 5 日的美国大选。至少在预测市场上，唐纳德-特朗普是大选的最大热门，但摇摆州的民调结果仍然非常接近。宾夕法尼亚州和威斯康星州不允许提前计算邮寄选票，这意味着这两个州很可能是最后公布选举结果的州。2020 年，密歇根州也是在欧洲时间 11 月 6 日至 7 日午夜前后才叫出结果，由于特朗普需要赢得这三个州中的至少一个州，因此结果可能只会在利率决定后的 24 小时内得到确认。

过去，如果在封锁期间发布的数据令人大吃一惊，美联储偶尔也会通过特定新闻机构提供 "非官方 "指导。我们认为，由于大选的影响，改变下周 25 个基点（几乎已完全计入价格）的前景的门槛仍然很高。如果就业报告（或预期财政政策立场的转变）将成为货币政策转变的理由，我们预计美联储仍将推进 25 个基点的降息，并在会议期间以更加鸽派/鹰派的前瞻性指引形式传达对前景的任何改变。美联储不会公布新的经济或利率预测，因此市场的全部焦点将集中在周四晚间的鲍威尔身上。

在撰写本文时，市场定价美联储在 12 月暂停降息的概率约为 30%。如果共和党的席卷允许未来采取更具扩张性的财政政策，我们将倾向于呼吁缩短宽松周期（例如从预测末期取消削减），但仍呼吁在近期继续削减。共和党大选概率的上升提升了美元曲线的期限溢价水平，再加上美元外汇走强，导致金融条件净收紧。当前的政策利率水平仍远高于 FOMC 对中性利率的预估范围，在通货膨胀预期大致接近目标的情况下，我们认为没有充分理由将减息推迟更长时间。