上次美国选举后股市大涨，但这次情况有所不同

9月美国JOLTs职位空缺这一影响美联储利率前景的一个关键数据点大幅下降，降至 744.3 万个，比 8 月修正值 786.1 万个减少了 40 多万个。虽然没有人希望就业岗位空缺急剧下降，但逐步下降仍然为投资者和美联储都渴望的“经济软着陆”说法提供了依据。

科技股飙升，Alphabet 在财报发布后领涨，进一步提振了市场信心。随着大型科技公司的财报成为焦点，纳斯达克指数创下新高，标准普尔 500 指数也上涨。苹果、微软和 Meta 等重量级公司将于本周公布财报，这些公司的市值高达 12 万亿美元，股市的博弈即将开始。

美国国债保持稳定，几乎未现波动，10年期美债收益率处在高点下方 4 个基点。与此同时，世界大型企业联合会 (Conference Board) 的消费者信心指数显示出相对乐观的情绪，这提醒人们消费者信心尚未完全冷却。

国债收益率仍然受到选举紧张情绪的影响，尤其是一些预测模型显示目前倾向于特朗普和共和党可能在 11 月 5 日赢得大选。共和党大获全胜的前景让债券市场紧张不安，在交易员为可能随之而来的政策转变做准备的同时，美债收益率也出现上升。

这一现实意味着特朗普标志性的关税政策可能会卷土重来，这一事实导致人民币跌至两个月来的最低点，即便进入 12 月美国降息的前景上升，人民币汇率有所回升。那么中国的政策制定者呢？他们在 11 月 4 日至 8 日举行的重要领导人峰会前加紧努力，可能会批准发行超过 10 万亿元人民币（1.4 万亿美元）的债券。如果特朗普再度推出关税政策，这个数字可能会进一步上升以抵消影响，从而激发亚洲各国央行对一些区域货币缓解措施的希望。

事实上，这样的举措对亚洲各国央行来说无疑是个好消息，可以为这些国家缓解货币压力，缓解它们急需的货币压力。如果“关税大王”特朗普再次挥舞关税大棒，货币压力无疑将加剧。

回顾 2016 年的“特朗普交易”策略，特朗普首次胜选使美债收益率飙升，然后才进入稳定期。虽然上次选举后股市强劲上涨，但现在情况已经不同了：股市估值过高，标普指数的交易价格超过销售额的三倍，而当时是 1.8 倍，这创造了一个较低的上限。请注意，由于 AI 超大规模企业有定期融资作为缓冲，因此存在一些抵消作用。

小盘股也呈现出类似的氛围。2016 年，小盘股在选举后表现强劲；而现在，它们在夏季反弹中落后。即使特朗普获胜的几率上升，但通常的“特朗普交易”热情却没有出现，利率上升、更高的期限溢价和更严格的风险承受能力意味着这次上涨的回旋余地要小得多。