欧洲央行言论暗示开始热衷于中性利率 - 荷兰国际集团

欧洲央行（ECB）最近态度出现惊人转变。上周的降息只是一个开始，本周的言论表明，欧洲央行现在急于将利率迅速降至中性水平，并在货币政策上保持领先地位。

欧洲央行会议后的国际会议总是会引发欧洲央行官员的大量评论，当前的国际货币基金组织会议也不例外。许多官员都在就未来的利率走势发表评论，很明显，鸽派和鹰派之间的分歧再次扩大。是时候进行简要评估了。

欧洲央行开启了降息50个基点的讨论

在上周的新闻发布会上，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德解释说，降息决定主要是出于“通货紧缩正在步入正轨”的动机。拉加德试图传达这样的信息：欧洲央行没有陷入恐慌，而是完全掌控着通货紧缩进程，降息不是因为不得不降息，而是因为它可以降息。

值得注意的是，在 9 月和 10 月的会议之间，几乎没有公布宏观数据。事实上，单一的情绪指标走弱的数据点和预期的总体通胀下降似乎不足以成为加快降息步伐的理由，降息步伐从季度降息变为逐次会议降息。

至少一些欧洲央行官员现在公开讨论在 12 月会议上降息 50 个基点，这一事实表明货币政策宽松步伐进一步加快。距离上一次欧洲央行会议仅一周，现在看来欧洲央行不仅可以降息，而且必须降息。

但为什么呢？没有人问过的一个有趣的问题是，究竟是什么引发了这种突然的兴奋，因为拉加德上周否认了欧元区经济衰退的可能性，而欧洲央行 9 月份的宏观预测显示，到 2025 年初，欧元区经济将恢复潜在增长。

仅凭官方数据不足以证明欧洲央行宏观评估发生重大变化是合理的。事实上，官方数据似乎证实了 9 月份预测的增长和通胀状况。因此，这种新的鸽派态度一定是由于对欧元区经济状况的直觉不断恶化，以及人们越来越意识到经济再次陷入结构性疲软。

似乎还有更多：通胀低于预期的风险。长期以来，欧洲央行警告国内通胀难以持续，但现在有更多欧洲央行成员谈论通胀低于预期的风险。事实上，实际总体通胀率降至 2% 以下，但主要是由于有利的能源基础效应。服务通胀和核心通胀仍然过高。

此外，有趣的是，目前欧洲央行很少谈论结构性推高通胀的因素。 “绿色通胀”怎么了？过去关于人口结构和全球化变化也可能推高价格压力的论调又怎么了？老一辈央行行长关于货币政策无法解决经济结构性问题的论述又怎么了？突然之间，欧洲央行似乎又回到了 2010 年代。

我们接下来该何去何从？

在过去几周里，欧洲央行做出了一个惊人的 180 度大转弯，我们预计这一转变将在 2025 年初发生。这一 180 度大转弯脱离了通胀担忧，转向了日益增长的增长担忧。这一 180 度大转弯更加引人注目，因为它并非完全由硬数据驱动，而是由直觉驱动。

去年，欧洲央行在应对通胀上升方面行动迟缓，在停止加息方面也可以说是姗姗来迟，但现在，欧洲央行似乎决心走在曲线前面，尽快将利率恢复到中性水平。对于鸽派来说，这是理所当然的，而对于鹰派来说，他们的观点可能是，迅速将利率恢复到中性水平可能足以避免未来再次出现量化宽松和负利率等非常规货币政策。

这一新决定也意味着12月降息50个基点的可能性已经不可避免。然而，要想看到12月降息50个基点，我们需要看到另一批低实际通胀数据，以及通胀和增长预测的大幅下调。如果没有这些修正，单靠负面的直觉是不够的。

总而言之，本周欧洲央行的评论清楚地表明，看似经过深思熟虑的逐步降低货币政策限制水平的决定，目前正在变成一种尽快回到中性的恐慌。