利率前瞻：德国国债与油价走势相对脱节 - 荷兰国际集团

德国国债收益率对近期油价上涨的反应并不强烈，凸显了不同的增长前景。市场确信欧洲央行将在 10 月降息，而油价需要大幅上涨才能改变这一信念。在欧洲超级债券发行国中，欧盟是唯一一个今年仍有大量资金可供融资的发行国。

悲观的欧元区前景使德国国债收益率无法随油价上涨

上周美国公布大量非农就业数据后，欧元利率已稳定在高位，在即将到来的欧洲央行决定之前，欧元利率可能会进一步区间波动。下周降息 25 个基点的预期很高，在此之前，几乎没有经济数据可以说服市场改变这一信念。话虽如此，我们确实需要关注油价，油价最近表现出了相当大的波动性。如果我们看到全球经济增长出现更多上行惊喜，同时中东出现头条新闻，油价上涨的风险可能相当大。

不过，德国国债收益率对近期油价上涨的反应并不大（见下图），这凸显了市场对全球和欧元区经济增长的预期存在分歧。美国劳动力市场再次显示出复苏迹象，而中国经济增长预期在广泛刺激措施的推动下有所改善，帮助油价走高。欧元区的潜在亮点更难看到，而且鉴于最近增长问题比通胀更受关注，德国国债收益率曲线的前端可能暂时保持稳定。

虽然欧洲央行早些时候确实提到油价下跌是其决策的一个支持因素，但我们需要看到更多迹象才能让市场相信 10 月份降息可能没有预期的那么明显。同样在周二，包括知名鹰派人士纳格尔在内的多位欧洲央行发言人暗示愿意在 10 月份降息。然而，目前降息 24 个基点的定价可能过高，而油价突然上涨可能会挑战这一定位。

即使在周二达成规模更大的交易后，欧盟仍将在一级市场保持主导地位

欧盟通过银团重新发行两条债券线发行了 110 亿欧元，其中 3 年期债券 50 亿欧元，15 年期债券 60 亿欧元。投资者兴趣看起来很旺盛，总账面价值为 1660 亿欧元，最终交易规模超出了市场预期，也超过了 9 月份的交易。

在欧洲超级大国欧盟、ESM、EFSF 和 EIB 中，欧盟是唯一一家今年仍有大量资金可供融资的发行人。发行量接近 1180 亿欧元，距离 2024 年 1400 亿欧元的目标还剩下略多于 220 亿欧元。ESM 和 EFSF 已完成今年的融资，EIB 表示，其上周发行的 5 年期欧元债券是今年最后一笔欧元基准债券，其 650 亿欧元的融资目标中已实现近 620 亿欧元。

就利差而言，该板块相对于 10 年期互换的估值仍比 8 月底低 5-6 个基点左右，但自本月初以来有所稳定。

近期油价上涨并未影响德国国债收益率