9 月份就业：降温趋势中出现一些亮点 - 富国银行

摘要

9 月份就业报告全面强劲。非农就业人数当月跃升 25.4 万，为 3 月份以来的最高值，8 月和 7 月就业增长累计上调 7.2 万。截至今日，非农就业人数月度增长的三个月移动平均值为 11.6 万。今天的数据与上调值相结合，将三个月移动平均值推高至更为强劲的 18.6 万。失业率所依据的单独家庭调查也显示出劳动力市场正在走向平衡而非崩溃的迹象。家庭调查衡量的就业增长超过了劳动力的增长，将失业率降低了0.1个百分点，至 4.1%。

今天的就业报告是一个好消息，表明前几个月的疲软数据并不是失业率即将大幅上升的迹象。话虽如此，但单凭一个点并不能形成趋势，仍有大量证据表明劳动力市场正在降温。降温似乎是渐进的，而不是突然的，这强化了我们的观点，即联邦公开市场委员会将在 11 月 7 日的会议上选择将联邦基金利率下调 25 个基点，而不是连续第二次降息 50 个基点。

9 月就业报告逆降温趋势而行

9 月非农就业人数增长超出预期，增长 25.4 万，而市场普遍预期为 15 万。或许更令人鼓舞的是，8 月和 7 月的就业增长被上调，扭转了一系列报告，而前几个月对就业增长的修正为负值。截至今天，非农就业人数月度增长的三个月移动平均值为 11.6 万。今天的数据与上调相结合，将三个月移动平均值推高至更为强劲的 18.6 万。近几个月来，在就业增长方面领跑的行业再次实现了强劲增长。休闲和酒店业（+7.8万）、医疗保健业（+4.5万）、政府（+3.1万）和社会援助业（+2.7万）占 9 月份就业增长的 71%，尽管它们仅占总就业人数的 40% 左右。9 月份整体招聘更为普遍，行业就业岗位增加扩散指数上升至 57.6。然而，其他各行业新增就业岗位数量仍然有些令人失望。例如，专业和商业服务增加了 1.7万，金融增加了 0.5万，信息增加了 0.4万。制造商上个月继续裁员（-0.7万），而临时人员配备机构的招聘人数在 30 个月内第 28 次下降。

家庭调查进一步暗示 9 月份就业市场趋于稳定。失业率小幅下降至 4.1%，这是连续第二个月下降。尽管失业率仍高于年初的 3.7%，但自 6 月份以来，失业率一直处于 4.1%-4.3% 的区间，这表明失业带来的负面影响（例如收入和支出减少）并未自行加剧，雇主仍然能够吸收新进入劳动力市场的人。因此，9 月份失业率的下降是由家庭就业指标大幅增加（+43万）和失业工人减少（-28.1万）推动的。劳动力参与率保持不变，为 62.7%，不过黄金年龄工人（25-54 岁）的劳动力参与率下降了 0.1 个百分点，而 16-24 岁工人的劳动力参与率大幅反弹（从 8 月份的 54.8% 升至 9 月份的 55.5%）。就业不足率也回落，U-6 失业率从 8 月份的 7.9% 下滑至 7.7%。

就业市场略显强劲的前景也延伸到了收入增长。平均每小时收入增长超过预期，增长了 0.4%。在上调 8 月份的数据后，过去一年平均每小时收入增长了 4.0%。尽管 9 月份的增长速度仍明显高于过去周期的速度，但我们并不认为 9 月份的坚挺会破坏当前通胀的下行趋势。劳动力市场的潜在趋势似乎仍是逐步降温，生产率增长的回升进一步缓和了劳动力市场带来的通胀压力。美联储将更密切地关注其首选的薪酬压力指标——就业成本指数，该指数将于 10 月 31 日公布。

9 月份的就业报告提供了一个令人鼓舞的迹象，表明劳动力市场状况正在稳定，但我们还没有准备好宣布战胜不稳定的劳动力市场数据，两周前，正是这些数据促使 FOMC 将联邦基金利率下调了 50 个基点。对新工人的需求已变得不温不火，这体现在职位空缺的下降趋势、收缩的 PMI 就业数据、小企业招聘计划的下降以及消费者对工作机会的看法动摇。幸运的是，裁员人数仍然很低，但就业形势好转可能会导致净工资增长进一步下降，因为企业不愿招聘新员工。

目前，就业市场逐渐而非突然降温，似乎支持 FOMC 在 11 月 7 日的下次会议上将利率下调 25 个基点，而不是连续第二次降息 50 个基点。然而，在委员会下次会议之前，11 月 1 日将发布另一份就业报告，此外还有一份关于劳动力成本的关键数据（10 月 31 日的第三季度就业成本指数）和另一个月的通胀数据，这可能会改变我们对 FOMC 下一步行动的预期。